【国金食饮刘宸倩 | 周专题】关注具备基本面支撑α标的高赔率配置

（来源：宸倩的食饮随笔）

本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5月社零数据低于市场预期（5月社零总额同比-0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5月进出口数据延续强劲表现（5月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。

对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段，无论居民端、企业端消费情绪均未有再回落迹象。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现持续回暖，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳。

在当前极致的市场交易环境下，我们仍建议关注白酒板块的胜率配置意义，白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15~20X、不少头部酒企仅10X+，26Q2低基数叠加持续去库将有更多酒企表观恢复正增。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。

具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。

l  大众品板块

休闲零食：

零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业5月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。

软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月社零限额以上饮料类单月同比+6.1%，1-5月累计同比+6.0%，单月增速有所恢复，主要系去年同期低基数&天气转热动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。

调味品：

餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月社零餐饮同比+0.6%，1-5月累计同比+3.1%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，5月限额以上粮油、食品类单月同比+1.9%，1-5月累计同比+7.4%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.5同增14.6%）&库存周期影响，后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。

二、本周行情回顾

本周（6.15~6.19）食品饮料（申万）指数收于13387点（-5.16%），沪深300指数收于4942点（+3.44%），上证综指收于4090点（+1.46%），深证综指收于2853点（+5.79%），创业板指收于4252点（+11.02%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+17.49%）、通信（+14.93%）、建筑材料（+11.72%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+0.50%）、软饮料（-1.86%）、保健品（-2.43%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：金字火腿（+27.89%）、退市岩石（+26.67%）、莲花控股（+23.42%）等。涨跌幅靠后的为：惠泉啤酒（-20.16%）、百润股份（-18.76%）、ST绝味（-13.31%）等。

风险提示

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

证券研究报告：《食品饮料周报：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置》

对外发布时间：2026年6月21日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn