中金：维持腾讯控股“跑赢行业”评级，目标价666港元

中金发布研报称，6月5日，腾讯控股(00700)腾讯云召开2026年AI产业应用大会，首发“效率智能体工具集”，市场关注汤道生与姚顺雨的深度对谈。该行维持26、27年收入和Non-IFRS盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价666港元，对应20x 26eNon-IFRS P/E，较当前股价有47%上行空间。当前交易于13x/11x 26e/27e Non-IFRS P/E。

中金主要观点如下：

坚持长期主义，关注模型与产品Co-Design思路

姚顺雨指出：AI下半场的竞争关键在于找到具体的问题和应用场景;而腾讯优势恰好是能够提供足够有深度和广度的“问题”，即拥有不同的应用场景。针对模型Hy3- Preview，姚顺雨提及重构了基础设施、优化数据分类和质量等，用“打呆仗”方法持续迭代改进。而后续重点关注模型与产品Co-Design思路，不同产品可以为模型提供用武之地，而场景提供真实高价值数据也能够帮助更客观评价模型能力，甚至反哺模型能力提升。此外姚顺雨认同腾讯文化是基于“信任”，腾讯并非是基于Metric去运转的公司，能更有耐心去解决产品和模型共赢的难题。但姚顺雨也不止一次的坦率指出腾讯“创新不够激进”，并提出其个人目标是在国内建立一个长期、基于AGI的组织，该行认为，虽然姚顺雨的愿景并不等同于公司，但其声音或能影响公司决策(或者本身就是公司层面的某种考虑)，并在公司战略中得以一定程度的反映。

云基础设施全面升级，打造Agent原生底座

Infra架构上，腾讯云进一步提出了“Harness工程”这一核心概念，全面升级Agent原生基础设施：Claw Pro(企业级智能体治理)、AgentRuntime(毫秒级拉起、有状态服务)、Cloud Agent(API/SDK轻量接入)等;并发布“效率智能体工具集”，面向个人、办公、企业三类需求，针对20多个垂直场景提供差异化解决方案：个人层(本地AI助手QClaw)、专业层(按职能垂直切割的Buddy家族)、企业层(WorkBuddy企业版+Agent Suite+ADP 4.0)。

该行依然认为腾讯是AI长期竞赛中失败概率低，成功概率相对较高的公司之一

近期，腾讯在AI模型人才和组织上加速进展，以及在产品创新端释放活力等近况，都让该行认为腾讯正走在正确的方向上，接下来需要的可能是机遇和耐心。

风险

宏观经济不确定性;监管因素;成本或费用率高于预期。