【经济李论】所有投资“常识”都失效 黄金为何“不灵不灵”了

blingbling的黄金，真就“不灵”了。

今年3月开始，国际金价走出了颠覆大众认知的反常识行情。首先是避险功能失效，中东局势越紧张，金价下跌越猛烈。中东局势有所缓和，金价反而能够喘口气。其次是抗通胀功能失效，油价上涨越猛，金价下跌越快。

两大黄金经典投资常识为何全面失效？解释这个疑问，要从美元——这个根儿上的问题谈起。

传统认知中，黄金是地缘风险的最佳避风港，地缘冲突升级往往会推动金价冲高，但如果地缘风险足够大，大到震动全球资本市场，这时候金融机构最紧迫的避险操作是卖出资产，提高现金（美元）仓位，黄金自然也在抛售之列。短期集中抛售直接对冲甚至碾压了黄金避险买盘。显然，中东冲突事关国际油价，是足以撼动全球金融市场的大事件，这成为机构避险抛售黄金的催化剂。

黄金抗通胀属性失灵，也与国际油价有关。传统认知中，黄金具有抗通胀功能，但这个结论是建立在物价温和上涨背景下，黄金等资源品价格会随着物价上升而上升。但此次中东局势一度骤然紧张，国际油价持续大幅飙升至100美元/桶上方，美国5月CPI同比涨幅高达4.2%，已经远超温和通胀范畴，这使得美元利率环境十分紧张。美联储最新议息会议释放鹰派信号，CME利率工具显示，市场预期美联储今年12月加息概率为89%，高盛甚至预测50%的概率7月就会加息。

一旦加息，黄金作为不能生息的资产，其实际收益率就会因为利率水平上涨而打折扣。这就是为什么美国通胀压力加大，黄金反而大幅下跌的内在原因。

同时，美元加息预期提高了美元相对其他货币的价值，美元指数近日快速冲上100大关。美元变得更值钱了，以美元标价的资产价格自然要打折，黄金也不能例外。

更值得重视的是，美元快速上行导致土耳其里拉等多国货币快速贬值。土耳其央行为了维护本国汇率稳定，大举卖出黄金换成美元，再用美元兑换本国货币。据媒体报道，土耳其央行在4月初的两周内抛售了118吨黄金，价值近200亿美元。

土耳其央行一度是黄金大多头之一，但事实证明，大举买入黄金并不能完全对冲美元波动带来的风险。

至此，黄金避险、抗通胀和央行买金三个看多逻辑均已被打破。

实际上，很多所谓投资常识，只是资产价格在特定市场环境下的表现，并不具有长期可验证的规律性。在大众熟知的“常识”之下，金价一直在一个美元信用与市场周期的双向循环中波动。在此前黄金的上行周期中，美联储处于降息周期，弱势美元格局成型，市场形成“弱势美元—全球去美元化—各国增持黄金—美元信用削弱”的正向循环，推动金价持续走高。而当前市场环境彻底逆转，美联储进入加息预期周期，强势美元回归，市场循环完全反转，形成“强势美元—资金增持美元—减持黄金—美元信用增强”的负向循环。

在这个更为强大、周期更长的循环下，一些局限于某些特定条件的所谓“常识”自然失效。

简单说，左右黄金走势的主导因子已经切换为美元政策周期。在美国通胀水平得到有效控制（美联储政策目标是CPI涨幅2%）、加息必要性显著降温前，黄金大概率将延续弱势震荡、重心下移的走势。

黄金再次blingbling，真的需要耐心等待。