美伊冲突第一百零二天：沙特官价突降6美元押注亚洲，7月交易风险溢价，8月回归需求现实

（来源：兴园化工园区研究院）

前言

2026年6月9日，美伊冲突进入第一百零二天。前一日，国际原油市场在经历上周逾7%的周线重挫后出现技术性反弹。截至6月8日收盘，布伦特原油期货上涨1.16美元或1.25%，结算价报94.25美元/桶；WTI原油期货涨0.76美元或0.84%，报91.30美元/桶；中东标杆阿曼原油期货升2.49美元或2.74%，报93.38美元/桶；穆尔班原油涨1.22美元，报91.90美元/桶。美元指数微跌0.07至99.999。国内市场方面，原油汇率变化率为-4.00%，预计国内汽柴油价格下调250元/吨。

市场继续消化沙特阿美此前公布的7月官价——阿拉伯轻质原油销往亚洲溢价从前月15.50美元骤降至9.50美元，单次降幅6美元。Again Capital分析师John Kilduff此前“石油市场显然已经感觉到总统特朗普希望结束这件事”的判断，与沙特此次降价形成呼应——期货市场交易“终战预期”，实货市场则直接上演“降价保份额”。从定价逻辑看，7月市场仍将以安全溢价为锚，而8月之后需求现实的权重将明显上升。

1、美伊双方6月9日战况，双方袭击目标

1.1 美军维持“静态封锁”，霍尔木兹海峡通行量仍处冰点

进入冲突第一百零二天，美军中央司令部在霍尔木兹海峡及阿曼湾的封锁态势未有松动。6月9日，美军“卡尔·文森”号航母打击群与“巴丹”号两栖戒备大队继续在阿曼湾北部执行联合封锁演练。据五角大楼简报，当日美军对约11艘试图接近波斯湾入口的船只进行了通信询问，全部船只最终选择转向绕行。这一数字延续了此前数周的低位水平，航运界已普遍将霍尔木兹海峡视为禁航区，主动规避已成常态。

1.2 伊朗革命卫队维持区域戒备，未发生新的直接交火

伊朗方面，革命卫队海军在霍尔木兹海峡北部及波斯湾水域维持常规巡逻，部署武装快艇和侦察无人机。6月9日未发生美伊之间的直接军事交火事件。伊朗国家通讯社报道称，伊朗外交部发言人在例行记者会上表示“外交渠道仍是解决分歧的优先选项”，措辞中未出现前期常见的军事威胁表述，显示德黑兰方面同样在管控紧张局势的升级风险。

1.3 也门方向策应行动保持低频率，以色列维持警戒

6月9日，也门方向未报告新的海上袭击事件。这是近两周来红海区域相对平静的延续。以色列国防军当日未对叙利亚境内发动新的空袭，北部边境维持高度警戒状态但无新的触发事件。

综述：军事对峙进入“静默期”第一百零二天。双方均将行动控制在低强度范围内。若该状态延续至7月，市场对安全溢价的定价将逐步从“恐慌计价”切换至“背景风险计价”。

2、地缘政治分析

2.1 中东地区各国原油产量、出口情况、美国与伊朗7-9月战争升级概率

中东产油国生产分化格局未有实质性变化。沙特6月产量维持980万桶/日，出口约650万桶/日，主要依靠Petroline管道至红海延布港的通道。阿联酋产量约310万桶/日，出口约280万桶/日。卡塔尔液化天然气出口未受实质影响。伊拉克、科威特、伊朗三国合计关井产能仍高达550至600万桶/日，其中伊拉克南部巨型油田已关井超过90天。

7-9月战争升级概率维持此前评估：军事层面，大规模正面冲突触发概率约10%。外交层面，达成有限临时通航协议的概率约30%。综合判断，维持“冻结僵局但积极试探”的概率约55%，达成有限协议的概率约30%，再次军事升级的概率约15%。

亚洲买家行为分化：沙特7月官价虽已大幅下调，但高运费和战争保险附加费仍在高位运行，使得中东原油到岸成本并未出现与OSP同比例的回落。主营炼厂以保供和长约提货为主，维持刚需采购量；地炼则压缩非刚需采购，等待到岸成本进一步回落。7月策略应坚持保运行、保长约、保物流，不激进追高补库。若8月OSP进一步回落至7美元/桶附近且运费同步下行，则主营将率先恢复补库，地炼仅在利润修复后才会明显增加接货。

综述：战争升级概率维持低位。7月高运费阻隔官价下调向终端采购的传导，炼厂以保供保物流为主、不追高补库。8月若官价续降且运费回落，主营率先补库，地炼跟进需待利润修复。

2.2 5月19日-6月9日霍尔木兹海峡通航船舶数量、种类以及后续影响

据全球船舶追踪系统数据，5月19日至6月9日，霍尔木兹海峡日均通航船舶数量为7至9艘，延续极端低位。通行船只绝大多数为小型杂货船和小型油轮，超大型油轮和苏伊士型油轮已连续超过80天完全绝迹。战争险附加费维持船体价值的5%至8%的极端水平。

