小摩：升快手-W评级至“增持”，上调目标价至71港元

摩根大通发布研报称，将快手-W(01024)的投资评级由“中性”上调至“增持”，并将其直至2026年12月的目标价由48港元上调至71港元。该行预期，快手旗下的可灵AI(Kling AI)价值将在未来12个月内释放。基于快手近期公告及新闻报道，可灵AI寻求外部融资将触发快手对其进行重新估值。该行目前对可灵AI的估值为35亿美元，这得到了2027年预期市销率(P/S)30倍的支持(快手当前市值为250亿美元)。

此外，可灵AI的增长速度快于预期，因此该行将可灵AI在2026及2027年的收入预测分别上调34%及64%，并预计其2026及2027年的收入将分别增长250%及104%。全球企业和专业消费者市场的需求强劲，可灵AI有70%以上的收入来自海外，其API与订阅的组合比例为60比40。与此同时，竞争环境正变得更加温和，字节跳动旗下的Seedance近期在第二季提价，而美国主要同行(Google和OpenAI)正专注于AI代码编写而非视频生成。

摩根大通指出，快手当前股价具备下行保护，该行拥有130亿美元的净现金，占市值的52%。如果从当前市值中扣除净现金以及所持有的可灵AI股份(价值170亿美元，快手目前持有100%股权，该行给予50%的控股公司折让)，快手剩余的短视频业务交易价值为负值，而该行仍预计该核心短视频业务在2026年将产生约30亿美元的利润。

摩根大通指出，可灵AI的指数级增长仍在继续，其在2026年第一季的收入同比增长4倍，且年化经常性收入(ARR)在2026年3月达到5亿美元，预计ARR将在2027年上半年达到10亿美元以上。可灵AI正逐步渗透至个人视频创作者及专业视频内容开发商。该行分析显示，可灵AI的潜在市场规模(TAM)达1,080亿美元(主要为广告和专业视频制作)，而可灵目前的渗透率不足1%。

摩根大通预计，可灵AI推出新版本、股权融资更新以及ARR提升将是关键的股价催化剂。尽管由于去年电商的高基数，快手核心收入在2026年下半年及2027年的复苏(潜在驱动因素包括2027年直播高基数效效应的消退、AI短剧广告在2026年下半年的加快增长等)也将推动股价上行。