电话会总结 ｜ Aurora(ACB)2026财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Aurora Cannabis业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **年度业绩（2026财年）：** - 净营收：3.21亿加元，同比增长11%，其中55%来自加拿大以外市场 - 调整后毛利率：64%（年度） - 调整后EBITDA：5,400万加元，同比增长32% - 现金及等价物：1.65亿加元，无债务 - 自由现金流：30万加元，同比减少490万加元 **季度业绩（2026财年第四季度）：** - 净营收：8,480万加元，同比增长10% - 医用大麻净营收：7,710万加元，同比增长14%，占总营收的91% - 国际医用大麻营收：同比增长19% - 消费大麻净营收：360万加元，同比下降（上年同期为820万加元） - 调整后毛利率：60%（整体），医用大麻板块为66% - 调整后EBITDA：920万加元 - 调整后净收入：560万加元 ## 2. 财务指标变化 **营收变化：** - 年度净营收同比增长11%，超出指导范围上限800万加元 - 季度净营收同比增长10%，主要由医用大麻业务14%的增长驱动 - 国际业务占比持续提升，季度国际营收占总营收的58% **盈利能力变化：** - 调整后毛利率从上年同期提升至64%（年度）和60%（季度） - 调整后EBITDA年度同比大幅增长32% - 调整后净收入季度同比下降，从1,630万加元降至560万加元，主要因SG&A费用增加、外汇收益减少和利息收入下降 **成本费用变化：** - 调整后SG&A费用季度同比增加490万加元至4,030万加元，主要因190万加元预期信贷损失、通胀相关人工成本上升及国际业务扩张带来的人员增加 **现金流变化：** - 自由现金流同比减少490万加元至30万加元，主要因公允价值调整前毛利润减少530万加元 - 资产负债表保持强劲，现金1.65亿加元，零债务

业绩指引与展望

• **2027财年总体业绩预期**：预计净收入将下降，主要受加拿大医疗报销费率下调30%影响，但将部分被德国和波兰的国际增长所抵消，整体收入水平预计与2025财年的大麻净收入结果相近。

• **调整后毛利率预期**：2027财年调整后毛利率预计在50%中段至高段区间，主要受欧洲收入贡献增加和退出低利润率业务的积极影响，但加拿大医疗报销费率下调将对利润率产生负面冲击。

• **调整后EBITDA展望**：预计2027财年调整后EBITDA将出现季度间波动，全年调整后EBITDA将低于上一财年水平，主要原因是报销定价调整导致净收入和调整后毛利润贡献下降。

• **调整后销售及管理费用**：预计2027财年调整后SG&A费用将与上一财年基本持平，保持相对稳定的运营费用水平。

• **国际业务增长驱动**：德国和波兰市场将成为国际收入增长的主要推动力，公司正有目的性地投资国际业务，通过战略销售举措和EU GMP产能扩张支持最盈利市场的增长。

• **产能扩张计划**：Leuna工厂扩建将在2027财年上半年完成，预计年花卉产量将翻倍，Safari Flower Company收购预计在2027财年立即对调整后EBITDA产生积极贡献。

• **加拿大医疗业务影响**：自4月1日起生效的加拿大联邦报销计划变更，受影响的加拿大医疗产品报销费率下降30%，预计将直接影响收入和调整后利润率。

• **业务重组效益**：通过退出低利润率的加拿大消费者细分市场和剥离Bevo繁殖业务，公司能够重新配置资源，专注于更具吸引力的全球医疗大麻市场机会。

分业务和产品线业绩表现

• 医疗大麻业务占主导地位，第四季度医疗大麻净收入达7,710万加元，同比增长14%，占总净收入的91%，其中国际市场增长19%，德国是主要增长贡献者，波兰排名第二

