主动ETF制度落地，美国有哪些经验值得借鉴？

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

（来源：量化智投）

+

目录

1.国内主动ETF制度落地与美国经验研究

 ▫ 主动ETF正式进入制度落地阶段

 ▫ 美国主动管理ETF的发展经验

2.ETF市场回顾

 ▫ 一级市场资金流动情况

 ▫ 二级市场交易情况

 ▫ 增强策略ETF业绩跟踪

 ▫ 本周非货币ETF申报、认购及上市情况

3.主动权益及增强指数型基金表现跟踪

 ▫ 绩优基金跟踪

 ▫ 基金发行跟踪

4.风险提示

摘要

■ 投资逻辑

国内主动ETF制度落地与美国经验研究

2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在交易所推出主动ETF，同日沪深交易所随即发布相关业务指引，两个指引文件均自发布之日起施行，标志着国内主动ETF从制度讨论将要进入产品落地阶段。按照指引，主动 ETF为：基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回，上市交易的开放式基金。

我们从美国主动ETF的历史发展阶段、规模变化、对主动权益基金的替代作用、代表性产品分析等角度，剖析了美国主动ETF的发展经验，并对国内主动ETF的发展进行了展望。

ETF市场回顾

从一级市场资金流动情况来看，上周(2026.6.15-2026.6.18)已上市ETF资金净流入合计-671.83亿元，其中债券型ETF资金净流入25.45亿元，商品型ETF资金净流入0.49亿元，跨境ETF资金净流出86.57亿元，股票型ETF资金净流出611.20亿元。

在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入-557.18亿元，上周中证500ETF资金净流入8.22亿元，上证科创板100ETF资金净流入2.45亿元，中证2000ETF资金净流入1.65亿元，双创50ETF资金净流入1.19亿元，MSCI中国A50互联互通ETF资金净流入0.98亿元。

主题行业ETF上周资金净流入-111.20亿元。上周医药生物、消费、高端制造、周期、金融地产、科技板块ETF资金净流出额分别为4.69亿元、4.85亿元、18.91亿元、24.14亿元、24.37亿元、41.45亿元。

上周共11只 ETF 申报，涵盖 Smart Beta ETF、行业/主题 ETF、宽基及成长风格 ETF、跨境 ETF 等类型。其中，2只创业板成长 ETF 先后申报。

主动权益及增强指数型基金表现跟踪

主动权益型基金中上周表现前五名的基金包括：财通多策略福鑫(501046.OF)、方正富邦核心优势A(018815.OF)、东吴价值成长A(580002.OF)、华夏成长机会一年持有(012098.OF)、华商价值精选(630010.OF)，它们的收益率分别为25.79%、24.20%、24.13%、23.91%、23.74%。

上周主动量化基金上周收益率中位数为3.88%，近1年以来收益率中位数为36.63%。上周TMT行业基金表现优异，收益率中位数为15.22%。近1年以来，TMT与制造主题基金业绩领先，收益率中位数分别为130.81%、48.39%。

在沪深300增强指数型基金中，易方达沪深300精选增强A(010736.OF)上周表现最佳，相对基准的超额收益率为7.92%。在中证500增强指数型基金中，华泰紫金中证500指数增强A(016865.OF)上周表现出色，相对业绩基准的超额收益率为1.49%。在中证1000增强指数型基金中，财通资管中证1000指数增强A(019402.OF)上周取得了2.99%的超额收益率。在国证2000增强指数型基金中，万家国证2000指数增强A(018653.OF)表现最优，取得了1.50%的超额收益率。

风险提示

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史业绩不代表未来；ETF二级市场价格波动风险；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

正文

＋

报告信息

国内主动ETF制度落地与美国经验研究

主动ETF正式进入制度落地阶段

2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在交易所推出主动ETF，同日沪深交易所随即发布相关业务指引，其中上海证券交易所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》，两个指引文件均自发布之日起施行，标志着国内主动ETF从制度讨论进入产品落地阶段。

按照《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，该指引定义主动 ETF为：基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回，上市交易的开放式基金。因此，市场中已有的增强策略ETF并不属于主动ETF的范围。

主动ETF和增强策略ETF都试图在传统指数ETF之外提供超额收益，但二者的产品内核不同。增强策略ETF仍以某一指数为锚，核心是“指数Beta + 有限主动偏离”，投资组合通常围绕标的指数风险暴露展开，评价重点是相对指数的超额收益、跟踪误差和增强稳定性。主动ETF则不以跟踪特定指数为目标，基金经理可以自主选择投资策略和组合，产品更接近“主动基金的ETF化载体”，评价重点从单一指数增强扩展到主动管理能力、风格稳定、容量、换手率、流动性和风险控制。

