电话会总结 ｜ Vail Resorts(MTN)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Vail Resorts业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度财务表现：** - **度假村收入（Resort Revenue）**：同比下降7%，主要受恶劣天气影响，导致本地和目的地游客的访问量和收入双双下滑 - **缆车收入（Lift Revenue）**：同比下降5%，尽管访问量下降15%，但得益于北美通行证销售在季前增长3%的支撑 - **度假村EBITDA**：同比下降9%，预付承诺模式和成本控制在一定程度上缓解了天气相关的下滑影响 **全年财务指标：** - **度假村报告EBITDA**：预计在7.35亿至7.55亿美元区间 - **归属于Vail Resorts的净收入**：预计在1.28亿至1.62亿美元区间 - **现金税收**：预计在7500万至8500万美元区间 **资产负债表状况：** - **流动性**：季度末约11亿美元 - **净杠杆率**：过去12个月EBITDA的3.5倍 ## 2. 财务指标变化 **运营效率提升：** - **资源效率转型计划**：预计年底实现1.06亿美元的年化效率提升，超过最初的两年目标 - **额外节省**：计划在2028财年实现额外3000万美元的节省 **资本配置：** - **核心资本支出**：预计2.15亿至2.20亿美元 - **总资本投资**：预计2.34亿至2.39亿美元 - **季度股息**：维持每股2.22美元 - **股票回购**：年初至今回购4500万美元股票 **访问量指标变化：** - **北美通行证访问量**：下降17% - **缆车票访问量**：下降10% - **美国整体缆车票访问量**：下降12%（行业整体下降约20%） **地区表现差异：** - **落基山脉地区**：访问量下降24%，降雪量较30年平均水平低55% - **东北地区**：Vail度假村缆车票访问量增长8%，而整个东北行业估计下降8%

业绩指引与展望

• 全年度假村EBITDA指引更新至7.35亿至7.55亿美元区间，处于此前指引范围的下端，中位数较原始指引下降14%

• 全年归属于Vail Resorts的净利润预期为1.28亿至1.62亿美元，较此前预期大幅下调

• 现金税收预期调整至7,500万至8,500万美元区间，因盈利下降而相应降低

• 核心资本支出维持在2.15亿至2.20亿美元，总资本投资保持在2.34亿至2.39亿美元区间

• 资源效率转型计划预计年底实现1.06亿美元年化效率提升，超出最初两年目标，2028财年将额外节省3,000万美元

• 2027财年相比2026财年将实现4,500万美元的增量效率提升，扣除1,300万美元一次性成本

• 季度股息维持每股2.22美元不变，年初至今已回购4,500万美元股票

• 澳大利亚市场显示积极势头，EPIC澳大利亚通行证销量增长约26%，销售额增长约31%

• 公司预期下一季度北美住宿和山地度假村业务需求保持稳定

• 管理层基于正常运营费用规划和全员配置进行下年度指引，但表示如果需求未能随天气正常化而恢复，将在劳动力方面保持灵活性

分业务和产品线业绩表现

• **度假村业务受天气严重冲击**：度假村收入同比下降7%，主要由于美国西部恶劣天气条件影响，洛基山脉降雪量较30年平均水平低55%，创历史最差纪录，导致该地区游客量下降24%，缆车收入下降5%。

• **通行证产品组合优化策略**：春季通行证销售单位下降10%，销售额下降5%，其中无限制通行证产品表现优于频次产品，新推出的年轻成人通行证产品"显著优于所有其他年龄组"，支持向核心Epic产品的升级转换。

• **缆车票务创新产品成效显著**：推出超前预订缆车票（提前28天购买享30%折扣）销量增长65%，Epic Friends优惠票项目使用量增长10%，东北地区缆车票游客量增长8%，明显优于行业平均8%的下降幅度。

• **地理市场表现分化明显**：科罗拉多州、犹他州和太浩湖等受天气影响的目的地市场出现低两位数单位下降，而Whistler Blackcomb和美国东部市场仅出现低个位数下降，澳大利亚市场表现强劲，Epic Australia通行证单位增长约26%。