• 消费大麻业务大幅收缩，第四季度净收入仅360万加元，较上年同期820万加元大幅下降，公司已启动退出加拿大低利润消费市场的计划，预计9月底完成

• 剥离植物繁殖业务，出售了对Bevo公司的控股权，同时收购Safari Flower Company以扩大EU GMP认证产能，专注于高利润的全球医疗大麻市场

• 产品组合以干花和油类为主，在德国市场推出更多价值导向产品，在澳大利亚扩展到预卷烟和食用产品等多种格式，满足不同患者和处方医生需求

• 地理分布实现国际化，约55%的净收入来自加拿大以外市场，在加拿大、德国、澳大利亚和波兰四个最大的合法医疗大麻市场均占据领导地位

• 拥有专有品种优势，两个专有品种在德国市场销量排名第一和第三，通过先进遗传学系统实现40%的EU GMP产能增长，具备抗病性和高产量特性

市场/行业竞争格局

• Aurora在全球医用大麻市场占据领导地位，在加拿大、德国、澳大利亚和波兰四个最大的合法医用大麻市场均处于市场领先地位，拥有EU GMP和TGA GMP认证设施，只有少数生产商具备直接向欧洲和澳大利亚医用市场出货的资质

• 德国市场竞争加剧，新竞争者进入导致价格压力主要集中在价值细分市场，但Aurora凭借两个专有品种在本季度销售排名第一和第三，保持了领先的市场份额，目前仅有三家活跃的境内医用大麻生产商

• 在德国等高度监管市场中，行业呈现高度集中化特征，约四家公司就能占据50%的市场份额，这与加拿大娱乐市场需要约30家公司才能达到50%份额形成鲜明对比，体现了进入壁垒的重要性

• Aurora通过十多年的医用大麻专业经验、严格的GMP标准运营和专有遗传学技术建立了竞争优势，在过去五年中EU GMP产能增长40%，疾病抗性品种和高产量遗传学为其提供了显著的竞争护城河

• 随着美国大麻重新分类的发展，Aurora认为凭借其作为加拿大最大的GMP制造医用大麻出口商之一的地位，以及在运营、商业和监管方面的专业知识，在美国联邦层面医用大麻市场扩张机会中具有独特的竞争优势

• 在波兰市场保持第一市场份额地位，成功应对了从远程医疗处方向诊所处方的转变，而在澳大利亚则积极调整销售组合，转向核心和高端产品以应对市场竞争

公司面临的风险和挑战

• 根据Aurora业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 加拿大医疗大麻报销率大幅下调30%，直接冲击2027财年的收入和调整后毛利率，管理层预计这将是一个"重置年"

• 自由现金流同比下降490万加元，主要由于公允价值调整前毛利润减少530万加元

• 调整后净收入从1630万加元大幅下降至560万加元，降幅达66%，主要受销售管理费用增加、外汇收益减少和利息收入下降影响

• 德国市场竞争加剧，新竞争者进入导致价格压力增大，特别是在价值细分市场

• 销售管理费用增加至4030万加元，其中包括190万加元的预期信贷损失和通胀相关的劳动力成本上升

• 面临德国潜在立法变化的不确定性，可能影响远程医疗服务和邮寄配送业务模式

• 美国大麻重新分类的监管不确定性，尽管存在机遇但缺乏明确的进入策略

• 国际市场扩张需要持续投资，包括欧盟GMP产能扩张和战略销售举措，短期内可能影响盈利能力

• 澳大利亚等价值市场的定价压力和竞争挑战，需要在保持市场份额的同时维护利润率

• 退出加拿大消费者细分市场和剥离Bevo业务虽然战略正确，但在过渡期产生一次性现金影响

公司高管评论

• 根据Aurora业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Miguel Martin（首席执行官）**：整体表现出积极乐观的态度。强调公司在医疗大麻领域的领导地位，称"我们建立了世界上最具吸引力的全球医疗大麻增长平台之一"。对德国市场表现出强烈信心，称"德国是最大且增长最快的国际市场"。在谈到美国大麻重新分类时表现出谨慎乐观，称"我们对这一进程的方向感到鼓舞"。对公司的遗传学和GMP认证优势表现出自豪，多次强调这些竞争优势。在面对加拿大报销费率下降挑战时，展现出坚韧态度，表示"我们有能力、财务资源和韧性来成功应对这一变化"。

• **Simona King（首席财务官）**：语调相对谨慎但坦诚。在描述2027财年展望时直言"2027财年将是一个重置年"，显示出对挑战的现实认知。对财务数据的陈述客观准确，没有过度包装负面信息。在解释加拿大医疗报销变化影响时表现出专业和透明的态度。对公司强劲的资产负债表（1.65亿加元现金，无债务）表现出适度的自信。

• **Kevin Niland（战略财务和投资者关系高级总监）**：作为会议主持人，语调专业中性，主要负责程序性发言和风险提示，未表现出明显的情绪倾向。 总体而言，管理层在面对挑战时保持积极但现实的态度，既承认短期困难，又对长期前景充满信心。

分析师提问&高管回答

• 根据Aurora Cannabis业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：加拿大医疗报销率下调的具体影响 **分析师Derek Lessard (TD Cowen)提问**：能否量化加拿大报销率变化对收入、毛利润和EBITDA的具体影响？ **管理层回答**：VAC报销率从4月1日起下调30%，直接影响相关产品的收入。虽然退出消费者业务对盈利能力影响不大，但会影响收入。国际业务增长将部分抵消这一影响。加拿大医疗业务仍有望增长市场份额。 ### 2. 分析师提问：Safari Flower收购的协同效应 **分析师Derek Lessard提问**：Safari Flower收购在2027财年的增值贡献、协同效应和整合进展如何？ **管理层回答**：Safari符合德国市场的GMP标准，从一开始就具有增值性。德国是按吨位计算最大且增长最快的国际市场。Safari的GMP认证设施将显著增加德国市场的花卉供应能力，引入Aurora的遗传学和种植技术将产生倍增效应。 ### 3. 分析师提问：美国市场进入策略 **分析师Frederico Gomes (ATB Cormark)提问**：考虑到医用大麻重新分类，Aurora进入美国市场的策略是什么？ **管理层回答**：看好三个机会：1）研究合作机会；2）与美国实体的潜在合作伙伴关系；3）进出口可能性。Aurora作为纳斯达克上市公司，在280E条款方面有优势。将等待未来两个月的法规细节。 ### 4. 分析师提问：报销变化对消费者行为的影响 **分析师Bill Kirk (ROTH Capital Partners)提问**：报销率下调后，患者行为发生了什么变化？ **管理层回答**：变化生效时间较短（仅从4月1日开始），目前患者模式没有显著变化。大部分系统仍在退伍军人福利范围内，患者继续接受相同服务，在药物选择方面未见明显变化。 ### 5. 分析师提问：德国医疗市场前景 **分析师Pablo Zuanic提问**：对德国医疗市场的总体前景如何看待？ **管理层回答**：德国是一个非常健康的大市场。高端产品定价压力较小，有完善的远程医疗系统和GMP标准。虽然低端市场价格有所压缩，但整体看到增长。GMP标准预计将继续收紧，这对Aurora有利。 ### 6. 分析师提问：与制药公司合作的潜力 **分析师Pablo Zuanic提问**：随着全球医疗市场发展，是否有更多与制药公司合作的空间？ **管理层回答**：制药公司在医生处方、药房配送方面有核心竞争力。Aurora已聘请多位制药行业高管。美国研究开放、各种适应症药物发展都指向这个方向。Aurora专注于医疗大麻路径，对行业合作持开放态度。 ### 7. 分析师提问：德国市场竞争优势和定价动态 **分析师Kenric Tyghe (Canaccord Genuity)提问**：在德国市场的价值主张有多强？如何看待德国未来一年的定价动态？ **管理层回答**：Aurora的遗传学优势显著，可提供40%的产量优势、独特属性和疾病抗性。德国市场准入门槛高，需要大量专业知识。核心和高端细分市场定价稳定，压缩主要集中在价值细分市场。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍对Aurora的国际扩张策略和德国市场表现表示认可，但对加拿大报销率下调的影响表示关注。分析师对公司的GMP认证优势、遗传学技术和美国市场机会表现出浓厚兴趣，整体情绪偏向谨慎乐观。

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