【券商聚焦】华源证券首予紫金黄金国际(02259)“买入”评级 指其背靠紫金矿业全方位赋能

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，紫金黄金国际(02259)作为紫金矿业旗下海外黄金资源平台，通过“收购+扩建+技改创新+运行优化+勘查增储”模式实现可持续价值创造，背靠紫金矿业全方位赋能，黄金产量持续增长，且全球宏观与地缘格局变化强化黄金中长期上涨逻辑。

关键数据方面，公司2025年实现营业收入53.83亿美元，同比+80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比+232.71%，主要受益于产销量提升、金价上涨及新收购项目。截至2025年底，公司持有九座在产黄金矿山权益，拥有黄金资源量1972吨、黄金储量917吨；2025年黄金产量46.9吨（同比+20%），平均全维持成本1501美元/盎司。公司预计现有矿山于2026年矿产金总产量约59.2吨（同比+26%），2028年达70-75吨（CAGR 14%-17%）。

公司自2023年以来盈利能力稳步提升，2025年毛利率52.70%，净利率34.78%，三项费用率合计4.67%且持续下降，反映提质增效成果。公司深度聚焦黄金开采，2022-2025年营收CAGR 28.24%，归母净利润CAGR 61.89%。控股股东紫金矿业（持股85%）在工程管理、技术研发、低成本并购及资金支持等方面全方位赋能，并承诺公司为其海外黄金专属平台。此外，公司拟收购联合黄金100%股权，有望进一步驱动黄金产能增长。

华源证券预测公司2026-2028年分别实现营业收入86.63、108.84、133.60亿美元，归母净利润30.77、39.69、48.70亿美元，按2026年6月16日收盘价计算的PE为13.34、10.34、8.43倍。选择同在港股上市的黄金矿业企业招金矿业、灵宝黄金、万国黄金集团作为可比公司，考虑到紫金黄金国际背靠紫金矿业的优质资源，矿产金产量有望伴随现有矿山技改扩产+外部资源并购实现持续增长，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：黄金价格及市场波动风险、地缘政治及国别风险、矿山安全生产风险、外部并购进度不及预期风险。