【券商聚焦】中信建投证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指其确立双重战略方向

金吾财讯 | 中信建投发布研报指，康方生物(09926)凭借全球领先的Tetrabody双抗技术平台，已确立“IO 2.0 + ADC”的双重战略方向，形成“双抗基石+下一代ADC+新型免疫调节剂”的梯次布局，是具备全球竞争力的综合性创新药领军企业。依沃西和卡度尼利两款全球首创双抗已获批上市，2025年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元，全部12项适应症纳入国家医保，商业化进入量质齐升阶段。

研报梳理了公司七大前沿早研管线的差异化优势，涵盖肿瘤与非肿瘤领域。在肿瘤领域，AK117(CD47)是全球首个进入实体瘤注册III期的CD47单抗，通过独特结合构象消除红细胞凝集，实现高效低毒；AK146D1(Trop2/Nectin-4 ADC)临床前活性优于联合用药，Ia期剂量已探至12mg/kg无剂量限制性毒性；AK138D1(HER3 ADC)剂量爬坡至9.6mg/kg无DLT，后线胰腺癌/胆管癌观察到完全缓解，具备同类最佳潜力；AK150(ILT2/ILT4/CSF1R)为全球首个该靶点组合三抗，旨在三维逆转免疫抑制微环境。

非肿瘤领域，AK139(IL-4Rα/ST2)作为全球首款双靶抗炎双抗，已获批7项II期临床，疗效优于度普利尤单抗单药及联合用药；AK152(Aβ/BBB受体)入脑效率提高10倍，有望成为阿尔茨海默病新一代疾病修饰疗法；AK135(IL-1RAP)针对化疗所致周围神经病变(CIPN)这一全球无获批药物的适应症，I期剂量爬坡顺利。

中信建投预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为47.78、73.38、102.38亿元，对应增速为 56.35%、53.57%、39.51%；归母净利润分别为-2.25、8.19、20.32亿元。在研管线方面，公司多款在研产品及适应症即将获批上市，同时现有研发管线不断扩充丰富，早研管线储备丰富，具备长期可持续发展能力。产品销售方面，依达方®获批上市为公司产品销售贡献增量，开坦尼®增长稳定，公司产品销售收入逐年提高。考虑到公司创新药产品疗效优秀、市场空间广阔，给予“买入”评级。

风险提示包括行业政策、研发及审批不及预期、销售不及预期等。