野村——百胜中国（YUMC.US）——全资收购必胜客中国，战略意义重大，重申“买入”评级（附下载）

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野村——百胜中国（YUMC.US）——全资收购必胜客中国，战略意义重大，重申“买入”评级

翻译精华

1. 交易概览：12亿美元收购剩余股权，估值合理

6月16日，百胜中国宣布以12亿美元现金从控股股东百胜集团（Yum! Brands）手中收购必胜客中国剩余股权，实现全资控股。作为交易的一部分，百胜集团同时将中国内地以外的必胜客品牌以15亿美元出售给另一家财务投资者。野村认为，此次交易作价对应过往12个月市盈率（Trailing P/E）仅19.5倍，较同业中位数折让17%，考虑到战略协同效应，估值非常合理。

2. 战略红利：解锁运营自主权，下沉市场加速

收购完成后，百胜中国将不再向母公司支付约占系统销售额3%的品牌特许权使用费，直接增厚利润。更重要的是，公司将获得完全的运营自主权：

• 加速下沉：在低线城市放开加盟模式，这是未来增长的核心战略。

• 业态创新：可更灵活地推出适配本土市场的店型（如小店、卫星店）。

• 产品迭代：产品研发和本地化调整将不再受限于品牌方的全球统一标准，能更快响应中国市场的激烈竞争。

3. 财务预测与估值：稳健增长，现金充裕

野村维持现有盈利预测不变。预计2026-2028年营收分别为126.06亿、133.85亿、141.75亿美元；归属于股东的净利润分别为10.14亿、11.58亿、13.33亿美元。

• 估值指标：当前股价对应2026年预期市盈率（P/E）为15.3倍。公司财务状况极佳，始终保持净现金状态，且自由现金流持续增长（预计2026年达11亿美元）。

• 目标价：维持59.5美元的目标价不变，基于10倍前瞻性12个月企业价值倍数（Forward EV/EBITDA）估值，较当前股价有约36%的上行空间。

4. 投资评级与风险

维持“买入”评级。主要下行风险包括：居民消费复苏不及预期、食品安全事件爆发、中美贸易摩擦升级、以及原材料与人工成本上涨侵蚀利润。

5. ESG与运营亮点

• 环境：通过“食物银行”项目捐赠余量食品，并试点回收废弃食用油。

• 食品安全：建立智能在线食安管理系统，利用知识图谱工具进行风险预警。

• 员工关怀：升级员工保险政策，设立专项基金帮扶一线员工及其家庭。

• 规模优势：作为中国最大的餐饮运营公司，在超过1500个城市拥有逾万家门店，拥有肯德基、必胜客、塔可钟等品牌的独家运营权，并与Lavazza合作拓展咖啡市场。