花旗警告：锂供需严重失衡，价格将飙升至25万/吨高位

（来源：猫哥读研报）

在新能源行业沉寂了两年之后，花旗最新发布的锂电材料研报释放出了一个非常强烈的信号：锂行业已经彻底走出低谷，未来几个月碳酸锂价格有望冲击25万元/吨，而整个锂电产业链中最值得配置的环节已经重新回到了锂矿。

花旗认为，市场过去一直担心新能源汽车需求不及预期、储能需求受到成本压力影响以及供给持续扩张会压制锂价，但从今年以来的实际数据看，这些担忧正在被逐步证伪。

新能源汽车需求持续超预期，储能需求接近翻倍增长，而锂资源供应端却不断出现各种扰动，导致供需格局明显收紧

花旗预计，今年8月至9月传统旺季期间，碳酸锂价格有机会挑战25万元/吨的重要关口。

更重要的是，花旗认为，一旦锂价继续上涨，市场将重新认识锂矿企业的盈利弹性，锂矿股的表现可能明显跑赢整个电池产业链，因此花旗最新给出的产业链排序是：锂矿 > 正极材料 > 电池 > 电解液 > 隔膜 > 电池零部件 > 负极材料。

一、为什么花旗敢给出25万元锂价？

这是整篇研报最核心的问题。过去两年，市场普遍认为锂行业最大的矛盾是供给过剩，但花旗认为，现在最大的变化已经变成了需求超预期。

第一，新能源汽车需求比市场预期强得多

花旗调研发现，今年中国动力电池生产依然保持极高景气度，今年前4个月，中国电池总产量达到874GWh，同比增长41%，其中动力电池增长22%，储能电池增长99%，也就是说，储能几乎翻倍增长。

更关键的是，新能源汽车需求增长的结构正在发生变化，过去锂需求主要来自乘用车，而现在商用车开始成为新的增长引擎。

今年一季度，中国新能源商用车电池装机量同比暴增109%，达到39GWh，占整体电池装机比例已经提升至22%，而2024年这一数字只有9%。

商用车最大的特点是电池特别大，一辆新能源重卡、工程车或者专用车使用的电池容量远远高于普通乘用车，因此即使销量增长幅度相同，对锂的消耗量却完全不是一个级别，这也是花旗认为锂需求被市场低估的重要原因。

第二，储能正在成为新的超级需求来源

过去市场认为，锂价上涨会压制储能项目收益率，因此很多投资者担心储能需求会受到影响，但现实情况恰恰相反。

花旗调研数据显示，今年前4个月储能电池产量同比增长99%，已经成为整个锂需求增长最快的领域之一，这说明全球能源转型的大趋势正在抵消锂价上涨带来的负面影响。

换句话说，以前锂需求主要靠电动车，现在则变成了电动车+储能双轮驱动，需求基础明显更加扎实。

二、供给端的问题比想象中更严重

如果说需求超预期只是锂价上涨的第一推动力，那么供给端的持续扰动则成为价格上涨的重要催化剂。花旗在研报中重点提到了几个关键变量。

江西锂矿复产仍存在不确定性，市场一直关注江西某大型锂矿的复产进展，花旗调研显示，目前矿权问题已经基本解决，但环保审批仍在推进之中，由于审批最终取决于政府流程，因此复产时间仍存在较大不确定性，对于锂市场而言，这始终是一个悬在头顶上的变量。

云母矿可能面临新的供应收缩，花旗指出，目前仍在生产的部分云母矿未来也可能需要重新办理采矿证和环保许可，如果出现停产，将进一步减少国内锂资源供应，虽然企业正在提前囤积原料缓冲风险，但从中长期看，供应端依然存在较大不确定性。

津巴布韦出口政策推高成本，津巴布韦此前实施了约三个月的锂精矿出口限制，虽然目前已经恢复出口，但新政策要求出口收入缴纳10%的税费，这意味着未来进入中国的锂精矿成本将明显提高，最终仍可能传导到碳酸锂价格。

澳大利亚扩产来不及解决今年问题，很多投资者认为高锂价最终会刺激澳洲矿山扩产，花旗也承认这一点，但问题在于时间，根据花旗测算，多个澳洲新增项目真正形成有效供应，大部分要等到2026年下半年甚至2027年，换句话说，今年需求增长是现实，而新增供应更多还是未来故事，供需错配依然存在。

三、为什么花旗最看好锂矿股？

花旗认为，很多人犯了一个错误，他们把锂价上涨理解成成本上涨，但实际上对于锂矿企业而言，锂价上涨意味着利润弹性爆发，因此产业链中受益最大的往往是资源端，花旗甚至直接上调了锂矿板块在整个产业链中的优先级排名。

第一大受益者是赣锋锂业，花旗将赣锋锂业列为长期最看好的锂矿标的之一，核心逻辑有三个：拥有持续增长的自有资源量，未来2至3年，赣锋来自Goulamina、Cauchari、PPG、Mt Marion等项目的权益产量将持续增长，这意味着不仅能享受锂价上涨，还能享受销量增长，属于典型的量价齐升

成本优势越来越明显，随着低成本矿山贡献提升，赣锋整体成本结构持续优化，当锂价上涨时，高成本企业赚一点钱，低成本企业赚很多钱，盈利弹性完全不同

电池业务提供第二增长曲线，除了锂资源业务外，赣锋的电池业务也在快速发展，花旗认为这部分未来可能贡献额外利润增量，因此花旗将赣锋锂业A股目标价上调至93元。

第二大受益者是天齐锂业，如果说赣锋是长期配置逻辑，那么天齐更像是锂价上涨周期中的高弹性品种，

花旗认为天齐最大的特点就是纯锂，非常纯，从矿山到锂盐几乎全部围绕锂展开，因此锂价每上涨一步，天齐的利润都会被明显放大，同时天齐拥有全球最优质锂矿之一Greenbushes的权益资源，该矿是全球规模最大、品位最高的硬岩锂矿之一，花旗认为，相较于赣锋，天齐当前估值更便宜，因此短期股价弹性可能更强，目标价上调至75.14元。

最后总结一下

这份花旗研报最大的价值不在于它预测碳酸锂一定会涨到25万元/吨，而真正值得关注的是它对行业逻辑变化的判断。

过去两年市场一直在讨论供给过剩，而花旗现在看到的是新能源汽车超预期增长、储能需求爆发、商用车电动化加速以及供给扰动持续存在，当市场关注点从供给转向需求时，锂行业的定价逻辑就会发生根本变化

如果花旗的判断正确，那么本轮行情可能不仅仅是一次锂价反弹，而是锂行业重新进入景气上行周期的开始，而在这样的周期里，最先受益、弹性最大的往往不是电池厂，也不是材料厂，而是掌握资源的锂矿企业。

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