因此，增强策略ETF更适合作为指数工具的升级版，投资者购买的主要仍是基准指数暴露及其上方的小幅Alpha；主动ETF则把基金经理主动选股或资产配置能力放到ETF框架中，产品弹性更大，但也需要更严格的信息披露、申赎清单制作、IOPV复核和特有风险揭示。上交所指引对真实组合PCF、分散度、流动性和风格稳定的要求，本质上就是为了避免主动ETF在获得更大主动空间的同时损害ETF的工具属性和交易体验。

以上交所发布的《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（以下简称上交所指引）为例，该指引共十五条，核心内容是把主动管理能力嵌入ETF标准化运作框架：一方面明确主动ETF“不以跟踪特定指数为投资目标”，另一方面从管理人和基金经理资质、组合分散度、持仓流动性、换手率、业绩基准、真实组合申赎清单、IOPV、风险监控和特有风险揭示等方面设置约束。整体看，国内起步模式偏审慎，强调“真实组合PCF + IOPV + 高透明度 + 组合分散/流动性约束”，更接近美国透明主动ETF路径，而非一开始采用半透明/非透明结构。

美国主动管理 ETF 的发展经验

1.2.1 美国主动ETF的概念与运作机制

美国主动ETF通常指注册为1940 Act投资公司的ETF中，不以跟踪指数为主要目标、由基金经理主动选择组合并追求超额收益、风险控制、收入增强或税收效率等目标的产品。它保留ETF的交易结构：投资者在二级市场买卖份额，授权参与人（AP）在一级市场通过证券篮子、现金或混合篮子进行申购赎回，做市商和AP利用基金净值、IOPV和篮子价值进行套利，使二级市场价格围绕基金资产价值波动。

实现机制可以分为两类。第一类是透明主动ETF，基金每日披露完整持仓或足够透明的组合信息，并以真实组合或透明篮子支持申赎，这是Rule 6c-11之后发行效率最高的主流形态。第二类是半透明/非透明主动ETF，通过代理组合、验证篮子、屏蔽账户等结构保护基金经理交易意图，同时满足套利和对冲需要。

透明路径的优势是套利效率高、投资者理解成本低、监管和做市机制更直接；代价是基金经理交易意图更容易暴露，可能产生抢跑风险。半透明路径的优势是保护主动策略和调仓信息；代价是结构更复杂，对做市商、估值、监管豁免和投资者教育要求更高。上交所指引中要求基于真实投资组合制作申赎清单并每日披露，更适合作为市场初期平稳落地的透明主动ETF框架。

1.2.2 美国主动ETF的历史发展阶段

美国主动ETF并非一开始就进入爆发阶段，而是经历了“个案豁免验证-传统资管机构进入-通用规则建立-产品供给爆发-主流化竞争”五个阶段。2008年前后，主动ETF仍是ETF制度下的创新试验，产品多集中在组合透明、流动性较好的短久期固收和现金管理方向；2013年后，T. Rowe Price、Fidelity、PIMCO等传统主动管理人陆续进入，主动ETF从边缘创新转为大型管理人产品货架的一部分。

2016年交易所主动ETF通用上市标准获批，降低了上市环节的不确定性；2019年Rule 6c-11进一步把满足条件、提供每日组合透明度的ETF纳入通用运营框架，成为主动ETF扩张的关键制度拐点。2020年以后，主动ETF从固收向权益、期权收益、CLO和共同基金转型产品扩展，数量和资产规模快速上升，并在2025年前后进入数量接近或超过被动ETF的主流化阶段。

Bloomberg数据显示，美国主动ETF数量从2019年末的约317只增至2025年末的2701只，并在2026年5月末进一步增至3019只；同期被动ETF数量从2019年末的约1726只增至2025年末的2188只。主动ETF数量已经超过被动ETF，说明主动ETF从创新产品转向主流产品货架。

规模数据方面，Bloomberg口径显示，美国主动ETF规模从2015年的约603亿美元增长至2025年的约1.39万亿美元，2026年最新数据进一步升至约1.51万亿美元；主动ETF规模占全部ETF规模的比例从2015年的约2.9%提升至2025年的约10.7%，2026年最新数据约11.4%。这说明主动ETF不仅产品数量增加，而且已经成为美国ETF资产增量中的重要组成部分。

