【券商聚焦】财通证券首予361度(01361)“买入”评级 指公司迎来盈利质量拐点

金吾财讯 | 财通证券发布研报指，361度(01361)历经二十余载深耕，正迎来盈利质量迭代拐点，增长逻辑明确。公司将专业化与高性价比深度融合，精准卡位“大众专业运动”赛道，填补“专业不高价”的市场空白。其后市增长动力一方面依托国内下沉市场渠道优势，加速超品店规模化复制以提升单店运营效率；另一方面，战略配售及新高管加盟有望加速海外市场渗透，推动海外渠道实现高增。

公司2025年营收达111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。经营现金流净额大幅改善至8.15亿元，同比增长1067%，盈利质量显著提升。凭借充裕现金流，公司2025年派息提升至31.7港仙/股，连续三年股息率超5%。

业务结构上，公司增长动力已从此前的成人业务单轮驱动，升级为成人、儿童及电商三轮协同驱动。2025年电商业务营收同比劲增26.5%，儿童业务稳步增长10.3%。渠道端，公司是国内运动品牌中对下沉策略执行最彻底者，截至2025年末国内5394家门店中三线及以下城市占比超76%。同时，超品店模式快速扩张，年末已突破127家，其高效率运营模型有望复制至全国。海外业务方面，2025年国际零售流水同比增长约125.4%，公司于年内完成配售募资约6.10亿港元，其中约80%将投向海外市场网络拓展，首家海外直营店与超品店已分别落地马来西亚与柬埔寨。 

报告指出，公司以自产与代工并行的模式平衡供应链，鞋类自产率约35.6%，以保障核心技术。其2025年研发开支同比增加10.8%至3.78亿元，费用率领先行业。

基于对公司国内线下渠道优化、电商高增及海外加速渗透的预期，财通证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.2亿元及18.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：分销网络及授权零售商管控风险；产品设计被抄袭与创新风险；供应链违约及内部管理风险；宏观经济与市场环境风险；信贷与应收账款集中风险；原材料（商品）价格波动风险；外汇波动风险。