同仁堂医养今起招股，航空港科技资本、Aurora SF、CICCFT为基石，预计7月7日挂牌上市

同仁堂医养(02667.HK)发布公告，公司拟全球发售约1.08亿股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，中国香港发售1081.55万股H股(可予重新分配)，国际发售9733.8万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年6月26日至7月2日招股，预期定价日为7月3日；发售价将为每股发售股份5.48港元-6.21港元，H股的每手买卖单位将为500股，中金公司为保荐人；预期H股将于2026年7月7日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在遵守若干条件的情况下，按发售价认购或促使其指定实体认购可购入的发售股份有关数目，总金额约为2.961亿港元。基石投资者包括航空港科技资本(香港)有限公司(“航空港科技资本”)、Aurora SF、CICCFT(与场外掉期有关)。

假设发售价为每股发售股份5.85港元(即招股章程所述发售价范围的中位数)，并假设超额配股权未获行使，公司将收到的全球发售所得款项净额约为5.624亿港元。

这是同仁堂医养在2026年1月第四次递表通过聆讯、3月宣布延迟上市后的重新启动。若成功挂牌，这家百年老字号将成为同仁堂集团旗下继同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）之后的第四家上市公司，补齐集团“制药-零售-医养”大健康生态圈的最后一块拼图。

早在2024年6月，公司就首次向港交所递交招股书，但因未能在有效期内完成上市流程而失效。2024年12月第二次递表，依旧未能顺利推进。2025年6月，公司第三次递表，虽通过聆讯但仍未完成发行。

2026年1月，同仁堂医养第四次向港交所递交上市申请，此次成功通过聆讯并启动招股，原定于3月20日至25日招股、3月30日挂牌上市。然而就在临门一脚之际，公司却宣布延迟全球发售及上市计划。

时隔三个月，同仁堂医养卷土重来。此次重新招股，发售价区间较此前7.30-8.30港元有所下调至5.48-6.21港元，募资规模相应调整，显示出公司在当前市场环境下更为务实的定价策略。

同仁堂医养是同仁堂旗下一家战略性聚焦于中国中医医疗服务的附属公司，将“医”与“养”相结合，提供现代化、定制化的中医医疗服务。

截至最后实际可行日期，公司已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及1家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构。按2024年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.7%。

公司的业务模式独具特色，采用“自有+管理”并行的扩张模式。管理服务收入2022年至2024年复合年增长率达到124.78%，2025年前9月同比增长40.22%，毛利率超过70%。这种轻资产输出模式使公司能够在不大量增加资本开支的前提下放大利润，显著改善整体盈利结构和ROE。

从财务表现来看，2022年至2024年，公司收入从9.11亿元增长至11.75亿元，复合年增长率为13.6%。2025年前三季度收入达8.58亿元，同比增长3.0%。中医医疗服务是核心支柱，2024年贡献收入9.88亿元，占总收入的84.1%。

利润端表现更为亮眼。2022年公司尚录得净亏损923万元，2023年迅速扭亏为盈，实现净利润4263万元。2024年若剔除上市开支等一次性因素，经调整净利润达6173万元，较2023年大幅增长29.0%。毛利从2022年的1.43亿元增至2024年的2.22亿元，复合年增长率高达24.8%，几乎是收入增速的两倍。

不过，2025年前三季度公司净利润为2400万元，同比减少9.8%，主要因缺少2024年同期出售石家庄同仁堂中医医院带来的1710万元一次性收益支撑。剔除这一非经常性因素后，核心业务的盈利能力仍在稳步提升。

在盈利能力方面，公司2024年整体毛利率为18.9%，2025年前三季度微降至18.2%。横向比较来看，这一毛利率水平在同仁堂集团内部相对偏低，低于同仁堂（超40%）、同仁堂国药（66.1%）和同仁堂科技（39.64%）。这主要受核心单品安宫牛黄丸批发业务的毛利结构影响，医疗服务本身毛利率仍保持在较高水平。

同仁堂医养最核心的竞争优势，在于其背靠始创于1669年的 “同仁堂”金字招牌。2024年公司推广费用占收入比例仅约0.2%，但就诊人次却从2022年的132.1万飙升至2024年的297.7万，复合年增长率高达50.1%。2025年前9月就诊人次达253.6万，同比再增21.5%。会员从43.6万增至76.7万，复购粘性强劲。

这种极低的获客成本，是任何竞争对手都无法在短期内复制的护城河。在医疗服务行业，获客成本是决定盈利天花板的关键变量，同行需要花在营销上的每一分钱，对同仁堂医养而言几乎都可以直接转化为利润。

在药品端，公司已获授权在浙江省独家销售同仁堂爆款安宫牛黄丸系列产品，2024年该单品创收5160万元，占健康产品收入的31%，成为重要增长引擎。

按发售价中位数5.85港元计算，若超额配股权未获行使，本次全球发售所得款项净额约为5.624亿港元。

募资用途方面：约63.7%将用于在2026年至2030年期间扩充中医医疗服务网络以及提升中医医疗服务能力；约26.3%将用于偿还若干未偿还银行贷款；约10.0%将用作营运资金及其他一般企业用途。

根据招股书披露，公司计划新收购5家医疗机构、以轻资产方式新建5家医疗机构，并额外向5至10家医疗机构提供管理服务，“收购+轻资产新建+管理输出”三路径协同的扩张战略清晰可见。

本次IPO已引入3名基石投资者，航空港科技资本、Aurora SF及CICCFT（与场外掉期有关），合计认购总金额约2.961亿港元，基石占比超过46%。