【券商聚焦】国联民生证券维持泡泡玛特(09992)“推荐”评级 指其处产品升级等多轮驱动阶段

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，泡泡玛特(00992)处于“产品升级+场景扩张+IP深化”多轮驱动阶段。产品侧，5月上新9款盲盒、2款MEGA珍藏系列，首款mini可动人偶盲盒“HACIPUPU秘境物语”发售，BJD品类首次加入盲盒体系，有望成为继搪胶毛绒后又一重要品类。乐园侧，4月30日城市乐园围绕THE MONSTERS与DIMOO新增三大区域及五个大型游乐设施，7月30日全面开放“LABUBU精灵部落”，2027年启动二期建设（SKULLPANDA和星星人主题）。新业态，POP BAKERY全国首店落地秦皇岛阿那亚，形成“甜品+茶饮+咖啡”复合消费场，属IP消费场景延伸。

海外侧，截至5月末中国港澳台及海外共270家零售店、337家机器人商店；5月美国新增4家直营店、5家FIFA快闪店、6家机器人商店，泰国、马来西亚、澳大利亚、英国亦有新增。LABUBU作为FIFA世界杯历史上首个官方授权潮玩IP亮相开幕式，合作权益涵盖联名产品开发、全球发售及MV出演。 

催化剂方面，FIFA联名与LABUBU新品临近，有望承接世界杯流量实现二次破圈。

短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP多业态扩张有望贡献持续增量，国联民生预测泡泡玛特FY2026E-FY2028E年收入为424/482/549 亿元，同比增长14.2%/13.7%/13.8%；FY2026E-FY2028E 年经调整净利润（Non-IFRS）分别为139/158/179亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE分别为14/ 12/ 11倍。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，长期看好公司IP的运营能力和变现潜力，维持“推荐”评级。 

风险提示包括全球宏观经济与消费环境波动、行业竞争加剧、新IP孵化或重点IP表现不及预期、海外拓展不及预期。