雾芯科技2026Q1业绩大增股价下跌 市场质疑增长持续性

经济观察网 雾芯科技2026年第一季度业绩大幅增长但股价出现下跌，市场对其高增长的真实性及后续增长持续性存在疑问。

业绩经营情况：

雾芯科技（RLX）2026Q1业绩大增但股价下跌，核心在于市场认为高增长的“水分”较大，并对后续增长持续性存疑。财报发布后（5月20日盘前），股价一度涨超6%，但开盘后转跌，最终收跌。

近期受关注事件：

市场关注的“水分”主要在两点：

1. 并表与政策的一次性影响：营收同比大增96.2%中，包含了2025年5月收购的英国公司TWHL的并表贡献（约3亿人民币），以及因出口退税政策取消导致的下游提前备货（约2-3亿人民币）。剔除这些因素，内生营收增速可能落在22%-35%区间，远低于表面数字。2. 利润增长与营收不匹配：Non-GAAP净利润同比增长41.4%，远低于营收增速，主要受利息收入减少、汇兑损失等非经营因素影响。同时，经营现金流由正转负，应收账款大幅增加，显示部分增长以赊销形式实现。

未来发展：

市场对未来的担忧：

* 增长可持续性：一次性因素消退后，Q2及之后的营收增速可能面临显著放缓压力。* 政策风险：除了中国出口退税取消，英国等欧洲市场计划对电子烟加征消费税，可能影响未来盈利能力。

公司估值：

尽管有上述担忧，公司估值已处于低位。当前股价对应2026年Non-GAAP市盈率约14倍，市净率仅1.1倍，且账上现金及等价物高达145亿人民币，几乎与当前总市值相当，提供了较强的底部价值支撑。中金公司（2026年5月22日报告）维持“跑赢行业”评级，目标价3.30美元。

总结来说，股价下跌反映了市场对“高质量增长”的质疑。后续走势的关键在于，剔除一次性因素后，公司能否在Q2财报中证明其内生业务的稳健增长能力，以及如何应对海外政策变化。

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