瑞银将成本节约视为奥林与亨茨曼合并的主要好处

奥林公司OLN提议与亨斯迈公司（Huntsman Corp.）的合并令瑞银（UBS）分析师约书亚·斯佩克特（Joshua Spector）感到惊讶，他表示，这笔交易似乎主要是由垂直整合和成本节省机会推动的，而不是向新的终端市场扩张。

斯佩克特在周二发布的一份研究报告中表示，对等合并可以通过运营协同效应创造有意义的价值，特别是通过将亨斯迈（Huntsman）的下游聚氨酯和环氧树脂业务与奥林（Olin）的烧碱业务联系起来。

斯佩克特写道：“宣布的合并让我们感到惊讶，因为这笔交易更多的是垂直整合和上游节省，而不是下游扩张。”他指出，亨斯迈（Huntsman）管理层此前曾强调需要更大的规模，这导致瑞银预计收购将侧重于市场扩张或下游增长。

斯佩克特表示，这笔交易将使亨斯迈获得奥林的低成本氯碱资产，可能提高亨斯迈的二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）和环氧树脂业务的竞争力。与此同时，他说，奥林在销售氯和烧碱产品的灵活性将基本保持不变。

该分析师强调，成本协同效应是价值创造的最重要来源。Olin和亨斯迈预计，到合并后的第三年年底，每年节省3亿美元的成本，并在2031年Olin供应合同到期后，将额外节省1亿美元的机会。

瑞银估计，将最初的3亿美元年度节省资本化大约六倍，每股价值约8美元，如果实现全部4亿美元的节省，每股价值将升至约11美元。

斯佩克特表示，预计的协同效应包括采购和原材料节省约7500万美元、运营效率节省7500万美元以及销售、一般和管理费用减少1.5亿美元。两家公司还预计，加速使用净运营亏损将带来约1.25亿美元的现金税收收益。

根据协议条款，亨斯迈股东每持有亨斯迈股份，将获得0.5476股奥林股份。合并后的公司将由Olin股东持有约54.5%，由亨斯迈股东持有45.5%。

瑞银估计，合并后的公司到2026年将产生约137亿美元的收入和10.7亿美元的息税折旧摊销前利润。然而，杠杆率最初将升至EBITDA的4.2倍左右，从而使债务削减成为收盘后的优先事项。

斯佩克特估计，合并后的公司在2027年和2028年每年可产生3亿至6亿美元的自由现金流，结合预期盈利增长，杠杆率每年下降约一轮。

两家公司预计，该交易将于2027年上半年完成，但须获得监管机构和股东的批准。