德银——华沿机器人（1021.HK）——协作机器人与人形机器人核心部件龙头，首予“买入”评级（附下载）

（来源：星星闪耀X）

• 行业地位与盈利能力：华沿是全球第五大协作机器人（Cobot）厂商，也是港交所上市机器人企业中盈利能力最强的一家。依托自研的无框力矩电机、双关节模组及2kHz高频伺服驱动等核心技术，公司负载范围覆盖3-60kg，为全球前五厂商中最宽。2025年公司实现营收3.87亿元人民币，经调整净利润率达6.6%，显著优于同赛道普遍亏损的同行（如越疆、优必选等）。

• 人形机器人部件：第二增长曲线：市场低估了人形机器人部件业务的潜力。华沿目前向智元、银河通用、EngineAI等头部国产人形机器人厂商供应无框力矩电机、关节模组及七轴机械臂。凭借高精度与高负载优势，该业务收入预计将从2025年的400万元人民币（占总营收4%）飙升至2028年的4亿元人民币（占总营收28%），年复合增长率高达371%。

• 增长前景与财务预测：受益于全球协作机器人市场37%的高增速及人形机器人部件的放量，德意志银行预计公司2025至2028年营收年复合增长率将达55%，2028年总营收接近15亿元人民币。随着规模效应显现及高毛利部件业务占比提升，经调整净利润率有望在2028年接近10%。

• 估值与目标价：报告采用分部加总估值法（SOTP）。给予成熟的协作机器人业务12倍2026年市销率（较同业有折让，因华沿目前不涉足整机制造但已实现盈利）；人形机器人部件业务则基于2030年全球100万台出货量及相应的市场份额假设进行折现。综合得出12个月目标价为28.2港元，较现价有约38%的上涨空间，首予“买入”评级。

• 近期催化剂：重点关注2026年8月发布的半年报业绩，以及若满足相关要求，公司有望于9月初被纳入港股通标的。主要风险包括人形机器人市场发展不及预期、协作机器人行业竞争加剧导致价格战，以及宏观经济疲软抑制自动化设备需求。