2025建材行业上市公司年报——总量承压下的结构性突围

（来源：国建投资）

一

建材板块整体分化加剧

结构性机会凸显

 近5年以来，由于房地产产业链持续调整与需求收缩叠加，中信CS建材板块指数走势持续弱于沪深300；同时市盈率与市值表现出现阶段性“背离剪刀差”。

2025年，CS（中信）建材板块重点覆盖的90家上市公司总市值10,916.93亿元，实现营业收入6820.42亿元，同比2024年的7388.09亿元增长-7.68%，实现归母净利润135.83亿元，同比2024年的221.33亿元增长-38.63%。

 近三成公司营收及近四成公司归母净利润正增长，超六成公司实现盈利。全板块销售毛利率19.80%（2024年为18.31%），销售净利率2.08%（2024年为2.58%），净资产收益率1.87%（2024年为2.53%）。

当时间维度拉长至三年，建材行业的全景呈现出鲜明的“总量承压，结构剧变”特征。CS建材板块营业收入的三年复合年均增长率（CAGR）为-19.02%，而归母净利润的三年CAGR则大幅下滑至-71.64%，深刻印证了行业在过去一段时期所经历的深度调整。然而，行业内部并非全线衰退，结构性分化极为显著，传统领域与新兴赛道之间可谓冰火两重天。

 传统建材深度调整，普遍承压。以水泥、玻璃为代表的传统结构材料板块表现疲软，是拖累行业整体业绩的主因。水泥制造作为强周期性行业，其需求与房地产走势高度捆绑，受后者深度调整影响最为直接。CS水泥板块的营业收入与归母净利润三年CAGR分别仅为-28.64%和-81.42%，盈利能力大幅收缩。玻璃制造板块面临的挑战更为严峻，CS玻璃板块归母净利润三年CAGR低至-119.03%，行业已陷入普遍亏损。尽管CS其他结构材料板块的净利润实现了114.80%的高增长，但因业务体量相对较小，难以扭转整个结构材料板块（营收CAGR -25.56%，净利润CAGR -85.16%）的下行趋势。

 部分新兴及装饰材料板块则展现出较强的增长韧性与盈利修复能力。作为新材料代表，CS玻璃纤维板块表现亮眼，营业收入三年CAGR达到13.44%，在逆境中实现了逆势增长，市场韧性突出。陶瓷板块成为行业最大亮点，尽管营收下滑26.25%，但归母净利润三年CAGR却高达311.14%，显示出极强的盈利修复与增长弹性。装饰材料整体表现相对稳健，CS装饰材料板块的营收和净利润降幅（分别为-8.06%和-26.39%）远小于传统结构材料板块。

表1：CS建材行业各板块营收/利润的CAGR

CS建材行业近10年营收及增长率

二

细分板块剖析

（一）水泥制造板块

 基本面持续恶化，2025年板块营业总收入三年CAGR为-28.64%，归母净利润三年CAGR更是低至-81.42%，销售毛利率为19.29%，销售净利率仅为1.34%。

表2：2023-2025年水泥制造板块的营收及归母净利润

 该板块核心矛盾在于供给刚性过剩与需求断崖式下滑的深度错配。目前全行业产能超过35亿吨，而2025年全国水泥产量仅16.9亿吨，产能利用率不足50%，远低于75%的合理运行阈值。供给出清缓慢，导致价格战激烈，全国水泥价格指数从年初高点388.71一路下滑至年底的303.34。而需求端持续萎缩，房地产作为水泥需求的核心引擎已失速。2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，房屋新开工面积下降20.4%。基建投资同比下降2.2%，未能有效对冲地产下滑的缺口。与此同时，成本端压力犹存：尽管2025年煤炭价格中枢下移，但电力等能源成本仍构成刚性压力，持续侵蚀本已微薄的利润空间。

