避开互联网巨头，外国投资者如何布局中国市场

近期资金纷纷涌入韩国、中国台湾市场追逐AI投资红利，中国股市却遭到投资者冷落。明晟（MSCI）中国指数今年跌幅超10%，与新兴市场明星表现相去甚远：韩国上涨超过100%，中国台湾地区上涨70%，尽管近期有所回调，但两地市场均因AI芯片热潮而飙升。

不过，中国依然有一个令人信服的投资理由，而且并不在于持有阿里巴巴和腾讯控股这些互联网巨头——这些公司主导着明晟中国指数。许多深耕中国市场的投资专家在那些不太为人所熟知、在中国内地交易所上市的公司以及部分大型公司身上看到了机会。这些股票受益于中国推动自主可控的政策方向。AI也在其中占有一席之地，主要体现在硬件以及其他“卖铲子”的配套类股票上。

MSCI中国指数的疲软，加上韩台股市的飙升，导致中国在新兴市场指数中的配置权重持续降低。2020年，中国在MSCI新兴市场指数中的配置占比最高，达到40%。如今这一比例为20%，排名滑落至第三位。

市场对中国资产持谨慎态度不难理解：消费者仍然不愿意花钱。5月社会消费品零售总额自2022年12月以来首次出现同比下滑。银行贷款增速也在5月同比降至5.5%，创下2022年12月以来的新低。

美国和中国正在相互推出更多贸易限制措施。而中国的增长在很大程度上依赖于其能否向海外卖出更多产品，但各国开始以关税等措施进行反制，以保护本国生产者。

但中国在其他方面依然具备投资吸引力。国家推动自主可控的努力，仍然是拉动国内增长的动力。随着其研发投入超过美国，中国正成为新兴技术领域的领跑者。中国也正在成长为先进制造强国，从大规模工业电池到机器人等各类产品均具备强劲实力——尽管面临美国加征关税，去年仍实现了2万亿美元的全球贸易顺差。

威廉·布莱尔新兴市场成长基金经理薇薇安·林·瑟斯顿（Vivian Lin Thurston）表示：“在大语言模型和GPU设计等领域，中国正在追赶，而且速度很快。”她所指的是AI计算模型，以及一种名为图形处理器（graphics processing unit）的芯片。

瑟斯顿近期刚结束中国实地调研并走访多家企业，她对所见所闻感到振奋。“这是世界上唯一一个从头到尾具备完整AI生态系统的国家，”她说。

据高盛称，北京方面也在推动加快今年下半年对其“六大网络”的支出。这些领域包括水利基础设施、电网、数据中心、通信网络、管道和物流。仅数据中心投资一项就可能规模达到两万亿元人民币（约合2950亿美元），高盛分析师测算，到2030年这也只占中国固定资产投资的0.8%。

按约12倍的预期市盈率计算，MSCI中国指数的交易估值约为2020年时的一半。但这未必就是最具吸引力的价值所在——更有价值的可能是在本地交易所上市、对中国增长驱动因素更为敏感的公司，以及一些跨国科技公司。“有价值。现在或许是该考虑的时候，”Allspring Global Investments全球新兴市场股票主管Alison Shimada表示。

投资者需要更有选择性，也要更灵活。国内竞争异常激烈，这不仅冲击了在华运营的跨国公司，也让本土企业的盈利能力更加困难。监管措施依然是风险所在。北京已采取行动限制中国内地投资者对外投资的渠道，其中包括投资SpaceX以及其他美国IPO。6月，北京还加强了对私募基金行业的审查，以遏制围绕香港火爆的IPO发行潮所引发的炒作。

但分析人士认为，这些举措更多是为了把资金留在国内，而不是重演2020年那种对科技行业的整肃。此外，中国一直在鼓励把资金投向股市而非房地产；房地产行业仍在消化过往投机过热、行业调控带来的阵痛。

还有一个需要提醒的点：地缘政治。美国国防部最近将数十家中国公司列入实体清单，其中包括阿里巴巴、百度和比亚迪，禁止它们与美国军方开展业务。北京随后采取了反制措施，对部分美国公司实施了贸易限制，其中包括稀土生产商MP Materials 和 USA Rare Earth。

