加入同程旅行，嘀嗒出行的困境有了“两全解法”

6月29日，同程旅行（00780.HK）发布公告称，将以VGO（自愿全面要约）方式收购嘀嗒出行（02559.HK）。公告显示，目前嘀嗒出行的五名主要股东已承诺接受该收购要约。交易完成后，同程旅行拟维持嘀嗒出行在香港联交所的上市地位。

2024年6月28日，嘀嗒出行正式登陆香港交易所主板。作为“共享出行第一股”，嘀嗒出行深耕顺风车赛道逾十年，轻资产模式让其一直保持较高的毛利率，且连续盈利：2025年毛利率为66.3%；如果自‌2019年‌首次实现盈利以来，嘀嗒已连续‌7年‌保持盈利状态。但不容忽视的是，在头部对手的竞争压力下，嘀嗒的流量问题越发凸显，并逐渐成为制约其发展的瓶颈。

对于嘀嗒出行而言，本次交易是其走出困境的一个突破口。进入同程旅行体系后，嘀嗒出行将获得同程旅行交通出行及酒旅业务的流量支持，以及品牌、技术等层面的赋能。嘀嗒出行或将迎来“触底反弹”的新天地。

轻资产+持续盈利，嘀嗒出行是一家困境中的好公司

在当前的存量博弈的背景下，“好公司”的标准已经从高增长、高负债转向了轻资产和持续盈利能力。嘀嗒出行无疑是符合这一标准的。

业务模式方面，嘀嗒出行95%以上的业务为顺风车业务，本质上是一个“信息服务平台”而非“客运平台”。区别于网约车公司的重资产模式，嘀嗒出行“不自有车辆、不承担运力成本”的轻资产模式，让其财务状况始终处于健康档位。财报显示，嘀嗒出行2024年、2025年的收入分别为7.87亿元和5.02亿元，经调净利润分别为2.11亿元和1.38亿元，毛利率分别为72%和66.3%。同时，嘀嗒出行2025年末的资产负债率低于30%，账面现金及等价物尚有近10亿元，财务状况健康。

即便在2025年，面对头部网约车平台发起的价格战，嘀嗒出行依然保持了盈利，财报数据显示，嘀嗒出行2025年实现经调整净利润1.38亿元，经调整净利率27.4%。这表明其业务模式具备较强的韧性。

从嘀嗒出行所处的顺风车赛道来看，良好的成长性，更是让嘀嗒的未来充满着想象力。根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）发布的相关报告数据，2024年至2028年期间，顺风车市场的复合年增长率预计为‌29.4%‌，市场规模有望达到1039亿元。

相对于网约车，顺风车更加契合当期共享经济理念和低碳出行的政策导向，在政策层面获得了越来越多的支持和认可。2022年，交通运输部、工信部、商务部等多个部门联合修订并重新发布了《网络预约出租车经营服务管理暂行办法》，以明确支持和鼓励顺风车，有关限制各地运营许可和牌照发放数量的网约车法规不适用于顺风车。

在经历了多轮“监管风暴”之后，顺风车区别于网约车的“共享”及“低碳出行”的属性已经基本厘清，嘀嗒出行的政策风险基本出清。

“顺风车第一股”，困难多于“风光”

2024 年 6 月 28 日，嘀嗒出行正式在港交所主板挂牌上市，当年它是国内第一个成功IPO的顺风车平台，因此被称为“顺风车第一股”。然而，紧随其后的发展难题接踵而至。概括而言，嘀嗒出行面临着经营与增长双重困局，外部竞争挤压与业务结构短板相互叠加，导致其业绩持续下行，增长放缓。外部竞争层面，2024年以来，高德、哈啰、滴滴依托自有流量生态大举进军跨城顺风车市场，凭借零成本公域流量与更低佣金发起价格竞争。

嘀嗒作为独立 App 平台，缺少可匹敌对手的大平台支撑，线上获客成本长期居高不下。为守住订单规模，平台只能下调运价，最终陷入低价内卷的“致命螺旋”：运价走低订单交易额下滑，直接带来营收与毛利双双下降，毛利率逐年走低。