 企业分化显著，头部企业展现出较强的抗周期能力。海螺水泥（600585）熟料销量2.65亿吨，同比下降1.13%，优于行业-6.9%的平均水平，主要得益于海外和出口销量增长。2025年，该公司水泥熟料价格为230元/吨，同比下降16元/吨（-6.37%）；成本为166元/吨，同比下降21元/吨（-11.13%），主要受益于燃料及动力费用由103.76元/吨下降至87.47元/吨；毛利为64元/吨，同比上升5元/吨（+8.86%）。华新水泥（600801）实现营收353.50亿元，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%，通过骨料、环保等业务对冲了主业压力。天山股份（000877）营收745.0亿元，归母净利润为-72.90亿元，出现巨幅亏损。金隅集团（601992）营收911.1亿元，归母净利润为-10.09亿元，亏损扩大。西部建设（002302）归母净利润为-7.30亿元。这些大型央企或国企巨头受区域集中度高、资产整合包袱重等因素影响，在行业下行期风险集中暴露，拖累了板块整体表现。

表3：水泥制造板块上市公司的市值及部分关键财务指标

（二）玻璃制造板块（对应CS玻璃）

 陷入全行业整体亏损的困境。2025年板块营业总收入三年CAGR为-6.74%，归母净利润三年CAGR为-119.03%，销售毛利率仅为11.64%，销售净利率为-1.42%。

 困境根源在于产能过剩、产品同质化与成本压力三重挤压。尽管政策严控新增产能，但截至2025年末，全国浮法玻璃在产产能仍处高位，行业平均产能利用率约80%，供需矛盾突出。需求端，房地产下行直接导致建筑玻璃需求萎缩，尽管汽车、家电等领域提供结构性增量，但难以对冲地产主战场的下滑。成本端，主要原料纯碱供应过剩但价格波动剧烈，燃料成本维持高位，进一步压缩企业盈利空间。

 行业处于深度调整期，普通浮法深陷泥潭，高端产品寻找出路。旗滨集团（601636）营收157.4亿元，归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%，电子玻璃、药用玻璃等新业务逐步放量。南玻A（000012.SZ）营收137.2亿元，归母净利润仅1.26亿元，PE高达1099倍，盈利微薄。金晶科技（600586.SH）：营收45.2亿元，归母净利润 -5.85亿元，同比降幅超1000%。

表4：玻璃制造板块上市公司的市值及部分关键财务指标

（三）玻璃纤维制造板块

 该板块是建材板块中唯一实现全维度正增长的高景气赛道。2025年，其营业总收入三年CAGR达13.44%，归母净利润三年CAGR为-54.33%（注：数据为负主要受2023年高基数影响，2025年实际净利润总额57.79亿元，较2024年的31.88亿元大幅增长），销售毛利率高达23.31%，净资产收益率（ROE）为8.71%，成长性与盈利能力显著优于其他子行业。

 高增长核心驱动力在于下游需求扩张与产业升级。风电、光伏、新能源汽车等“新质生产力”相关领域快速发展，持续拉动高性能玻纤需求。2025年全国风电新增装机容量120GW，同比增长51%；光伏新增装机317GW，同比增长14%；新能源汽车产量达1652万辆，同比增长25.1%。这些领域对轻量化、高强度材料的需求，为玻纤行业提供了强劲且持久的增长动力。

 龙头企业强者恒强，中国巨石（600176）作为全球龙头，2025年营收同比增长19.08%，净利润增长34.38%，规模与技术优势持续巩固其市场地位。中材科技（002080）净利润同比增长103.82%，不仅在风电叶片用玻纤领域保持领先，还成功切入锂电隔膜等新兴赛道，实现了战略转型。相比之下，山东玻纤（605006）沦为行业唯一亏损的难弟，凸显中小企业在成本控制与规模效应上的劣势。行业头部集聚趋势明确，资源正加速向具备技术、资金和全球布局优势的龙头集中。

表5：玻璃纤维制造板块上市公司的市值及部分关键财务指标

（四）CS装饰建材板块

 该板块涵盖了陶瓷、涂料、防水、石膏板、管材、门窗幕墙等多个细分领域。2025年营业总收入为1289.08亿元，同比下降约0.97%。营业收入三年CAGR为-8.06%，2025年归母净利润为49.73亿元，三年CAGR为-26.39%，销售毛利率25.15%，销售净利率为 3.84%。净资产收益率为 4.21%，显著优于水泥、玻璃等板块。

