国际金价半年回撤近三成 黄金牛市逻辑是否终结？

　　国际金价上半年经历过山车，1月创出历史新高后一路下行，最终半年表现由红转绿。

　　截至6月30日收盘，现货黄金报4007.49美元/盎司，日内跌幅0.21%，上半年下跌7.2%；现货白银报58.511美元/盎司，涨0.46%，上半年下跌18.26%。

　　展望下半年，尽管华尔街投行普遍下调了短期目标价，但多数机构认为，在通胀见顶、美元走弱和央行持续购金的结构性支撑下，黄金的长期牛市逻辑并未终结。

今年上半年现货黄金走势

金价自年内高点暴跌1600美元

　　数据显示，2026年上半年，国际金价在1月底创下5598美元/盎司的历史高点后持续走弱，至6月中下旬跌破4000美元/盎司关口，自高点暴跌超过1600美元、回撤近30%，不仅抹平今年以来的全部涨幅，价格已跌回去年11月的水平。

　　年初，受地缘政治紧张局势以及市场对美联储降息预期的强烈押注，贵金属市场迎来爆发式增长。现货黄金价格势如破竹，于1月29日触及5598美元/盎司的历史峰值。现货白银更是上演极端行情，在多重利好叠加下飙升至121.65美元/盎司的历史高位。在创下历史新高后，市场进入高位盘整期。

　　进入3月后，随着美国经济数据超预期，市场降息预期开始降温，金价从高位跌破5000美元/盎司。接下来，4月美国CPI同比涨3.8%、PPI飙升6%，通胀远超预期。5月美国非农就业数据大幅超出市场预期，资金转而开始押注加息，美元指数持续升高，对以美元计价的黄金形成明显压制，金价持续下跌。

　　而新任美联储主席沃什在6月FOMC会议上的首次亮相释放了“超预期鹰派”信号，强调通胀纪律并上修通胀预期，加上美伊冲突阶段性缓解进一步削弱了避险溢价，在多重利空共振下，国际现货金价击穿4000美元关口，6月30日盘中最低跌破3950美元/盎司，半年内回撤近30%。白银跌幅更为惨烈，价格一路下滑至55美元/盎司附近，半年内最大回撤超过50%。

　　嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada指出，美联储新任主席领导下的货币政策前景利好美元，这是近期金价下跌的原因之一。此外，中东紧张局势的缓和导致避险需求减弱，叠加此前投机性看涨势头的消退，这些因素都对金价造成了不可忽视的拖累。他同时警告，若美联储政策制定者最终被迫恢复紧缩并增加加息次数，黄金的下行压力或将显著加剧。

　　汇丰晋信基金基金经理闵良超也指出，过去几年黄金定价受弱美元下央行增配黄金和美联储降息大周期两大逻辑驱动。但随着通胀担忧加剧和加息预期升温，当前环境对黄金这类无息资产并不友好，技术层面也存在调整需求。

华尔街投行下调黄金目标价

　　事实上，近期已有多家国际投行下调黄金目标价位。

德意志银行在6月22日将黄金价格预测大幅下调，最大降幅达22%。最新预测显示，第三季度金价目标调整至4300美元每盎司，较此前预期下调超过五分之一，第四季度目标调整至4800美元，降幅约17%。

　　此前，高盛已将2026年年底的黄金目标价大幅下调至每盎司4900美元，调降幅度高达500美元。

高盛将黄金目标价下调归结为两个原因。一是高盛经济学家本月初已将美联储最后两次降息推迟至2027年，意味着2026年内不再有降息落地，显著压制利率敏感型黄金ETF需求预期。二是沃什就任联储主席后首次FOMC会议释放“超预期鹰派”信号，这一信号将在未来数个季度内限制市场对发达市场央行独立性的担忧，进而削弱黄金作为宏观政策对冲工具的吸引力。

　　花旗也将黄金三个月目标价从每盎司4300美元下调至4000美元。摩根大通则将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司。

　　更早之前，摩根士丹利、澳新银行等也陆续下调预期。摩根士丹利指出，本轮黄金上涨最大原因是ETF资金的推动，如果没有ETF资金流入的显著回升，其关于下半年金价达到5200美元的看涨目标将变得更加难以实现。

黄金牛市是否结束了？

　　尽管短期承压，但多数机构认为黄金牛市并未结束，转机或已不远。

　　道明证券（TD Securities）资深策略师Bart Melek判断，金价可能先跌破3900美元/盎司完成本轮熊市式调整的阶段性底部，随后在2027年反弹至5300美元以上。

　　瑞银同样对黄金未来12个月的走势抱有信心，预计金价有望回升至每盎司5200美元左右。瑞银认为，投资者高估了美联储的鹰派立场，下一步行动更可能是降息而非加息。随着美元多头持仓“过度拥挤”及财政赤字持续上升，美元应该会走弱，从历史来看美元走软一直是推动黄金上涨的强大顺风。

　　尽管下调了短期目标价，高盛仍表示，黄金的短期扰动不改长期趋势，基本面将支撑牛市延续。在乐观情景下，若宏观政策对冲需求（即黄金看涨期权需求）反弹至2026年1月初水平，年底金价有望大幅突破6000美元/盎司。

巴克莱银行维持2026年4791美元、2027年4900美元的看涨目标，认为当前约4150美元的公允价值附近已改善了投资者的风险回报比。该机构指出，去美元化趋势持续演进、发达市场央行容忍略高于目标的通胀水平、西方国家财政赤字扩张带来的货币贬值预期，以及全球央行结构性购金需求依然稳固，多重长期利好仍完好无损。

中金公司指出，本轮黄金回调并非牛市终结。其认为美国通胀可能已经见顶，下半年或进入下行通道，沃什的鹰派表态可能是为未来政策重回宽松预留空间。随着地缘与通胀压力在下半年逐渐缓解，美联储加息概率很低，降息时点和节奏可能超出市场预期。该机构判断，进入7月-8月，随着美国通胀与增长数据回落，或沃什提供新的政策指引，存在美联储紧缩叙事被快速逆转的可能性，黄金市场的转折点已渐行渐近。

　　路博迈量化及多资产团队也表达了战略上的信心，认为央行持续购金、美元储备主导地位边际削弱、发达市场财政路径无法被任何利率路径完全解决，以及地缘政治尾部风险再次得到提醒，黄金的长期需求叙事依然强劲，投资者应战术上保持耐心、战略上保持信心。

（文章来源：澎湃新闻）