别只盯着加息，大摩首席警告：流动性才是近期股市最大的雷！

围绕凯文·沃什（Kevin Warsh）首次主持的美联储会议，摩根士丹利首席投资官兼美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）给出了偏鹰派但审慎的解读。

他在公司播客《Thoughts on the Market》中表示，上周FOMC会议后的市场表现——股市走弱、收益率曲线出现“熊平”、美元走强以及贵金属被抛售——不应被视为政策失误，而是“健康且必要的第一步”。

威尔逊强调，这种市场“失衡”本身就是政策传递的一部分。他指出：“公信力不可能在不偶尔做点市场不太欢迎的事情时建立。”在他看来，沃什强化通胀目标，同时弱化过去五年中投资者习惯的明确前瞻性指引，正是在释放这种信号。

自今年2月沃什获得提名以来，威尔逊便公开支持这一人选。他认为，如果目标是恢复市场对美联储既能控制通胀、又不会削弱美元稳定性的信任，这一任命是合理的。

他以市场指标为佐证：标普500指数与黄金的比率自沃什的提名公布以来已上涨接近40%，说明投资者正给予沃什信任的机会，即在仍有疑虑的情况下选择相信他。

相比利率路径，威尔逊更关注资金环境的变化。他认为，未来几周对股市更紧迫的风险来自流动性收紧，而非短期内再次加息。

他列举了多项同步变化：储备管理计划规模较峰值已下降约75%，美国国债回购操作规模减少约一半，同时信贷扩张正在加速，意味着实体经济正在吸收更多资金。

在威尔逊看来，这种组合正在收紧金融条件。他援引自身研究指出，这一趋势可能在7月之前持续对股市形成压力。

在政策沟通方式上，威尔逊对沃什明显减少前瞻性指引的做法表示认同。他长期认为，过度依赖前瞻指引会扭曲市场定价机制。当投资者把大量精力用于猜测美联储下一步会说什么，而不是对经济数据作出反应时，央行最终反而损害了它本应从中学习的市场情报。

因此，在他看来，当前这种减少“手把手引导”的沟通方式，有助于恢复市场自身的信号功能。

对于股市走势，威尔逊给出的判断偏向谨慎。他认为，市场通常会测试新任美联储主席的政策底线，这一过程也将考验沃什是否能够坚持当前立场。

他预计，美联储会容忍一定程度的短期市场压力，以换取更长期的政策公信力。

不过，这种平衡并非没有边界。威尔逊指出，一旦融资市场、信贷市场或债券波动率的压力显著上升，并迫使美联储出手干预、放松金融条件，政策取向可能发生变化。

在这一临界点到来之前，他认为股市大概率维持震荡，甚至不排除出现回调。至于由企业盈利驱动的牛市下一阶段，他认为要等到当前流动性逆风消散之后才会到来。