标准普尔500指数的四位骑士同时到来

过去50年来，标准普尔500指数最具破坏性的下跌每次都是由单一的主导风险驱动的。

1973年，通货膨胀压垮了股市。1987年流动性蒸发。技术投机在2000年崩溃。信贷市场在2008年冻结。每一场危机都有其自身的催化剂、叙事和教训。

今天的市场环境之所以如此不寻常，可以说是因为所有四种风险似乎都在同时闪现。

人工智能的爆炸性反弹有助于掩盖表面下的这些漏洞。如果没有人工智能，State Street SPDR S&P 500 ETF（纽约证券交易所代码：SPY）可能会略低于0，而不是今年迄今为止10%左右的涨幅。

少数大型科技股推动了市场上涨，创造了一种集中度，使投资者越来越多地暴露在风险之中。前10只股票目前约占标准普尔500指数市值的40%，是现代市场历史上最高的集中度水平之一。

其结果是一个与1999年底令人不安的相似之处。多种风险正在同时形成，而历史上为抵御风险而建立的防御性业务已经退居二线。

第一个骑手是通货膨胀。

1973年，石油冲击和通胀飙升引发了熊市，导致标准普尔500指数下跌43%。如今，随着结构性大宗商品超级周期与持续的能源供应不确定性发生冲突，通胀风险挥之不去。另一次通胀冲击的可能性仍然不容忽视。

第二个骑手是流动性。

1987年，投资组合保险和强制抛售造成了流动性真空，导致市场在几天内崩溃近30%

如今，资本正在通过互联网时代以来最大规模的股票发行浪潮在市场上转移。Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）等重量级公司开始依靠融资来应对前所未有的人工智能资本支出竞赛。

流动性在很多方面就像氧气。看似丰富而被忽视，直到它消失。然后，它暂时成为首要问题。

第三个骑手是技术猜测。

互联网泡沫破灭导致标准普尔500指数下跌约47%，纳斯达克指数下跌近80%。虽然今天的人工智能领导者从根本上比2000年的许多互联网公司更强大，但半导体股的交易水平相对于几十年来的长期趋势处于最高水平。

VanEck半导体ETF（纳斯达克股票代码：SMH）今年迄今上涨约60%。然而，在日线图上，它的交易价格比200日移动平均线高出约50%。

第四个骑士是信用。

全球金融危机造成了大约55%的下降，因为信贷市场失灵。今天的脆弱性不那么明显，但可能同样重要。主要的私人信贷基金已经采取行动减缓或限制赎回，引发了人们对金融体系表面之下压力的担忧。

找到所有四种风险同时存在的时期是很困难的。然而，这可以说就是市场今天的状况。

投资者选择忽视的因素使当前的设置更加引人注目。

与大盘相比，伯克希尔哈撒韦公司（纽约证券交易所代码：BRK）、宝洁公司（纽约证券交易所代码：PG）和百事可乐公司（纽约证券交易所代码：PEP）等历史上具有弹性的企业的股价处于多年相对低点。这些正是经历过通胀冲击、流动性危机、技术萧条和信贷紧缩的现金生成企业类型。

与1999年12月的相似之处不容忽视。在互联网泡沫最严重的时候，巴伦出版了著名的封面故事《怎么了，沃伦？“投资者嘲笑沃伦·巴菲特错过了科技繁荣。伯克希尔哈撒韦公司表现不佳，而投机性科技股飙升。

然后循环发生了变化。

纳斯达克指数暴跌，而伯克希尔和其他优质企业的表现则显着优于它。

当前的环境不是1999年;没有哪个市场周期是相同的。但值得注意的是，投资者再次将兴奋感置于弹性和动力之上，而不是持久性。

如果通胀、流动性、技术过剩和信贷压力四驾马车继续共同推进，市场最终可能会重新发现质量的价值。当这种情况发生时，今天的“无聊”公司可能会成为明天的避风港。历史上有一个习惯，就是奖励那些产生现金、明智地配置资本并在多种经济制度下生存下来的企业。

当这些企业被视为过时企业时--就在市场还没有记住它们最初为何继续生存之前，一代人的机会往往会出现。

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