一个时代的来临，SpaceX：一场1.77万亿美元的“太空赌局”

来源：行业研究报告（ID：report88）

作者：行研君诺诺

当《Rocket Man》在纳斯达克敲钟现场响起，SpaceX正式成为一家上市公司。这不仅是马斯克的个人胜利，更可能标志着太空产业从“国家面子工程”转向私人资本主导的新阶段。

SpaceX以每股135美元的定价登陆纳斯达克，估值达到1.77万亿美元。首日流通股份仅占4.3%，其中散户获得1.3%，大部分内部人士和大型基金仍处于锁定期。

SpaceX本质上把三项截然不同的生意打包进了一只股票：

· Starlink（卫星互联网）：2025年收入114亿美元，营业利润44亿美元，订阅用户已突破1000万。这是当前最成熟的现金流引擎。

· 发射服务（Space）：年收入41亿美元，但因Starship火箭的巨额投入而亏损。Falcon火箭已证明低成本进入太空是门生意，但未来规模取决于Starship能否再降一个数量级的发射成本。

· AI（xAI + X）：年收入32亿美元，却亏损64亿美元，几乎吃掉了Starlink的全部利润。2026年Q1单季再亏43亿美元。

没有AI业务，SpaceX是盈利的；加上AI，2025年净亏近50亿美元。

为什么要在上市前买下xAI？招股书里写着一个惊人的数字：AI对应的潜在总市场规模（TAM）为26.5万亿美元，几乎等于美国一整年的GDP。

如果只有火箭和Starlink，SpaceX仍是一家边界清晰的航天通信公司。加入xAI后，它的故事延伸到了“芯片制造—算力基础设施—模型与数据—应用”的全链条。AI在利润表上是大额成本，却在估值框架里成了最大变量。

对于这类远期叙事过于宏大的公司，传统DCF估值几乎没有意义。分析师们更倾向于用“投票机”逻辑来理解SpaceX的股价：事件催化 → 上修远期预期 → 折现至当前市值。

Starship的低成本复用、V3卫星放量、轨道数据中心、Grok等进展，都可能成为下一轮上修的理由。按照马斯克最乐观的设想——TAM达到20多万亿美元，SpaceX年净利润做到3000-4000亿美元，给予40-50倍PE——对应市值近20万亿美元，是今天买入价的10倍。但每一步都是人类未曾做过的事。

虽然有争议和，估值过高：约90倍市销率，远超任何大型科技公司。历史显示，高估值、低流通盘、未盈利的IPO首日往往涨幅强劲，但长期回报偏弱。也不会立即纳入标普500：暂未满足关键纳入要求，意味着约140亿美元的被动指数基金买入将被推迟。

当然，它也有政治与监管风险：Starlink已成为全球最大卫星网络，本质上越来越像“太空关键基础设施”，越成功，监管和地缘张力越大。

“这个IPO更多是买情绪价值，而不是一份能在Excel里算清楚的现金流。Musk自己曾说过SpaceX活下来的概率不到10%，但IPO之后，胜率大幅提高了——因为永续资本通路被打通，Starship迭代速度会更快。最好的买入时机从来不在狂欢之夜，而在市场第一次发现‘神也要miss’的那个季度。”

SpaceX可能成为本世纪最重要的公司之一。但今天的定价，已经在为“下一件不可能的事”提前买单。

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