闪迪的万亿美元豪赌忽视一项结构性问题 产能扩张投入不足

当前市场存在闪迪三年内可达万亿市值的主流论调，该论调基于2026年前NAND闪存售罄、科技巨头提前锁定2027年产能、公司手握大量待交付订单的判断，分析指出该论调混淆了供应管控与结构性增长的概念，此次NAND市场复苏源于厂商主动限产，并非单位需求激增，一旦厂商重启资本开支，定价权支撑将瓦解。

关键核心数据如下：

• 闪迪2026财年第三财季营收59.5亿美元，环比增97%，毛利率56.0%，营业利润率40.7%，投入资本回报率38.0%；自2025年2月分拆上市以来股价累计涨约11倍，当前市值约2900亿美元，过去12个月市盈率64.4倍，营收倍数22.0倍，EV/EBITDA达51.9倍
• 集邦咨询预测2026年一季度NAND闪存合约价环比涨33%-38%，二季度再环比涨70%-75%，2026年整体存储市场规模5516亿美元，2027年达8427亿美元
• 三星、SK海力士、美光已将NAND产能压缩至2027年预期水平，较2022年峰值低40%
• 华尔街一致预期闪迪2027财年每股收益113.81美元；美光当前市值1.18万亿美元，营收倍数20.2倍，EV/EBITDA为31.8倍
• 闪迪过去12个月资本支出1.79亿美元，同期实现自由现金流44.6亿美元；全球NAND行业资本开支预计从2025年的211亿美元升至2026年的222亿美元，增幅5%仅可覆盖折旧；铠侠-闪迪合资联盟计划投入45亿美元资本开支，同比增41%

估值逻辑层面，闪迪万亿市值目标要求市场在其盈利兑现前就主动压缩远期市盈率，属于历史罕见情况，叠加其当前估值溢价已远超覆盖多品类存储业务的美光，股价已完全计入未来数年利润率超预期扩张预期，无容错空间。

后续投资者需重点关注全球NAND行业总资本开支与总营收的比值，该比值突破15%时企业定价权将面临结构性压力；同步跟踪新产能投产后闪迪能否维持当前营收增长轨迹，若供应管控格局瓦解，其估值倍数将出现大幅压缩。

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责任编辑：小浪快报