从Bloomberg规模数据看，美国主动ETF内部已经形成“权益为主、固收为辅、其他策略补充”的结构。2025年末，主动权益ETF约占主动ETF规模的65.5%，主动固收ETF约占30.1%，其他类别约占4.4%。

1.2.3 主动ETF对传统主动基金的替代效应

美国主动ETF对传统主动基金的替代，不是“主动变被动”，而是“主动管理能力换载体”。基金经理、投研能力和策略标签仍然重要，但投资者和渠道越来越偏好ETF壳：它具备日内交易、透明定价、组合配置便利、相对低费率，以及美国税制下ETF相较于共同基金的税收效率。

从证据看，替代效应可以拆成三层：第一，长期资金流从传统主动共同基金流向指数基金和ETF，传统主动权益共同基金承压；第二，主动ETF自身在2020年后高速扩张，开始承接投资者对主动管理、收益增强和现金管理的需求；第三，资管公司新增产品供给越来越多选择ETF形态，而不仅是把存量共同基金机械转换为ETF。

Bloomberg数据显示，主动权益共同基金在多数年份持续净流出，而主动权益ETF资金流整体为正，特别是2023年以来主动权益ETF承接力度明显增强。

1.2.4 美国代表性主动ETF产品

美国早期主动ETF以短久期债券和核心债券为主，因为固收组合的容量、估值和流动性更容易适配ETF申赎机制；随后，ARKK等主动权益主题产品证明基金经理IP和高透明持仓也可以形成ETF品牌；2020年以后，JEPI/JEPQ等期权收益型产品、JAAA等CLO产品、BINC等多部门债券产品快速做大，说明主动ETF已经从单一权益选股扩展为多资产、多收益来源的产品生态。

ARKK（ARK Innovation ETF）是美国市场非常典型、也是知名度最高的主动管理ETF之一，由明星基金经理Cathie Wood管理。该基金投资于颠覆式创新主题相关公司的股票证券。相关主题包括依赖于或受益于与基因组革命、网络x.0和工业创新的相关科研新产品或服务开发的主题，基准为标普500总回报指数（SPXT），开支比率为0.75%。

ARKK近1个月收益率为7.62%，表现优于标普500总回报指数，但长期以来该主动管理ETF未能跑赢标普500总回报指数。

1.2.5 国内主动ETF发展展望

展望未来，国内主动 ETF 大概率会先从头部基金公司、成熟基金经理和容量较大的主动权益策略起步，产品形态可能集中在宽容量主动权益、红利/质量/成长风格、主动固收和多资产配置等方向。随着做市、申赎、信息披露和投资者教育逐步成熟，主动 ETF 有望成为传统主动权益基金之外的新载体：一方面，它可能推动基金经理主动管理能力与 ETF 交易便利性结合，重塑主动基金的销售和配置场景；另一方面，也会倒逼主动管理产品在费率、透明度、风格稳定和风险控制上提升竞争力。长期看，主动 ETF不会取代所有主动基金，但有望成为公募行业的重要产品形态。

ETF市场回顾

截至2026年6月18日，全市场已上市非货币ETF共1539只，上周共7只ETF上市。

一级市场资金流动情况（2026.06.15-2026.06.18）

我们按每日份额较前一日增加额乘以前一日净值的方式计算了ETF每日的净申购/赎回额，并对发生份额拆分的ETF进行处理。

从一级市场资金流动情况来看，上周已上市ETF资金净流入合计-671.83亿元，其中债券型ETF资金净流入25.45亿元，商品型ETF资金净流入0.49亿元，跨境ETF资金净流出86.57亿元，股票型ETF资金净流出611.20亿元。

在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入-557.18亿元，上周中证500ETF资金净流入8.22亿元，上证科创板100ETF资金净流入2.45亿元，中证2000ETF资金净流入1.65亿元，双创50ETF资金净流入1.19亿元，MSCI中国A50互联互通ETF资金净流入0.98亿元。

主题行业ETF上周资金净流入-111.20亿元。上周医药生物、消费、高端制造、周期、金融地产、科技板块ETF资金净流出额分别为4.69亿元、4.85亿元、18.91亿元、24.14亿元、24.37亿元、41.45亿元。

