“鱼子酱之王”鲟龙科技今起招股，引入贝莱德、霸菱、泰康人寿为基石，预计6月30日挂牌上市

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鲟龙科技(06715.HK)发布公告，公司拟全球发售1633.29万股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，中国香港发售163.33万股H股(可予重新分配)，国际发售1469.96万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年6月22日至6月25日招股；发售价将为每股发售股份75.50港元，H股的每手买卖单位将为100股，中信证券及中信建投国际为联席保荐人；预期H股将于2026年6月30日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意，在若干条件的规限下，按发售价认购或促使彼等指定实体认购可按总金额约7850万美元(即约6.15亿港元)购买的有关数目的发售股份。按每股发售股份港币75.50元的发售价计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为814.61万股。

基石投资者包括贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林及GTINV(与景林场外掉期有关)、大成投资者、工银理财、Nova Kerry Inc.、未来资产证券(香港)。

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，若顺利上市将成为“港股鱼子酱第一股”。

本次IPO引入基石投资者合计认购金额约7850万美元（约6.15亿港元），按发售价计算将认购814.61万股。基石阵容包括贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林、大成投资者、工银理财、未来资产证券（香港） 等全球及境内知名机构。

贝莱德与霸菱的加入，体现了国际长线资本对这家“水下资产”型企业的认可；泰康与工银理财的参与，则反映了境内大型金融机构对消费升级赛道的配置需求。

募资用途方面，约40%用于未来五年内的水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级；约20%用于品牌营销及扩大全球销售渠道；约15%用于研发及数字化升级；约15%用于战略性投资或收购；约10%用作营运资金。

鲟龙科技的故事，始于2003年。创始人王斌，中国水产科学研究院出身的技术派，在1998年便开始在北京郊区做鲟鱼全人工繁育的科研。创业第一年，千岛湖遭遇60年一遇的高温，5万尾鱼苗死了近一半，他和团队架起水泥池引入湖底低温水，甚至用液氮物理降温，才把剩下的鱼保住。

2006年，公司在浙江衢州乌溪江畔找到了新基地，上游水电站的库底流水形成了“天然空调”，使水温即使在盛夏也能稳定在22℃左右。同年，公司引进伊朗和俄罗斯的古法工艺，产出了中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，自有品牌“卡露伽”（KALUGA QUEEN）由此诞生。

鲟龙科技如今已是无可争议的行业霸主。

根据灼识咨询的数据，公司自2015年以来连续11年实现鱼子酱销量全球第一。2021年至2025年，鱼子酱销量持续占据全球市场30%以上，2025年占比达36.1%，超过全球第二大企业的四倍以上。全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐出自鲟龙科技之手。 

公司成功构建了覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的完整产业链。旗下品牌“卡露伽”已进入全球46个国家和地区，产品覆盖汉莎航空、新加坡航空等国际航司头等舱，以及多家米其林星级餐厅。

财务数据方面，2023年至2025年，公司营收从5.77亿元增至7.69亿元，复合年增长率15.4%；净利润从2.73亿元增至3.65亿元，复合年增长率15.7%。净利润率连续三年超过47%，2025年经调整净利润达到4.01亿元，经调整净利润率超过52%，这一盈利能力已超过同期贵州茅台48.74%的扣非归母净利润率。

更引人注目的是其鱼子酱产品的毛利率，2025年仍高达72.4%，远超诸多消费品赛道。经营活动现金净额由2023年的2.598亿元增至2025年的2.703亿元，经调整EBITDA由3.938亿元增至5.152亿元。

然而，光鲜的数字背后，鲟龙科技面临三重结构性依赖。

第一，品类高度集中。2025年，鱼子酱产品贡献收入约6.98亿元，占总营收的90.8%。其中俄罗斯鲟鱼子酱一款产品就贡献4.13亿元，占比达53.7%。公司虽已推出鱼子酱巧克力、冰淇淋等跨界食品，并启动护肤产品研发，但相关衍生产品销量规模仍然较小。

第二，海外收入占比过高。2025年海外收入达6.44亿元，占总收入83.8%。其中欧洲收入占比43.4%，美洲占比28.8%。更值得关注的是，海外收入中近七成来自第三方品牌代工，这意味着公司在终端定价权和品牌溢价方面仍面临挑战。

第三，“水下资产”估值成谜。公司核心资产是超过1.49万吨的鲟鱼活体储备，按公允价值计入资产负债表，账面价值超过17亿元。这批“水中活体”如何进行公允评估，历来是水产养殖类企业在二级市场估值中最薄弱的一环，A股市场獐子岛的教训犹在眼前。公司也坦承，生物资产按公允价值第三层级计量，估值基于多项不可观察输入值。

对于投资者而言，鲟龙科技的IPO一面是净利率堪比茅台的“黑金”生意，另一面是结构性依赖与估值难题并存的现实困境。从2011年首次冲击A股到2026年启动港股招股，鲟龙科技的十五年上市长跑即将迎来终点。