 板块内部分化剧烈，具备品牌、渠道和成本优势的龙头企业表现显著优于行业。消费类建材代表企业伟星新材（002372）2025年毛利率高达3.52倍于市净率，显示其强大的盈利能力和品牌溢价。兔宝宝（002043）净利润同比增长20.00%，在营收微降的情况下实现利润增长，凸显其渠道管控与产品升级成效。

 工程建材代表企业北新建材（000786）作为石膏板绝对龙头，营收252.8亿元，净利润29.06亿元，彰显其统治级地位和成本控制能力。东方雨虹（002271）营收275.8亿元为板块最高，但受地产客户风险出清影响，净利润同比下滑，正处于调整期，其市占率优势仍是长期看点。兔宝宝（002043）营收88.83亿元，净利润7.02亿元，同比增长19.99%。其逆势增长，验证了品牌建设和渠道下沉策略的有效性。

 陶瓷与其他装饰材料陶瓷子板块2025年净利润合计10.10亿元，成功扭亏为盈，且销售毛利率高达30.79%，显示产品高端化与渠道调整见效。蒙娜丽莎（002918）、东鹏控股（003012）等头部品牌通过拓展零售、整装渠道，减弱了对工程端的依赖。

 耐火材料子板块展现出较强的抗周期属性。其营业收入三年CAGR为-0.31%，归母净利润三年CAGR为-130.80%，销售毛利率为16.39%。该板块需求与钢铁、水泥、有色等工业窑炉运行直接相关，受房地产周期影响相对间接，具备一定需求刚性。北京利尔（002392）在水泥窑和钢铁行业用耐材料领域竞争力突出，2025年营收同比增长10.17%，归母净利润增长25.86%。瑞泰科技（002066）则深耕钢铁行业耐材，虽然2025年业绩承压，但其技术优势和在重点客户中的份额仍较为稳固。濮耐股份（维权）（002225）因违规出口被管制的战略物资天然鳞片石墨被追究刑责，导致股价连续跌停。

表6：装饰建材板块上市公司的市值及部分关键财务指标

三

2026Q1建材板块

基金持仓分析

与三年投资展望

 建材板块基金持仓占比在经历了从20Q3（1.32%）至25Q3（0.31%）的长期下行后，于26Q1显著反弹至0.50%。这表明了，在板块估值与配置比例双低的背景下，以基金为代表的机构资金已开始回补，市场情绪迎来修复拐点。

 资金回流呈现极强的集中特征。东方雨虹、中国巨石、海螺水泥前三大标的合计持仓占比达47.4%，折射出在行业存量博弈下，机构资金更加偏好确定性强、抗风险能力突出的龙头标的。

 基金重点加仓了东方雨虹（+25万股）、中国巨石（+76万股）和海螺水泥（+30万股）。同时，资金也在进行内部优胜劣汰，减持了华新建材（-44万股），并大幅增持宏和科技（+1559万股），显示出在布局龙头的同时，也在积极挖掘细分领域的阿尔法α机会。

表7：2026Q1建材板块基金持仓前十大标的

 基于对行业现状、财务数据及未来趋势的综合研判，我们对2026-2028年建材各细分板块的投资优先级进行如下排序，为长期布局提供清晰的路径参考：

表8：2026-2028年建材行业投资综合展望

 核心配置思路：未来投资应坚定“成长优于周期，质量重于弹性”的原则。优先布局处于高景气赛道、商业模式优良的龙头，适度参与有明确催化剂的周期修复板块，对仍处深寒的传统领域保持谨慎。

 风险提示：行业加速出清伴随尾部企业信用风险；环保与“双碳”投入短期加大成本压力；部分企业的高负债率在低迷周期中构成潜在威胁。

结语

 2025年的年报，为建材行业划下了一道深刻的分水岭。那个依赖大规模基建投资拉动、同涨同跌的时代已经落幕。未来的行业前景将是持续的分化：分化在传统与新兴之间，分化在龙头企业与普通企业之间。唯有真正拥抱绿色智能、聚焦高端制造、深耕消费韧性的企业，才能于冰火交织中，找到属于自己确定性的光，引领行业走向涅槃重生的新阶段。

声  明

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