瑞银——中国功率半导体：供给紧俏持续更久，SiC碳化硅渗透率提速｜上调士兰微至买入（附下载）

（来源：星星闪耀X）

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瑞银——中国功率半导体：供给紧俏持续更久，SiC碳化硅渗透率提速｜上调士兰微至买入

翻译精华

行业核心逻辑

• 全球功率半导体供应链确认供给偏紧将持续更久：下游新能源、电网及AI算力（物理AI）需求韧性强，而IDM资本开支仍克制，晶圆厂（含台积电8寸转先进封装、英飞凌IGBT产线转高端MOSFET）扩产审慎。

• SiC（碳化硅）衬底成本大幅下降使性价比凸显，电动车（800V架构下沉至<10万元车型）、储能系统（生命周期成本优势）、AI数据中心（800V DC供电平台）渗透率加速提升。

• 覆盖公司中士兰微、斯达半导具自建SiC产线及较强技术储备，为新增长点。

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覆盖公司调整汇总

• 士兰微（600460.SH）：评级从中性上调至买入，目标价由¥29.80上调至¥46.20（5.2×2027-28E平均P/B）。EPS 2026-28E上调5%-14%，高于Wind一致预期8%-23%。产能利用率超预期（硅+SiC 6寸/8寸线满载），预计ROE由2025年3.3%升至2028E 12.0%。

• 华润微（688396.SH）：维持买入，目标价由¥68.50上调至¥83.40（4.1×2027-28E平均P/B）。EPS 2027-28E高于Wind共识16%-31%。晶圆代工业务受益紧供给，ROE 2028E望达9.6%。

• 新洁能（605111.SH）：维持买入，目标价由¥48.20上调至¥81.30（40×2027-28E平均P/E）。MOSFET定价改善，数据中心/人形机器人/低空经济应用拓展，EPS CAGR 2026-28E 37%。

• 斯达半导（603290.SH）：维持买入，目标价由¥121.40上调至¥166.60（5.0×2027-28E平均P/B）。因Fab-lite转型折旧负担及车规IGBT降价压力，EPS 2026-28E下调25%-37%，但SiC放量驱动2026-28E EPS CAGR仍达44%，长期看好。

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投资偏好与估值

• 偏好功率IDM（华润微、士兰微）＞Fab-lite/Fabless：紧供给下IDM产能自持、利润率弹性更大（净利margin扩张5-8ppt vs 2-4ppt），当前交易P/B低于2020年来均值，重估空间大。

• 中国功率半导体年初至今平均涨幅34%，落后全球同行（约+135%），瑞银认为市场低估了紧供给驱动的IDM利润率改善。

• 关键风险：下游需求复苏不及预期、SiC渗透慢于预期、价格战加剧、地缘政治限制。