高保费和低效船舶周转支撑中东-亚洲运费维持高位震荡，阻隔了沙特OSP下调向亚洲炼厂到岸成本的完整传导。后续需密切关注战争险是否有边际回落信号，这将直接决定8月运费能否从高位回调。

综述：海峡通航仍处冰点。高保费支撑运费高位，阻隔官价下调向到岸成本的传导。7月运费维持高位，8月若保险定价趋稳则有望边际回落。

2.3 美伊恢复冲突，对原油价格影响，近期原油波动率，分为达成协议、不达成协议两个情景

近期布伦特原油隐含波动率维持在45%至50%区间，较前期55%至65%的极端水平有所回落，但仍显著高于历史均值。6月8日的反弹（布伦特涨1.25%至94.25美元）显示，在93美元附近存在技术性买盘支撑，但反弹力度受限于需求疲软的宏观现实。

达成协议情景（概率30%）：布伦特中约10至15美元的剩余地缘溢价将迅速消解，价格可能在数日内从当前94美元附近急挫至82至86美元区间。迪拜对布伦特贴水将从平水急剧走阔至-4至-6美元/桶。

不达成协议情景（概率70%）：若7月初窗口期内外交努力落空，市场此前压制的“隐形升水”将瞬间释放。迪拜/布伦特价差可能从平水暴拉至升水3至5美元/桶，布伦特可能快速反弹至105至115美元区间。但沙特官价突降6美元已确认亚洲需求的疲软现实，8月之后需求现实对价格的压制作用将显著增强。

综述：7月交易安全溢价，8月交易需求现实。协议与否决定方向，但高价对需求的抑制已使两个情景的价格弹性都在收窄。

3、7月-8月这段时间美伊达成和平协议对经济、原油价格的冲击

若美伊在7至8月间达成和平协议，布伦特中约10至15美元的地缘风险溢价将率先消解，价格可能在1至2周内从当前94美元附近急挫至82至86美元区间。沙特和阿联酋的弹性产能可在1至2周内满负荷，合计贡献约150万桶/日增量。科威特需1至1.5个月恢复90%以上产能，贡献约80万桶/日。伊拉克和伊朗老油田完全恢复需3至6个月，预计有55至75万桶/日的产能面临永久性损失。合计约300万桶/日的恢复增量将在2至3个月内分批释放。

对中东官价体系而言，8月沙特官价将在7月9.50美元的基础上继续下调，预判区间为6.50至8.50美元/桶。关键变量在于运费能否同步下行。若官价与运费双双下行，主营炼厂将率先恢复补库，8月可能成为亚洲采购意愿从“偏弱”转向“弱修复”的转折窗口。

综述：协议将触发油价急跌和官价续降。关键在运费能否同步回落，若官价与运费双双下行，8月主营率先补库。

4、全球原油商业库存走势、成品油库存走势以及消费情况

据美国能源信息署截至5月30日当周数据，全美商业原油库存较前周下降320万桶，连续第六周录得去库。经合组织国家商业石油库存总量已降至25.8亿桶，距25亿桶的安全运行底线仅剩约8000万桶的缓冲空间。美国战略石油储备已降至约3.5亿桶，为上世纪80年代以来最低水平。

成品油库存紧张程度甚至超过原油。全球柴油、航空煤油等中间馏分油库存处于五年同期最低水平。中国山东地炼开工率已降至55%至60%的近五年最低区间。沙特OSP虽已大幅下调，但高运费和战争险使中东原油到岸成本仍处高位。7月炼厂应以控制到岸成本波动为核心，主营以正常执行长约、维持安全库存为主，地炼压缩非刚需采购。出行旺季的增量消费仍在推进，国际能源署预计6至8月全球石油需求环比增加150至220万桶/日。中国需求降温为全球供需平衡提供边际缓冲。

综述：全球库存逼近红线，但亚洲需求降温提供边际缓冲。7月炼厂以保供保物流为主、不追高补库。8月若官价与运费双降，主营率先补库，地炼待利润修复后跟进。

5、根据第2、3点预判对7-10月到港原油价格的影响，分为DTD、WTI、DUBAI和ICE Brent

基于修正版四因子定价模型 `P = Baseline_Dynamic + [(S × Q_Multiplier) + G] × D_Factor + (I × 1.8) + ΔM`，对7至10月进行情景预判。

模型参数校准：动态基准值Baseline_Dynamic设定为80美元/桶，取过去120个交易日布伦特近月均价的中性口径。7月需求约束因子D_Factor设定为0.95，8月起降至0.92。

基准情景（概率60%）：7月下旬至8月达成有限协议，9月通航逐步恢复。

7月（交易安全溢价为主）：G=6.5，S×Q_Multiplier=18，I=4，ΔM=+2，D=0.95。模型计算值约112.5美元/桶。考虑降级预期压制和需求疲软隐性约束，实际预判ICE Brent均价88至94美元/桶。DTD升水约2美元，90至96美元/桶。WTI贴水约5美元，83至89美元/桶。Dubai贴水走阔至-1至-3美元/桶，85至91美元/桶。

