6月18日护城河指数成交额：AI重估正推动软件板块重启估值

晨星6月护城河指数调整为护城河资质全面核查，非常规调仓，核心驱动为护城河评级下调，而非个股估值与公允价值的偏离因素。本次调出的12只个股中有7只因护城河评级下调被剔除，标的主要集中在2026年3月人工智能主题专项评估覆盖的软件企业。

关键调整数据如下：

• 共将10家企业的评级从“宽广护城河”下调至“狭窄护城河”，其中6家为软件企业，分别是奥多比（Adobe）、笛卡儿（Descartes）、曼哈特联合软件（Manhattan Associates）、赛富时（Salesforce）、ServiceNow和 Shopify
• 奥多比公允价值从560美元下调至380美元，ServiceNow从200美元下调至165美元，Shopify从160美元下调至120美元，同时上调HubSpot、Atlassian、Zoom等软件企业的不确定性评级
• 微软、Jack Henry仍保留宽广护城河资质，微软每股公允价值估算值为600美元

本次评估核心判断标准为人工智能冲击下哪些软件企业商业模式的长期超额收益可持续性将被削弱，认为软件行业护城河未骤然瓦解，但大型语言模型仍可能引发全行业实质性颠覆，平台生态类、细分高嵌入赛道的软件企业受影响程度低于应用层企业。

后续市场关注点：部分估值溢价远超合理区间的软件个股表现，以及部分标的竞争优势可持续性的重构进程。

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