【券商聚焦】国盛证券首予建发国际集团(01908)“买入”评级 指其盈利修复可期

金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，建发国际集团(01908)历史包袱拐点已过，盈利修复可期。报告认为，公司核心经营优势突出。销售端，2025年销售额1220亿元，同比降幅仅8.6%，远优于百强房企19.8%的平均降幅，行业排名第7，依托其具备强市场辨识度的新中式产品力实现逆势韧性。拿地端策略积极审慎，聚焦北京、上海、杭州等高能级城市，2025年全口径拿地金额654亿元，新增货值1304亿元。土储结构健康，2025年末可售货值2217亿元，其中2022年后新增优质土储占比达83%，已竣工存货占比仅14%，滞重库存较同行更少，资产流动性与安全边际俱佳。

财务方面，公司减值计提充分，2021至2025年累计计提存货减值134亿元，占存货比重达5.7%，历史包袱加速出清，为未来盈利改善奠定基础。同时，融资成本持续下行至3.15%，杠杆率维持较低水平，三道红线保持绿档。公司坚持高比例分红，2025年分红率同比提升4个百分点至56%，对应股息率7%。

国盛证券预计2026/2027/2028年公司营收分别为1276/1226/1195亿元，归母净利润分别为38/39/41亿元，当前股价对应PE为6.6/6.3/6倍。用PE法对公司估值，纵向对比看，过去五年公司PE中枢为6.4x，公司当前估值水平已经回到中枢附近；横向对比看，选取同为央国企的港股头部房企越秀地产、绿城中国、中国海外发展、华润置地作为可比公司，公司PE估值低于可比公司。经历过行业深度调整后，随着行业基本面逐渐企稳，行业竞争结构持续优化，能够穿越周期的优质房企有望获得更高的市场份额、释放利润弹性，基于此，认为公司2027年合理PE为10.5倍，目标价格18.4元人民币/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示包括新增土储不及预期及行业基本面改善低于预期等。