纺织服装专题：复苏来了

财联社6月22日电，据中国纺织品进出口商会消息，根据GTF数据6月22日发布的数据统计，我国2026年1-5月纺织服装累计出口1167.4亿美元，增长0.1%。其中5月纺织服装出口256亿美元，下降2.3%。1-5月纺织品出口594.9亿美元，增长1.7%；服装出口572.5亿美元，下降1.6%。其中5月纺织品出口125.9亿美元，下降0.3%；服装出口130.2亿美元，下降4.1%。

一、核心总览

核心结论：2025 年下半年国内高端消费进入结构性复苏，轻奢赛道景气度显著优于大众服饰，分为野奢（轻奢户外）、静奢（设计师轻奢）两大高景气分支；轻奢需求呈 S 型曲线，高价位段具备凡勃伦溢价，持续折扣会侵蚀品牌心智，采用规模 - 价格 - 投入三维框架可精准捕捉品牌股价拐点；推荐 4 只 A 股 / HK 核心标的，海外品牌作为观察对标。 投资评级：行业优于大市

二、行业复苏核心佐证

（一）高端商场客流 & 销售全面回暖

1. 恒隆内地商场：24Q3 销售额 - 18% 见底，25Q4 回升至 + 18%
2. 华润万象：24 全年重奢同店仅 + 1.8%，25 全年飙升至 + 15.3%，显著跑赢非重奢（10.4%）
3. 太古地产：2025 全年、26Q1 旗下商场零售增速持续创新高

（二）奢侈品 & 轻奢品牌业绩拐点确认

1. 国际奢品：LVMH 26Q1 亚太（除日本）有机增速 7%，大中华由拖累转为增长引擎
2. 轻奢运动增速领跑：昂跑亚太连续三季度三位数增长；亚玛芬大中华单季增速持续超 40%；Ralph Lauren 中国区增速站稳 30%+

三、轻奢品牌跟踪三维方法论（核心分析框架）

轻奢需求非线性，呈 S 型：高价段越贵越具备身份溢价；短期促销放量，长期持续降价形成弹性陷阱，毛利率与品牌定位双受损。

三维跟踪指标

1. 规模指标：GMV、同店、门店数、会员、品牌搜索热度（声量）
2. 价格指标：件单价、折扣率、售罄率（判断品牌溢价强弱）
3. 投入指标：营销投放、渠道扩张、高端门店布局

三类标杆案例验证框架有效性

1. 亚瑟士（正向拐点）：加大高端营销、鬼塚虎持续提价，量价齐升，2019-2026 年股价累计涨幅超 10 倍
2. Lululemon（负面警示）：瑜伽裤均价持续下行、营销投入放缓，增长依靠低基数，后续业绩 & 股价持续走弱
3. 拉夫劳伦（正向拐点）：缩减奥莱、提高营销占比、持续抬升单价，亚洲利润率持续上行，2024 年后股价涨幅 185%

四、细分赛道：野奢（轻奢户外）

赛道逻辑：户外轻奢全球化红利释放，集团多品牌接力驱动盈利高增，毛利率持续上行

1. 安踏体育（2020.HK，优于大市）

核心驱动

1. 高端矩阵放量：近两年净利润增量 57% 来自亚玛芬、36% 来自迪桑特 / 可隆、13% 来自 FILA；2026 年高端品牌贡献集团净利超 30%，复合增速 20%-30%
2. 亚玛芬三大品牌轮动：始祖鸟稳增长、萨洛蒙全球搜索增速 50%+、威尔胜热度反超始祖鸟；2026 年亚玛芬净利润预计增 70%
3. PUMA 并购整合落地，品牌热度大幅回升，未来有望扭亏贡献增量

业绩 & 估值

2025A EPS 4.86；2026E EPS5.00，对应 PE12.9 倍；总市值 1815 亿；2026 年净利个位数增长，2027-2028 年复合增速 15% 左右，估值具备安全边际

2. 三夫户外（002780.SZ，优于大市）

核心驱动

1. 渠道商转品牌商转型兑现：自有品牌 X-BIONIC 收入 2022-2025 年 CAGR46%，自有品牌占比 8%→43%，毛利率 53% 升至 59%
2. 盈利拐点确认：25Q4、26Q1 单季归母净利连续超 3000 万；HOUDINI、CRISPI 独家代理高增
3. 门店升级：高端商场店坪效为传统街边店 17 倍，经营杠杆持续释放

业绩 & 估值

2025A EPS0.32；2026E EPS0.56，对应 PE23.5 倍；总市值 22 亿；2026-2028 年净利润复合增速近 50%，高成长支撑估值溢价

3. 对标海外野奢标的（无评级）

亚玛芬（AS.N）：2026E PE35.2；2025 年收入 + 27%，经营利润 + 45%；始祖鸟、萨洛蒙双引擎驱动

五、细分赛道：静奢（设计师轻奢）

赛道逻辑：原创设计构建壁垒，高粘性会员体系保障稳定现金流，多品牌矩阵打开第二曲线，穿越消费周期

1. 江南布衣（3306.HK，优于大市）

核心驱动

1. 设计壁垒 + 粉丝经济：年消费 5000 元以上高价值会员 34 万 +，贡献线下 60% 销售额，复购稳定
2. 三层品牌矩阵：主品牌 JNBY 稳健，LESS、onmygame 高增，电商两年复合增速 30%+，核心均价保持稳定
3. 高股息价值属性，现金流充沛

业绩 & 估值

2025A EPS1.74；2026E EPS1.85，对应 PE9.1 倍；股息率 8.2%，总市值 90 亿；未来三年中高个位数业绩增长

2. 比音勒芬（002832.SZ，优于大市）

核心驱动

1. 经营拐点确立：2025 年电商增速 71.5%（收入占比仅 10.5%，提升空间巨大）；直营全年净开店 117 家，2026 年计划再开 100 家
2. 费用进入收获期，净利率有望从 12.8% 修复至历史高位，利润弹性充足

业绩 & 估值

2025A EPS0.96；2026E EPS1.14，对应 PE17.8 倍；总市值 116 亿；未来三年中双位数业绩复合增速

对标海外静奢标的（无评级）

拉夫劳伦（RL.N）：2026E PE21.7；持续提价、收缩折扣渠道，亚洲利润率持续提升

六、风险提示

1. 宏观消费复苏不及预期，高端消费需求走弱
2. 品牌门店扩张、渠道拓展进度低于指引
3. 行业库存高企，倒逼持续降价，侵蚀品牌溢价与毛利率
4. 棉、化纤等原材料价格大幅波动压缩利润
5. 国际地缘、汇率波动冲击海外业务；市场系统性下行风险

以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

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