力勤资源回A:资源股资源却不掌握在自己手上,账上趴76亿,问股民要40亿

力勤资源回A:资源股资源却不掌握在自己手上,账上趴76亿,问股民要40亿,教科书级压缩限售期操作,13条鹰眼预警风险,研发费率0.36%也算龙头？

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镍业巨头力勤资源（02245.HK）最近在资本市场上动作频频——2022年底刚在港交所敲完钟，2025年底又马不停蹄地冲向深交所主板。这次回A，计划募资不超过40.47亿元。账上躺着76.75亿现金，却还要伸手向A股股民要40个亿——力勤资源这波操作，到底是真缺钱，还是另有所图？

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一. 左手倒右手：实控人给前妻“送”了8%的股份，就为了少锁两年

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这事儿得从实控人蔡建勇的婚姻说起。

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2022年力勤资源港股上市时，蔡建勇和谢雯还是夫妻关系，两人被共同认定为控股股东。招股书里白纸黑字写得清清楚楚——谢雯是控股股东之一。

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但到了2025年底申报A股IPO时，谢雯突然变成了“前妻”。更蹊跷的是，就在申报A股之前，2024年8月和11月，蔡建勇分两次以“接近零成本”的对价向谢雯转让了合计约8%的公司股份。注意，是“接近零成本”——说白了就是白送。

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这一操作的“妙处”在哪里？作为实控人，蔡建勇的股份在A股上市后要锁定36个月才能减持。但谢雯现在变成了“持股5%以上的非实控人股东”，锁定期只需要12个月。整整少了两年，或者说少了三分之二。

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有市场人士直接把这称为“技术性离婚”。说得难听点——为了减持套现，连婚姻都可以拿来当工具使。

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更让人看不懂的是，力勤资源在A股问询回复中，引述港股招股书内容时，竟然把谢雯的名字给“忽略”了。港股招股书里明明白白写着控股股东是“蔡先生、力勤投资、谢雯女士及宁波励展”，到了A股问询回复里变成了“蔡建勇、力勤投资和宁波励展”。保荐机构都是同一家——中金公司。这么专业的机构，能犯这种“低级错误”？鬼才信。

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二、 不缺钱却喊穷：账上76亿现金，短债缺口30亿，却要募资40亿

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再说说钱的事儿。

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截至2025年6月30日，力勤资源手里货币资金76.75亿元。76个亿的现金，放在哪儿都不是小数目。但公司的短期借款有90.34亿元，一年内到期的非流动负债16.94亿元，短债缺口高达30.53亿元，另外还有56.51亿元的长期借款。

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表面上看，公司确实有资金压力。但细想一下——一个年营收402亿、净利润28.6亿的公司，经营活动现金流净额64.64亿元，难道连30亿的短期债务都搞不定？2023年到2025年，公司营收从212.86亿涨到402.55亿，净利润从10.5亿涨到28.62亿——业绩这么好，银行会不给你续贷？

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说白了，A股的钱比银行的钱“便宜”——不用还利息，不用还本金，股民的钱拿了就是自己的。

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而且这次募资的40.47亿，说是用于“湿法渣资源化示范项目”和“MHP精炼生产项目”。但公司在印尼Obi岛的项目已经投了“数十亿美元”，规划产能40万镍金属吨。这么大手笔都投了，还差这40亿人民币？

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三、 财务数据看着美，但鹰眼预警亮了13盏红灯

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新浪财经的IPO鹰眼预警系统给力勤资源亮了13条风险预警。13条，不是1条、2条。

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毛利率方面，公司毛利率16.08%、18.08%、19.2%逐年上涨，但行业均值分别是31.89%、24.35%、26.47%——力勤的毛利率一直低于行业平均水平。更诡异的是，毛利率在涨，存货周转率却在降——从10.7次降到8.8次再降到7.5次。毛利率涨说明产品好卖，存货周转率降说明货卖不动——这俩指标背道而驰，你说怪不怪？

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存货方面更吓人。2022年末存货11.5亿元，到2025年上半年末已经飙到43.96亿元。存货占营收的比例从6.28%蹿到了23.76%。镍价要是跌了，这几十亿的存货分分钟减值。

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研发费用更是少得可怜——占营收只有0.05%。一个号称“镍全产业链龙头”的企业，研发投入还不如销售费用多（销售费用占营收0.36%）。这是做实业的架势吗？

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四、资源不在自己手里：印尼新政是最大黑天鹅

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力勤资源自称“全球最大镍矿贸易商”，但这个“全球最大”有一个致命软肋——资源不在自己手里。

公司生产所需红土镍矿，报告期内向印尼合作伙伴采购的金额占生产业务采购总额的比例一度超过70%。

印尼政府近年来频繁调整矿产资源政策。2026年2月，印尼在RKAB中将镍矿产量配额削减至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降。4月，又签署新规对镍矿基准价测算规则作出重大修订。

新政的冲击有多大？根据问询回复披露，新政实施后：湿法项目用镍矿采购价格较2025年全年均价上涨41.69%；火法项目用镍矿采购价格较2025年全年均价上涨80.03%。

火法用镍矿价格涨了80%，而LME镍价同期仅涨22.46%。成本涨幅远超售价涨幅，毛利率安全垫正在被快速侵蚀。

力勤资源的盈利模式，建立在印尼相对低廉的原材料成本基础上。当印尼政府亲自下场推高矿价，这种“成本红利”正在快速消失。

一个连核心原材料都不掌握在自己手里的“资源股”，算哪门子资源股？

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五、家族企业治理：董事长年薪2517万，兄弟初中学历拿1900万

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再来看看这家公司的治理水平。

董事长蔡建勇2024年税前年薪高达2517.70万元。两位兄弟蔡建威、蔡建松均任公司副总经理，均为初中学历，前者2024年税前薪酬1906.75万元，后者任职不足一月即获薪酬80.13万元。蔡建勇的女儿也持有公司股份并在公司任职。

一个初中学历的副总拿近2000万年薪，一家子占据公司核心岗位——这样的公司，你让A股投资者怎么放心把钱交给他们？

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六、 港股上市才三年就回A，PE机构已经等不及要变现了

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力勤资源2022年12月在港交所上市，距今不过三年多。港股募资净额约35.16亿港元，其中基石投资者就占了近七成，宁德时代、格林美、容百科技等大佬纷纷入场。

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这些PE机构和战略投资者投进去的钱，可不是为了陪你“长期主义”的——人家要的是退出、变现、落袋为安。A股的估值比港股高，流动性比港股好，减持套现比港股方便——这才是力勤资源火急火燎回A的真正原因。

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看看港股这边的动静：2025年9月，工银瑞信减持206.64万股；摩根大通也在减持；股东们忙着把股票在不同券商之间转来转去——这些都是套现的前奏。

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实控人蔡建勇通过“技术性离婚”让前妻的股份只锁12个月，PE机构们等着A股上市后变现退出——这套路，眼熟不？

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尾语

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港股圈完A股圈，离婚套现躲限售，分红分饱再募资，资源却在别人手。

0.00001元/股的“白送”式股权转让、申报前夜的“技术性离婚”、近百亿账面资金还要再圈40亿、高度依赖印尼政策的脆弱商业模式、家族式治理的种种乱象，再到13条财务风险预警——每一个问题单独拎出来都值得警惕，加在一起，就是一场对A股投资者赤裸裸的“收割”。

这样的公司，如果都能顺利上市，那A股的IPO审核，到底在审什么？

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