8月（需求现实权重上升）：G降至3，S×Q_Multiplier=10，I=4，ΔM=0，D=0.92。模型计算值约99.2美元/桶。考虑协议预期压制，ICE Brent预判80至86美元/桶。DTD升水1美元，81至87美元/桶。WTI贴水6美元，74至80美元/桶。Dubai贴水-3至-5美元/桶，76至82美元/桶。

9月：G降至2，S×Q_Multiplier=6，I=3，ΔM=-1，D=0.9。模型计算值约91.6美元/桶。ICE Brent预判74至80美元/桶。Dubai贴水-4至-6美元/桶，70至76美元/桶。

10月：G=1，S×Q_Multiplier=3，I=2，ΔM=-1，D=0.9。模型计算值约86.2美元/桶。ICE Brent预判70至76美元/桶。Dubai贴水稳定-4至-5美元/桶。若无新增冲突，价格继续向Baseline_Dynamic回归。

看涨情景（概率15%）：谈判破裂，G回升至7.5，布伦特反弹至105至115美元/桶。

看跌情景（概率25%）：协议提前在7月初达成，G骤降至1.5，布伦特跌至78至84美元/桶，Dubai贴水急扩至-5至-6美元。

综述：7月以安全溢价为锚，布伦特88至94美元区间。8月需求现实权重上升，价格中枢下移至80至86美元。9至10月若无新增冲突，价格向动态基准值回归。

6、预判中东地区官价，运费；西非、巴西贴水以及运费

6.1 沙特官价与中东运费

沙特阿美7月官价已落地：阿拉伯轻质原油对阿曼/迪拜基准价溢价9.50美元/桶。8月官价预判继续下调至6.50至8.50美元/桶区间。中东-亚洲运费7月将维持高位震荡，战争险保费保持船价5%至8%。8月运费预判从高位回落，但难以迅速回到常态。

6.2 亚洲炼厂到岸成本与采购意愿

7月炼厂以控制到岸成本波动为核心，主营维持长约、地炼压缩非刚需采购。8月若OSP续降且运费回落，主营率先恢复补库，地炼待到岸成本跌入更具性价比区间后跟进。

6.3 西非与巴西贴水及运费

西非至亚洲超大型油轮运费日均约8至9万美元。沙特官价下调6美元对西非和巴西现货升水形成直接价格挤压。南美劣质油因全球重质油供应紧张而贴水相对坚挺。

综述：8月官价预判续降至6.50至8.50美元区间。中东运费7月高位震荡，8月高位回落。西非和巴西贴水承压，劣质重质油贴水相对坚挺。

7、衍生品操作与炼厂套保建议

7月衍生品操作以区间思维为主，套保上拆分风险分别管理。

原油价格：7月布伦特预判区间88至94美元/桶，建议对已采购未加工库存做30%至50%的价格保护，单边不宜追仓。

裂解利润：航煤和柴油裂解逢高分批锁定20%至40%的利润，保留旺季尾部弹性。

VLCC运费是当前最应优先管理的变量，7月建议锁定50%至70%的近月运费敞口，8月降至30%至50%。

高硫价差近月不轻易做空，中期关注价差收敛。

原油补库方面，8月是否进入窗口，重点看四个条件：OSP回落至7美元/桶附近、VLCC运费降至6美元/桶左右、Dubai回到74至76美元区间、航煤/柴油裂解价差维持。若满足2至3项，可启动三段式补库，每段20%至30%，同步配套价格保护与运费锁仓。主营率先补库并锁运费，地炼待到岸成本明显改善后再跟进。

综述：7月套保拆分风险管理——原油价格保护30%至50%，裂解利润锁定20%至40%，运费锁仓50%至70%。8月若满足条件可启动三段式补库，主营率先、地炼跟进。

8、小结

第一，美伊冲突进入第一百零二天，军事对峙全面“静默”。沙特阿美7月官价突降6美元至9.50美元/桶，标志其策略从“挺价”转向“保份额”。6月8日布伦特反弹1.25%至94.25美元，显示93美元附近存在技术性买盘。

第二，市场正处于主驱动逻辑切换窗口。7月交易安全溢价，价格高位但受需求疲软压制。8月起需求现实权重上升，真实提货与开工数据成为核心驱动。

第三，官价下调向终端传导不畅，高运费和战争险使到岸成本仍高。炼厂应以控制到岸成本波动为核心，7月保供不追库、重点锁运费。

第四，四因子模型Baseline_Dynamic设定为80美元/桶。基准情景预判布伦特7月88至94美元，8月80至86美元，9至10月向动态基准值回归。

第五，8月补库窗口看四个条件：OSP至7美元、运费至6美元、Dubai至74至76美元、裂解价差维持。满足2至3项可三段式补库，主营率先、地炼跟进。市场正从“地缘溢价”模式向“需求定价”模式加速过渡。