二级市场交易情况（2026.06.15-2026.06.18）

上周非货币ETF的成交金额合计为18758.96亿元。其中股票型ETF的周成交额为6812.01亿元。在股票型ETF中，主题/行业ETF的成交额最高，其中科技ETF周成交额最高。在宽基ETF中，沪深300ETF周成交额最高。

从ETF融资融券情况来看，上周ETF融资净买入额为7.00亿元，其中上证科创板100ETF融资净买入额为0.45亿元，科技ETF融资净买入额为5.57亿元，相对更获杠杆资金青睐。

增强策略ETF业绩跟踪(2026.06.15-2026.06.18）

截至2026年6月18日，已有55只增强策略ETF上市交易（不含联接基金）。上周各类增强策略ETF中，24只增强策略ETF的表现超过业绩比较基准。

近1年以来，成立满1年的40只增强策略ETF中有24只取得正超额。

近1年以来，易方达上证50增强策略ETF业绩最佳，近1年以来获得23.43%的超额收益率。

本周非货币ETF申报、认购及上市情况（2026.06.22-2026.06.26）

2.4.1 上周非货币ETF基金申报情况

上周共11只 ETF 申报，涵盖 Smart Beta ETF、行业/主题 ETF、宽基ETF、跨境 ETF 等类型。其中，2只创业板成长 ETF 先后申报。

2.4.2 本周新发行非货币ETF情况

本周9只 ETF 开始发行，包括7只行业/主题 ETF、1只 Smart Beta ETF 和1只跨境 ETF。

2.4.3 本周非货币ETF上市情况

本周共有2只ETF上市，均为行业/主题ETF。

主动权益及增强指数型基金表现跟踪

绩优基金跟踪（2026.06.15-2026.06.18）

主动权益型基金中上周表现前五名的基金包括：财通多策略福鑫(501046.OF)、方正富邦核心优势A(018815.OF)、东吴价值成长A(580002.OF)、华夏成长机会一年持有(012098.OF)、华商价值精选(630010.OF)，它们的收益率分别为25.79%、24.20%、24.13%、23.91%、23.74%。

剔除成立不满1年的基金，截至2026年6月18日，近一年以来，灵活配置型基金中，财通多策略福鑫(501046.OF)收益最高，近一年取得553.53%的收益率，排名第一。偏股混合型基金中，财通匠心优选一年持有A(014915.OF)业绩优异，过去一年以来取得496.21%的收益率，排名第一。在普通股票型基金中，财通集成电路产业A(006502.OF)收益率达到492.98%，排名第一。

上周主动量化基金上周收益率中位数为3.88%，近1年以来收益率中位数为36.63%。

上周TMT行业基金表现优异，收益率中位数为15.22%。近1年以来，TMT与制造主题基金业绩领先，收益率中位数分别为130.81%、48.39。

在沪深300增强指数型基金中，易方达沪深300精选增强A(010736.OF)上周表现最佳，相对基准的超额收益率为7.92%。在中证500增强指数型基金中，华泰紫金中证500指数增强A(016865.OF)上周表现出色，相对业绩基准的超额收益率为1.49%。在中证1000增强指数型基金中，财通资管中证1000指数增强A(019402.OF)上周取得了2.99%的超额收益率。在国证2000增强指数型基金中，万家国证2000指数增强A(018653.OF)表现最优，取得了1.50%的超额收益率。

剔除成立不满1年的基金，截至2026年6月18日，近一年以来，沪深300增强指数型基金中，易方达沪深300精选增强A(010736.OF)以57.68%的超额收益率排名第一；中证500增强指数型基金中，万家中证500指数增强A(006729.OF)以17.66%的超额收益率排名第一；中证1000增强指数型基金中，长信中证1000指数增强A(018013.OF)的超额收益率达到22.03%，业绩最佳；国证2000增强指数型基金中，天弘国证2000指数增强A(017547.OF)超额收益率为28.59%，表现最好。

基金发行跟踪（2026.06.22 -2026.06.26）

本周共2只主动权益及增强指数型基金开始发行，包括1只普通股票型基金和1只偏股混合型基金。

风险提示

1） 以上结果通过历史数据统计和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

2）基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险。

3）市场环境发生变化，ETF二级市场交易价格存在波动的风险。

4）基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

证券研究报告：《基金量化观察：主动 ETF 制度落地，美国有哪些经验值得借鉴？》

对外发布时间：2026年06月23日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：高智威

SAC执业编号：S1130522110003

邮箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn

证券分析师：赵妍

SAC执业编号：S1130523060001

邮箱：zhao_yan＠gjzq.com.cn