【券商聚焦】申万宏源维持滔搏(06110)“买入”评级 指短期波动不改中期复苏趋势

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，滔搏(06110)发布FY27Q1运营数据，受宏观环境疲弱及合作品牌审慎的货品管理影响，期内销售额同比下跌10-20%低段。公司深耕运动服饰零售，零售运营能力突出，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势。该行小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。

运营层面，截至FY27Q1末，公司存货总额保持同比下降趋势，库存整体基本可控。折扣率同比加深，但加深幅度较FY26财年下半年略有收窄，行业促销环境尚未改善，折扣修复存在客观外部压力。公司对线上及线下销售流转和折扣力度进行适度均衡调控，优先保障效率，Q1线上明显好于线下的趋势有所缓和，对折扣率的拖累减弱。

分品类看，专业运动表现优于休闲及大众运动，结构性分化趋势延续。跑步品类受益于各大品牌布局深化，表现领先大盘；户外品类保持较快增长，其中越野跑领域竞争加剧。新品牌合作方面，公司持续推进已有合作品牌在中国市场的落地，于5月底在北京SKP开设Norda限时体验空间，6月中旬在秦皇岛阿那亚开业全国第二家ektos集合店。渠道层面，截至FY27Q1末，公司直营门店毛销售面积较上季末环比减少2.9%，同比减少11.2%。公司按计划关闭低效、低产门店，聚焦全域运营效率提升，单店平均面积同比略有增长。

针对近期NIKE终止在中国线上经销的传闻，公司明确回应称，并未接到耐克就终止线上经销安排的正式通知，双方正持续讨论业务合作的各个方面。截至2026年2月28日，来自耐克产品线上销售的收入占公司总收入的比例为22%。 

考虑到一季度零售下滑双位数，当前终端趋势尚未明显改善，该行下调FY27-29年归母净利润预测至12.1/13.2/14.3亿元人民币，对应PE为8/7/7倍。该行认为公司深度合作NIKE、Adidas，渠道优化升级持续，新品牌拓展打开中长期增长机会，看好后续经营周期向上带来的业绩弹性。

风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。