溜溜梅今起招股，芜湖市繁昌区乡村振兴发展集团、分众传媒江南春为基石，预计6月15日挂牌上市

溜溜梅(06658.HK)发布公告，公司拟全球发售1146.41万股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，中国香港发售114.65万股H股(可予重新分配)，国际发售1031.76万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年6月5日至6月10日招股；发售价将为每股发售股份43.58港元，H股的每手买卖单位将为100股，中信证券及国元国际为联席保荐人；预期H股将于2026年6月15日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意在若干条件规限下，按发售价认购总金额约为1.476亿港元可购买的发售股份数目。根据发售价每股发售股份43.58港元计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为338.71万股H股。

基石投资者包括Fanchang Revitalization(由芜湖市繁昌区乡村振兴发展集团有限公司(“Fanchang Revitalization集团”)全资拥有)及达隆发展有限公司(由分众传媒(002027.SZ)的创始人兼董事长江南春最终控制)。

溜溜梅此次IPO募资净额约4.401亿港元，其中约61%将用于未来三年扩大产能，约21%用于品牌建设、销售网络扩张及国际市场开拓，约8%用于研发投入，约10%用于补充营运资金。

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

溜溜梅的品牌故事，要从1999年说起。创始人杨帆在安徽芜湖以一款话梅起步，逐步将青梅这一传统果脯打造成全国性的休闲零食大单品。

2001年，经典品牌“溜溜梅”正式推出，此后通过一系列深入人心的广告营销，在80后、90后消费群体中建立了品牌心智。

2019年，公司推出梅冻，将青梅健康概念与果冻趣味形态结合，精准切入年轻消费者对“既要解馋又要低负担”的需求，为公司续上了第二增长曲线。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%；在中国天然成分果冻行业按零售额计同样排名第一，市场份额达45.7%。中国梅产品行业市场规模在2025年已达到571亿元，2026年预计进一步扩容至651亿元。

产品端，溜溜梅的产品矩阵已形成梅干零食、西梅产品、梅冻三大板块。2025年梅干零食收入占比约48.5%，梅冻收入占比提升至29.5%，西梅产品占比约20.3%，产品结构较早期对青梅单一品种的依赖度显著下降。

经过多年发展，公司已构建起覆盖经销、零食专卖店、超市及会员制商店、自营网店的全渠道销售网络。其中，零食专卖店已跃升为第一大收入渠道，2025年贡献收入占比约38%，较2023年的10.1%提升近28个百分点。会员制商店渠道同期收入占比也由12.9%升至23.6%。

从经营数据看，溜溜梅近年保持盈利，但营收增速已明显放缓。2023年至2025年，公司收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，2025年收入增速仅5.9%，远低于2024年的22.2%。同期净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，2025年净利润增幅23.3%，高于收入增幅，主要受益于销售及经销开支的有效控制。

盈利指标方面，公司毛利率连续三年下行，2023年至2025年毛利率分别为40.1%、36.0%及35.6%，呈逐年下滑趋势。毛利率走低主要受产品结构变化和新渠道定价策略影响，梅冻等新兴产品虽市场份额突出，但毛利率低于传统梅干零食，叠加零食专卖店等新渠道“以价换量”的市场策略，共同拖累了整体毛利水平。

在现金流层面，公司流动性压力不容忽视。截至2025年末，公司账面现金及现金等价物仅3，390万元。截至2026年3月底，公司流动计息银行借款达5.16亿元，现金对短期有息负债的覆盖率不足7%。2026年5月12日，公司向股东派付股息6，730万元，这一数额几乎是期末现金的两倍。

“七年四次IPO”是对溜溜梅曲折上市之路的总结，2019年6月，公司首次向深交所创业板提交上市申请，同年12月因战略升级导致收入暂时下降、净利润预期大幅减少而主动撤回。此后转战港股，分别于2025年4月、10月两度递表，均因招股书届满6个月失效。2026年5月21日，公司第四次递表，改名“溜溜梅股份有限公司”再度冲刺港股，并在6月初通过聆讯。

在股权结构上，公司高度集中于创始人杨帆家族。招股书显示，杨帆直接持股约37.97%，配偶李慧敏直接持股约4.37%，二人100%控股的聚润投资持股36.53%，合计控制公司约87.77%股权。

值得注意的是，早年的机构投资者红杉中国，已在2024年选择退出。2015年，北京红杉以1.35亿元入股，持股比例一度达14.25%，并附带对赌协议。2024年，公司以减资方式回购红杉持有的全部股权，红杉正式退出股东名单。

在代言人方面，溜溜梅先后签约杨幂、肖战等顶流艺人，营销投入持续高企，销售及经销开支长期处于较高水平。

中国果类零食行业竞争激烈，盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠等上市公司在综合果干零食领域均具较强竞争力；梅冻所处天然成分果冻赛道则面临其他新兴品牌的追赶。在招股书中公司坦承，产品同质化较为严重，不少产品在口味、包装、功能方面存在较高的相似性。

本次IPO募资的核心投向是产能扩张。公司计划将约61%的募资用于未来三年扩大产能，主要包括安徽青梅小镇二期工程、广西西梅精深加工基地等项目。公司目标将原料自给率提升至85%，从而在青梅采购价格波动中获取更强的成本控制力。约21%的资金用于品牌推广、渠道扩张及国际市场开拓。

从2019年首次递交A股申请，到2026年港股招股，溜溜梅的IPO之路横跨了七年。这家从芜湖起步的果类零食龙头，在经历了数次折戟之后，即将接受港股市场的公开定价。但市场对其估值的答案，最终要落脚于一个更为核心的问题：毛利率能否止跌、零食专卖店增长是否可持续、高昂营销投入能否有效转化为品牌溢价。