• **资源效率转型计划超预期**：预计年底实现1.06亿美元的年化效率提升，超过最初两年目标，计划在2028财年额外节省3000万美元，通过成本纪律和运营效率部分缓解天气相关的收入下降影响。

市场/行业竞争格局

• 根据Vail Resorts业绩会实录，以下是市场/行业竞争格局摘要：

• Vail Resorts在恶劣天气条件下展现出相对竞争优势，春季通行证销售表现明显优于行业整体水平，第三方数据显示公司通行证销售显著跑赢更广泛的行业表现，这得益于其新的营销策略、年轻成人通行证产品定价优化以及全新的营销战术方法。

• 在缆车票业务方面，公司美国缆车票访问量下降12%，而行业其他参与者下降约20%，在东北部地区公司缆车票访问量增长8%，而行业其他参与者下降约8%，显示出公司在困难市场环境下的市场份额获取能力。

• 公司拥有独特的竞争护城河，包括完全整合的自有运营度假村网络、先进承诺模式、统一的数据和技术平台，以及深度的客户关系，这些优势使其能够在定价策略上更加灵活，不受合作伙伴关系约束，并能获得100%的缆车收入和山上消费收益。

• 年轻成人通行证产品在所有年龄组中表现"显著优于"其他产品，并支持向核心Epic产品的升级转换，反映出公司在细分市场定价策略上的竞争优势，同时无限制通行证产品持续优于频次产品表现。

• 公司通过资源效率转型计划实现年化1.06亿美元的效率提升，超过最初两年目标，并计划在2028财年实现额外3000万美元节省，展现出在成本控制方面的运营竞争力。

• 面对行业普遍的国际出境旅游竞争压力，管理层认为这一趋势对北美滑雪行业整体访问量影响并不重大，更大的趋势是过去5-7年美国入境旅游访问量的下降，为未来潜在的市场恢复创造机会。

公司面临的风险和挑战

• 极端天气风险严重冲击业务表现，洛基山脉地区降雪量较30年平均水平下降55%，创历史最差纪录，导致该地区游客量下降24%，直接压制收入和盈利能力

• 季票销售面临显著下滑压力，春季季票销售单位数量下降10%，销售金额下降5%，特别是在科罗拉多、犹他和太浩湖等受天气影响的目的地市场出现"低两位数单位下降"

• 游客量大幅减少对收入造成持续冲击，即使是最忠实的北美季票持有者游客量也下降17%，缆车票游客量下降10%，整体美国缆车票游客量下降12%

• 目的地游客市场需求疲软，在经历"历史上最糟糕的滑雪季之一"后，目的地市场和通常前往洛基山脉度假村的目的地游客群体需求明显放缓

• 新客户转化机会减少，由于本季游客量历史性下降，减少了将新游客转化为季票持有者的机会，这通常是推动季票销售增长的关键驱动因素

• 业务模式对天气条件高度敏感，作为高固定成本业务，恶劣天气条件对财务表现造成不成比例的负面影响，度假村EBITDA预计下降12%

• 市场竞争加剧的潜在风险，在年轻成人细分市场表现出色的情况下，竞争对手可能采取更激进的定价或促销策略来争夺市场份额

• 需求恢复的不确定性，尽管历史数据显示正常天气条件下游客量通常会完全恢复，但由于本季的异常严重程度，管理层承认"很难确定这一切将如何发展"

公司高管评论

• 根据Vail Resorts业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Robert A. Katz（首席执行官）**：整体口吻相对积极但承认困难。承认本年度业绩受到西部美国恶劣天气严重影响，落基山脉经历了"有记录以来最糟糕的降雪季节"，但强调公司在可控范围内表现出色，实现了创纪录的客户体验评分。对公司的长期战略保持信心，强调先进承诺模式、地理多样性和资源效率转型计划的重要性。在谈到春季通行证销售下降时表现出理解和接受的态度，认为这主要是由于决策延迟而非需求根本性下降。对新产品（如年轻成人通行证）的表现表示鼓舞，对公司未来的技术投资和客户体验提升充满信心。

