高盛最新研判：白酒最困难的阶段已经过去，四大迹象预示出现企稳信号

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“白酒板块的最差时期已经过去。”在最新研报中，高盛如是提到。

日前，高盛发布了关于白酒行业的最新研报。研报提到，自2025年7月10日下调白酒板块评级以来，中证白酒指数下跌30%，落后于MSCI必需消费品指数下跌18%的表现，归因于市场担忧反腐政策带来影响、全行业面临去库存风险、以及宏观环境疲软导致需求复苏缓慢。

但现如今，白酒行业的整体情况正在发生变化。高盛提到，一些结构性挑战可能仍然存在，例如即在宏观经济/固定资产投资疲软的背景下，商务需求未现强劲复苏，人均白酒消费量持续下降。但白酒板块的最差时期已经过去，随着供应端加速出清，主要次高端白酒的批价企稳，渠道库存更加健康，现金流也更为稳健。

与此同时，高盛提到，当前存在周期性短线机会，尤其是在超跌的区域性酒企中，其资产负债表和区域需求在盈利复苏之前已显现出改善的初步迹象。此外，当前行业所处的周期阶段——仍处于复苏早期，但已出现企稳信号。

高盛表示，这一结论基于四点观察。

一是观察到供应端加速出清，这表现为从小型企业退出、到大品牌暂停资本支出计划。

二是观察到批价企稳的初步迹象，尤其是主要次高端白酒品牌（包括今世缘/古井贡酒/珍酒李渡）以及高端白酒茅台，自2025年二、三季度以来经历了三、四个季度去库存后，持续的去库存和严格的出货控制正在推动渠道库存变得更加健康。对于高端白酒，预计部分一二线城市预期中的房价复苏有望带来支撑，因为从历史趋势观察到，超高端白酒的销售增长/飞天茅台批价与房价之间存在正相关性。 

三是现金流正重返复苏轨道：2026年一季度超高端和次高端白酒经计算调整后的销售增长/库存水平均出现反弹，表明订单/经销商进货势头出现复苏的初步迹象。2026年一季度超高端白酒的经营性现金流/销售额比率略有上升，次高端白酒也有所反弹（2025年四季度为负值），虽然2026年仍面临压力，但预计2027年大多数企业的经营性现金流增速将随着利润率改善而环比复苏。 

四是资本支出周期有望支撑需求和估值：受“六张网”投资及相关支出（尤其是江苏/安徽地区）推动，下半年固定资产投资可能重新加速，进而有望为白酒需求提供支撑，因为从历史上看，在基建/制造业/房地产资本支出上行周期中，白酒板块的估值和销售增速均有所改善。

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