花旗：AI-PCB扩产潮引爆设备需求，大族激光、大族数控目标价大幅上调

（来源：猫哥读研报）

6月24日，花旗发布最新研报认为，随着1.6T光模块时代来临，高端SLP类PCB需求激增，进一步推动超快激光钻孔设备供不应求。

花旗认为，这将为大族数控带来超预期增长空间，同时也会让大族激光享受到AI-PCB设备景气周期继续上行的红利。

因此，花旗全面上调盈利预测和目标价，大族数控A股目标价从290元上调至377元，大族数控H股目标价从252港元上调至325港元，大族激光目标价从155元上调至177元。

在花旗看来，AI-PCB设备超级周期仍在加速阶段，而非结束阶段。

一、AI-PCB市场天花板再次被抬高

花旗科技团队再次大幅上调AI-PCB市场空间预测。

相比此前预测，2026年AI-PCB市场规模上调21%，2027年市场规模上调48%，其中增量主要来自英伟达GPU平台、ASIC服务器、AI交换机以及AI光模块。

也就是说，AI基础设施建设正在从单点爆发，进入全面扩散阶段。

二、光模块成为最大新增变量

随着AI集群规模越来越大，服务器之间的数据传输需求呈指数级增长，过去400G和800G已经无法满足需求，行业正快速向1.6T光模块以及未来3.2T光模块升级，而这会带来PCB结构的重大变化。

花旗预计，2026年和2027年光模块PCB市场规模将分别同比增长135%和178%，增速居所有AI-PCB品类第一。

换句话说，未来几年增长最快的AI-PCB，不是GPU板，而是光模块板。

三、为什么光模块会利好大族数控？

关键在于一种高端PCB工艺——mSAP SLP。

简单理解就是，为了满足1.6T光模块更高的信号传输要求，PCB线路必须做得更细、更密、更精准，而传统工艺已经无法满足要求，因此越来越多厂商开始采用mSAP工艺和SLP（类载板）PCB来生产高端光模块板。

而这种PCB制造过程中最关键的一道工序，就是超快激光钻孔，这恰恰是大族数控的核心优势领域。

四、日本设备供不应求，中国厂商开始受益

目前高端激光钻孔设备主要供应商之一是日本三菱电机，但随着光模块需求爆发，市场已经出现设备紧缺现象，部分SLP生产厂商开始转向大族数控采购设备。

这意味着，过去被海外厂商垄断的高端设备市场，正在向国产厂商开放。

而且相比机械钻孔设备领域竞争激烈，超快激光钻孔设备竞争者更少，因此大族数控更容易获得订单溢出效应。

五、超快激光钻孔将成为新的增长引擎

花旗预计，大族数控超快激光钻孔设备收入将出现爆发式增长。

预计2027年收入达到15亿元，同比增长约200%，同时在AI-PCB设备收入中的占比将从2026年的10%提升至2027年的15%，未来还会继续提升。

这背后的意义非常重要，因为超快激光设备属于高端产品，不仅单价更高、毛利率更高，而且技术壁垒也更高。

花旗数据显示，普通机械钻孔设备毛利率约20%，而超快激光钻孔设备毛利率可达到50%左右，产品结构升级意味着盈利能力同步提升。

六、AI收入占比提升，利润率持续改善

花旗认为，大族数控未来最大的变化不仅是收入增长，更重要的是业务结构正在升级。

数据显示，AI相关业务占PCB设备收入比例已经从不足10%，逐步提升至未来70%左右。

随着高端设备占比持续提高，PCB业务毛利率预计将从2024年的28.1%提升至2027年40%以上，公司将进入全新的盈利阶段，这也是花旗愿意给予更高估值的重要原因。

七、花旗为何更看好大族激光？

虽然大族数控成长性极强，但花旗的首选标的却仍然是大族激光。

原因在于，大族激光拥有更多增长引擎。

除了AI-PCB设备景气周期之外，公司还同时受益于多个重要成长逻辑。

第一，苹果产业链复苏

花旗预计，苹果将在2026年推出首款折叠屏iPhone，同时iPhone 20周年创新周期以及新产品升级周期有望重新带动设备投资，而大族激光作为苹果核心设备供应商之一，因此有机会复制2017年苹果超级周期带来的业绩弹性。

第二，AI-PCB设备需求持续爆发

目前胜宏科技等AI-PCB龙头厂商持续扩产，大量钻孔设备和检测设备需求释放，大族激光将直接受益。

第三，液冷业务存在额外惊喜

花旗特别提到，大族激光新收购的液冷业务未来存在潜在上行空间。

随着AI数据中心液冷渗透率不断提升，这部分业务有可能成为新的成长曲线。

八、盈利预测全面上修

基于AI-PCB市场空间扩大，花旗上调盈利预测。

大族数控

2026年至2028年净利润预测分别上调2%、6%和6%。

预计2026年净利润17亿元、2027年净利润27亿元、2028年净利润38亿元左右。

大族激光

2026年至2028年净利润预测分别上调1%、3%和3%。

预计2026年净利润22亿元、2027年净利润33亿元、2028年净利润46亿元左右。

最后总结一下

花旗认为，光模块升级带来的不仅是PCB需求增长，更会推动高端激光钻孔设备进入供不应求状态。

从这个角度看，大族数控受益于超快激光钻孔设备国产替代和高端化升级；大族激光则同时拥有AI-PCB、苹果设备以及液冷业务三重成长逻辑。

因此花旗维持排序：大族激光 > 大族数控H股 > 大族数控A股。

对于整个AI硬件产业链来说，这或许意味着一个新的信号：继GPU、HBM、先进封装之后，PCB设备正在成为AI资本开支周期中最具弹性的细分赛道之一。

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