• **Angela Korch（首席财务官）**：口吻务实且谨慎。客观地报告了财务数据，包括度假村收入下降7%、电梯收入下降5%等。在讨论业绩指引时保持专业态度，将全年度假村EBITDA预期调整至此前区间的低端。强调公司资产负债表的稳健性，流动性约11亿美元。在回答分析师关于成本结构的问题时表现出对公司财务管理能力的信心，特别是在资源效率转型计划方面的执行。

• **Connie Wang（投资者关系副总裁）**：发言简短且程序性，主要负责会议开场和风险提示，口吻中性专业。 总体而言，管理层在面对历史性恶劣天气条件造成的业绩下滑时，展现出既承认现实困难又保持长期信心的平衡态度。

分析师提问&高管回答

• # Vail Resorts 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 年轻成人通行证产品表现 **分析师提问**：关于年轻成人产品表现远超其他年龄组的评论，能否提供更多背景信息，包括相对规模和对整体业务的影响程度？ **管理层回答**：年轻成人产品确实显著优于所有其他年龄组，从一开始就表现突出。我们看到许多客户从其他产品升级到核心Epic产品，这正是我们的目标。虽然不会推动全年整体业绩，但对缓解其他下滑起到积极作用。 ## 2. 通行证客户群体细分表现 **分析师提问**：能否详细说明不同通行证客户群体的表现情况及预期？ **管理层回答**：科罗拉多、太浩湖、犹他州以及通常访问落基山度假村的目的地客户出现最大下滑。东北部和Whistler Blackcomb的下滑幅度要小得多，仅为个位数。这表明主要是去年天气条件的影响，而非结构性问题。无限制产品明显优于频次产品。 ## 3. 下一年度运营规划 **分析师提问**：基于当前结果和通行证销售情况，是否会改变下一年度的业务规划，特别是人员配置和运营费用规划？ **管理层回答**：不会改变规划。历史数据显示，在恶劣天气年份后，如果下一年条件正常，客流量通常会完全恢复，有时甚至超过恶劣年份之前的水平。我们正在为正常季节和正常条件规划下一年，包括全员配置。 ## 4. 客户体验技术投资 **分析师提问**：关于在电梯、地形、造雪等方面的"阶跃式改进"投资，能否详细说明相关举措？ **管理层回答**：我们将继续在电梯、造雪、地形升级、餐厅等方面投资。真正的阶跃式改变是利用技术和新流程，通过系统性或网络性投资来提升客户体验，如MyEpic Gear、滑雪学校数字化等，创建一个满足当代客户期望的生态系统。 ## 5. 电梯票业务增长潜力 **分析师提问**：假设通行证销售持续中个位数下滑，电梯票业务是否有可能实现双位数增长来平衡整体业绩？ **管理层回答**：历史上当我们通行证收入年增长20%+时，电梯票客流量显著下降，因为人们从电梯票转向通行证。我们认为完全有机会看到强劲的电梯票客流量增长。关键是为客户提供更易获得的价格点产品，如Epic Friends票和超级预售电梯票。 ## 6. EBITDA保护措施 **分析师提问**：面对通行证产品中个位数下滑，有哪些保护EBITDA的杠杆，包括成本通胀和EBITDA恢复形态？ **管理层回答**：我们将受益于资源效率转型计划的持续改进，预计到FY2027将实现1.06亿美元的年化效率提升。我们在劳动力规划方面具有灵活性，可以根据客流量情况灵活调整，但我们计划为正常季节进行全员配置。 ## 7. 营销策略调整 **分析师提问**：在今年剩余时间里，是否会改变营销策略来推动销售加速？ **管理层回答**：我们持续学习和调整，将把春季学到的经验应用到劳动节及之后的销售中。我们看到增加媒体投资的良好回报，这将是秋季营销的重点考虑因素。 ## 8. 竞争环境和定价策略 **分析师提问**：在年轻客户群体中获得份额优势后，是否担心竞争对手采取更激进的定价策略？ **管理层回答**：我们拥有独特优势，因为我们拥有所有度假村且合作伙伴有限，在定价调整时不受合作关系约束。我们获得100%的电梯收入和山上消费收益。我们采取优化策略，而非被动反应模式。

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