财报显示，嘀嗒出行 2025 年实现营业收入 5.02 亿元，同比下降 36.2%。当期毛利 3.33 亿元，同比下滑 41.3%，整体毛利率由 72% 回落至 66.3%。剔除一次性收益后的经调整净利润 1.38 亿元，同比下降 34.8%，核心经营利润同步萎缩。

在增长端，嘀嗒将此前的顺风车平台服务、智慧出租车服务、广告及其他服务三板块，整合为“出行相关服务”和“广告及其他服务”两个板块。但整体看，公司业务结构相对单一，超过 97% 的收入都来自顺风车订单抽成，长期缺少第二增长曲线。聚合打车、二手车线索等新业务仍处在培育初期，暂未形成规模化营收，完全无法对冲主业下滑带来的缺口。

用户端出现明显的增长悖论，注册总量缓慢提升，但活跃用户与实际完单量持续收缩，新增流量难以转化为有效订单，自然流量增长见顶，持续投放营销费用又会进一步侵蚀利润空间。

内部经营管理进一步放大压力。公司盈利高度依赖订单佣金，缺少广告、车后服务、企业出行等多元化现金流。与之相反的，面对业绩下滑，企业行政成本逆势大幅上涨，人力成本结构面临新挑战。资本市场表现持续走弱，股价长期低迷，市值较历史高点大幅回落，再融资渠道基本关闭，企业没有充足资金投入技术研发与新业务孵化。

加入同程旅行可能是一个“两全解法”

随着被同程旅行这样的头部OTA并购，嘀嗒出行的增长困境有了新解法：既能提供持续的流量释放业务增长潜能，又能形成业务协同以突破业务结构单一问题。

如前分析，嘀嗒出行作为一个独立的出行平台，最大的发展短板是缺少原生流量生态的支撑。持续投入高额营销费用获取用户的方式，让嘀嗒出行在与高德、哈啰等自带流量的巨头竞争中始终处于被动地位。结果是，嘀嗒被迫卷入低价内卷，导致业务规模及盈利水平不断收缩。

同程旅行拥有逾2.5亿旅游出行用户，这些用户在预订机票、地面交通票及酒店后，存在大量城际末端接驳需求，与嘀嗒出行跨城顺风车的核心场景高度匹配。若收购完成后，嘀嗒出行可直接嵌入同程旅行的预订链路，获得稳定、低成本的精准流量，这将有助于其摆脱公域流量竞价投放的被动局面，无需依靠低价补贴维系订单规模，从而有效修复车主收益、盘活供需两端生态，稳住自身核心基本盘。

在业务增长层面，同程旅行将有望打破嘀嗒出行单一业务的增长瓶颈，补齐其长期缺失的第二增长曲线。

此前嘀嗒出行的营收高度依赖顺风车订单抽成，新业务缺乏流量与资源支撑，难以落地规模化发展，抗风险能力极弱。而依托同程旅行的全产业链布局，嘀嗒出行可实现资源双向赋能，一方面将自身海量私家车主资源与酒店、旅游、车险、出行增值服务深度联动，实现车主流量的多元化变现，摆脱单一佣金盈利模式；另一方面可借助同程旅行的大交通场景，打造“大交通+城际顺风车”的一体化出行产品，承接公共交通覆盖不足的县域、乡镇碎片化客流。此外，嘀嗒还可接入企业差旅、文旅专线等B端场景，形成差异化竞争优势，避开与主流出行巨头的红海竞争。

值得关注的是，当前嘀嗒出行身处港股流动性困境，独立融资渠道受阻，难以投入充足资金深耕业务、迭代技术与孵化新赛道。纳入同程旅行体系后，嘀嗒出行可依托母公司资金与资源优势，压降无效营销开支，聚焦精细化运营与技术优化，同时脱离二级市场短期业绩考核压力，深耕城际出行细分赛道，逐步构建专属线路运营壁垒，走出增长停滞、转型乏力的发展闭环。

当然，任何的解法都是有“代价”的。对于嘀嗒出行而言，加入同程旅行体系，流量及各种赋能是长期发展的支撑，但同时也可能形成“依赖”。不过，考虑到嘀嗒出行的前五大核心股东将退出，公司通过被收购谋求更大的发展，已经目前是最好的结局了。

（本文仅供参考，不构成投资建议。）