不止互联网巨头

阿里巴巴、百度和腾讯因为能够在庞大的用户规模上应用AI而受益，但其核心业务正面临消费支出疲弱和激烈价格战带来的压力。

基金经理们对科技领域的其他方向更为兴奋，包括为AI基建扩张和更广泛的电气化趋势提供所需产品的公司。相关例子包括光网络公司中际旭创、电池巨头宁德时代（CATL），以及电动汽车制造商比亚迪——其中后两者也在中国推动能源安全的进程中扮演着角色。

能源安全是另一个增长领域。中国在发展可再生能源、核能和煤炭方面实现多元化，并建立了战略石油储备，这让其在伊朗战争期间比韩国以及其他更依赖中东石油的国家更能经受冲击。Lazard新兴市场股票基金经理罗希特·乔普拉同时持有宁德时代、比亚迪，他表示，国家能源安全战略将持续为两家企业带来需求增量。

比亚迪股价近期持续承压，自2025年5月以来累计下跌36%，国内市场激烈的价格战拖累公司业绩表现。不过凭借高性价比长续航车型，比亚迪登顶全球新能源汽车销量榜首，目前公司大约一半的销量来自海外市场。比亚迪也开始在中国以外生产，包括在匈牙利建设的一家工厂，以便在欧洲免关税销售汽车。

乔普拉表示，投资者可能没有充分认识到比亚迪的工业级电池系统业务的价值。随着AI建设浪潮推进，这类系统的需求十分强劲。他补充说，这一板块最终可能占到公司整体业务的三分之一。分析师估计，目前该比例约为5%。以对2027年利润的预估计算，该股的市盈率为13倍，在汽车制造商中属于被低估的便宜标的。

尽管美国投资者可通过许多券商买到在香港上市的股票，但要持有在中国大陆上市的股票则更为困难。

在美上市的相关ETF和共同基金可以提供相应的投资敞口。

Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF将其四分之一的资产配置在科技公司，20%配置在工业板块，其中包括宁德时代和中际旭创。Rayliant-ChinaAMC Transformative China Tech ETF将16%的资产配置在阿里巴巴和腾讯（明晟中国指数中这两家公司的权重为23%），但其余主要持仓则聚焦于基金经理看好的AI基础设施与工业化等主题。

近期推出的主动型ETF，让普通投资者可以更低门槛布局资深基金经理管理的产品。

Matthews China Innovators Active由亚洲投资人Tiffany Hsiao管理。她去年在Artisan Partners进行了一段时间的亚洲私募股权投资后，重返Matthews。

百利·吉福德（Baillie Gifford）也刚刚推出了Baillie Gifford Emerging Markets ETF，其中将近四分之一的资产配置在中国，覆盖多个行业。

该基金的管理人之一Ben Durrant偏好澜起科技这类公司。这家芯片设计公司的客户涵盖三星、SK海力士。他表示，澜起科技受面向国内市场的芯片公司之间激烈竞争的影响较小，而投资者并未充分认识到其全球化布局。他认为，在未来十年里，澜起科技有望成长为与博通（Broadcom）同等规模的公司。博通目前市值为1.9万亿美元。

Durrant还持有美的集团（Midea），这是一家以家用电器闻名的公司。但如今其四分之一的销售额来自机器人与工厂自动化、数据中心制冷、商用热泵以及其他需求旺盛的工业领域。Durrant说，以12倍市盈率来看，投资者忽视了这块业务的价值。他认为这只股票是难得的“低价稀缺品”：自由现金流年复合增长率为10%，股息收益率为4%。

即便对中国经济持观望态度的投资者，也在实地调研中看到不少积极信号。

Seafarer Funds的中国研究主管Nicholas Borst表示，他在近期一次出行中接触到的公司，对政府政策的态度是他见过最放松的一次。“市场监管部门在竞争方面确实做了一些举措，也有一些政策把国家安全作为硬性要求，比如人工智能和金融稳定。但总体而言，给人的感觉是政策环境在放松，也更为宽松，”Borst说。

这或许会给投资者亮起绿灯，让他们更认真地审视那些占据有利位置的公司，即便中国经济只是温和复苏。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。