熔断再现、对冲激增！韩股“过山车”背后：散户借钱抄底、杠杆ETF大行其道

韩国股市基准指数周三又现大跌，芯片股在美国对伊朗发动打击后开始回落，风险偏好减弱。

周三午后截至发稿，Kospi指数跌超6.5%，该指数本周一以8.4%的暴跌开局，周二上涨了8.3%，波动剧烈。韩国交易所周三再次启动熔断机制，暂停KOSPI程序化交易。

据韩联社报道，受美股利空消息及半导体股暴跌等因素影响，韩国Kospi指数经历了两日的剧烈调整。在此期间，主要商业银行的透支账户余额增加了6000多亿韩元（约26.7亿元人民币）。分析认为，这是在股价暴跌后，期待市场反弹的散户投资者开始利用透支账户进行“借贷投资”。

随着三星电子和SK海力士（占Kospi指数超过一半）正面临影响人工智能相关股票的动荡，这种剧烈波动变得越来越常见。投资者也在关注周三的美国CPI通胀报告，该报告可能更明确地表明利率是否会长期保持高位。

随着与这两家芯片制造商挂钩的杠杆型交易所交易基金（ETF）日益流行，波动性也随之上升，这些基金的每日走势被放大。Kospi 200波动率指数周二首次突破90，创下新纪录。

Causeway资本管理公司的投资组合经理Arjun Jayaraman表示，盘中大幅波动可能持续。“有很多高度投机的杠杆资金流入韩国市场。”

他表示，韩国市场的波动性将持续高于历史水平，这归因于新的杠杆ETF和通过保证金贷款增加的散户参与。他说：“说真的，杠杆才是关键。”

韩国股市对冲激增，触及曾预示过往抛售的水平

韩国股市衍生品市场近期也出现明显变化，反映出投资者对后市风险的警惕正在升温。

截至上一交易日收盘，跟踪Kospi 200的保护性看跌期权与看涨期权之比已接近2.5倍，达到过去五年来的最高水平。

这一指标在历史上触及类似区间的次数并不多，但往往伴随市场回调。2007年7月，该比率升破2.5后，Kospi 200在随后一个月内下跌近17%；2021年1月再次达到这一水平后，该指数在三周内回落超过5%。

期权结构的变化出现在韩国股市涨势放缓之际。波动率指标同样释放出警示信号。一项衡量韩国市场预期波动的指标，相对于华尔街VIX指数已接近历史高位，显示市场对未来不确定性的定价显著上升。

为家族办公室及对冲基金提供咨询的Indicus Capital首席执行官阿伦·辛格尔（Arun Singhal）指出：“看跌-看涨比率提供了又一个迹象，表明全球动量交易正在降温——韩国曾深度参与其中。即便在当前水平进行对冲和锁定收益也是合理的，尤其是在利率和通胀预期正在重新定价的情况下。”

从交易行为来看，投资者正在调整策略。Optiver亚洲衍生品机构销售主管斯蒂芬·马丁（Stephane Martin）表示，在此前数月散户与机构持续买入看涨期权之后，最近几个交易日资金明显转向通过买入看跌期权进行下行保护。

这种变化并非局限于本土市场。在美国上市的iShares MSCI韩国ETF中，看跌期权交易同样显著增加，显示全球投资者对韩国资产的对冲需求同步上升。

安本（abrdn）基金经理Xin-Yao Ng将市场走向与科技板块表现直接挂钩。她表示：“韩国综合股价指数的走向仍然归结为芯片板块。高于预期的波动性让我们对在韩国科技股中承担过大风险持谨慎态度，尽管我们仍持超配立场。”

整体来看，随着期权市场信号转向、防御性交易增加，以及宏观变量重新定价，韩国股市短期内面临的波动风险正在上升。