黄金是否正在失去对冲--当避风港失败时，还剩下什么？

黄金作为市场终极避风港的声誉正面临近期最严峻的考验之一。

自6月初以来，黄金已下跌逾4.3%，周一触及盘中低点每盎司4，268.9美元。这一下降是美国非农就业报告强于预期的后果，该报告重新引发了对加息的预期。

总体而言，这对金条来说是一次戏剧性的往返，抹去了全年的涨幅。当1月份该金属触及每盎司5，600美元附近时，上涨了近30%。

抛售之所以引人注目，是因为更广泛的背景。美国和伊朗仍然陷入冲突，霍尔木兹海峡仍然受到干扰，美国通胀率高达3.8%--传统上，这种情况会引发人们涌入防御性资产。

相反，黄金的表现不太像是投资组合保险，而更像是一种风险资产。贵金属不是为了应对地缘政治恐惧，而是越来越多地根据货币政策预期和不断上升的套利成本进行交易。

然而，这种细分不仅限于大宗商品。比特币（CLARPTO：BTC/USD）也经历了大量资金外流。ProShares比特币ETF（纽约证券交易所代码：Bito）今年迄今下跌了32.7%，这表明投资者正在放弃替代对冲，转而选择提供即时收入的资产。

这种转变给投资者带来了更深层次的问题。当通胀和利率持续共同上升时，传统的60/40股票/债券投资组合就会陷入困境。

与中东冲突相关的能源价格上涨推高了通胀预期，加大了美联储维持高利率的压力。CME FedWatch数据目前表明，市场预计到12月至少加息一次的可能性为71%。

当美国国债收益率和美元大幅走高时，持有黄金等非收益资产的机会成本也会上升。

道明证券（TD Securities）全球大宗商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）在CNBC上表示：“我们的就业人数明显超出预期。”“这里对黄金的含义是，携带成本变得相当高。”

自然，防御性资本正在转移到其他地方。通货膨胀风险正在推动美国国债通胀避险证券（TIPS）和短期国债成为焦点。两者都提供收益率，同时抵御通胀驱动的政策紧缩。

iShares TIPS债券ETF（NYSE：TIP）收益率为2.81%，而Vanguard短期债券指数基金ETF份额（NYSE：BSV）收益率为3.97%。

然而，当投资者出售金条时，实物黄金市场却讲述了不同的故事。

金价可能较1月份峰值下跌23%，但生产者经济仍然异常强劲。自2022年以来，金价上涨了一倍多，而综合维持成本仅增加了30%。

因此，营业利润率比3年前高出约5倍。这种脱节是值得注意的差距，助长了采矿业已经可见的并购浪潮。

与此同时，各国央行继续为市场提供结构性下限。

尽管中国和印度的珠宝需求因价格上涨而减弱，但官方部门购买仍然具有弹性。过去三年，新兴市场央行平均每月净购买29吨黄金。

波兰和中国领涨4月份的买入，中国将其累积纪录延长至连续18个月。这些机构忽视短期噪音，努力实现外汇储备多元化，摆脱美元的影响，并适应不断变化的全球贸易模式。

黄金作为短期对冲工具的传统作用可能正在减弱。但只要央行继续积累金条，其长期战略价值就不会动摇。

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