从未离开牌桌的铀，为何在今天更值得重新审视？

（来源：矿业俱乐部）

从核电燃料到能源安全体系，铀长期以来一直是全球高度关注的战略资源。

但一个值得注意的变化正在发生：近两年来，铀价从每磅30美元区间稳步攀升至86美元以上，长期合约价格突破90美元，创下历史新高。Urenco宣布投资数十亿美元扩建美国浓缩厂，Centrus Energy加速生产高丰度低浓铀（HALEU），哈萨克斯坦、加拿大等主产国的增量产能被市场迅速消化。

这不是一次普通的周期波动。铀的战略地位从未降低，但今天它迎来了三个新的结构性推力：能源安全回归、AI电力需求爆发、核能技术迭代。

让我们从铀的固有战略属性出发，梳理正在改变其供需格局的变量。

一、铀的战略地位：从未改变，也无法绕开

铀是核能的唯一燃料。一座百万千瓦级核电站每年需要约20吨核燃料，而核燃料的前端——从铀矿开采、转化、浓缩到元件制造——是一条技术门槛极高、国际监管极严的长链条。

全球已探明可采铀资源约592万吨，但分布极不均衡。澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大三国合计占比超过50%。生产端更为集中：Kazatomprom（哈萨克斯坦）、Cameco（加拿大）、Orano（法国）等头部企业控制了全球绝大部分矿山产量，且过半为国有控股，产量决策优先考虑国家供应安全而非短期利润。

浓缩环节的技术和产能壁垒更高。目前仅俄罗斯、中国、法国（Orano）、英国/荷兰（Urenco）四家拥有规模化浓缩能力。美国本土浓缩产能一度归零，2024年通过《禁止俄罗斯铀进口法案》后，才被迫加速重建。

中国的情形同样鲜明。我国铀资源禀赋“有量但高品位可采资源不足”，2024年铀需求量约1.31万吨（全球第二），供需缺口长期依赖进口和库存弥补。正因如此，塔里木盆地地下1820米发现全球最深砂岩型铀矿，才被视为战略性突破。

可以说，铀的供需关系从来不是纯粹的市场定价，而是夹杂着国防安全、能源主权和技术自主的复杂博弈。

三个新变量，正在重塑铀的供需格局

如果说以上是铀的“老剧本”，那么以下三个变量，则构成了今天铀市场拐点的核心驱动力。

变量一：能源安全压倒一切，核电重回基荷核心

过去十年，受福岛事故影响，全球核电一度陷入停滞。德国、日本等国甚至宣布“弃核”。但俄乌冲突引发的天然气断供，以及极端天气下可再生能源的间歇性暴露，彻底改变了政策风向。

2025年以来，日本连续重启多台核电机组，德国虽仍坚持弃核但国内争议剧烈，法国则宣布新建6至14座EPR2反应堆。全球有超过30个国家在COP28上签署了《三倍核能宣言》，目标到2050年将核电装机容量提升至目前的3倍。

中国更是全球核电增长的最大引擎。截至2026年初，中国在运核电机组58台，在建28台，核准在建合计112台。按照“十五五”期间年均核准9—10台的节奏，中国核电装机规模将在2030年前跃居世界第一。每一台新机组投产，都意味着长期、刚性的铀需求。

变量二：AI耗电狂飙，科技巨头直接“买核”

这是过去两年出现的全新变量。AI时代的数据中心扩张，使稳定低碳电力的重要性进一步提升，从而强化核电价值讨论。据估算，一次AI驱动的搜索耗电是一次普通搜索的30倍。到2028年，全球数据中心年耗电量预计将增长165%。

风电、光伏无法提供全天候稳定出力，而核电几乎是唯一同时满足零碳、稳定、高能量密度的选择。微软、Meta、谷歌等科技巨头不再满足于采购绿电，而是直接签约核电容量。Meta仅一家就签下了7.8吉瓦的核电协议，其中大部分来自小型模块化反应堆（SMR）。

SMR的设计需要丰度在5%—20%之间的高丰度低浓铀（HALEU），而目前全球仅俄罗斯和中国具备规模化HALEU产能。美国能源部不得不拨款7亿美元支持CentrusEnergy重建本土HALEU供应链。这一需求端的变化，正在倒逼整个铀浓缩环节的技术升级和产能扩张。

变量三：供应链高度集中，资源民族主义抬头

铀矿供应的脆弱性在近几年暴露无遗。哈萨克斯坦产量占全球39%，但其14座在产矿山中有12座为合资项目，且老矿山将在2030-2050年间集中退役。尼日尔拥有全球近6%铀资源，但2024年政局变动后先后撤销了法国Orano和加拿大GoviEx的开采许可。俄罗斯浓缩产能占全球44%，美国已立法禁止进口俄罗斯低浓铀。

与此同时，美国、欧盟、日本纷纷将铀列入关键矿产清单。2025年美国更新的关键矿产清单中新增铀，目的直指重建本土产业链。这意味着，过去全球化的铀贸易正在被切割成“友岸”和“非友岸”两套体系，供应链成本和安全冗余将系统性上升。

三、供给侧的刚性约束：

不是不想增产，是增不了

即使铀价已经涨到86美元/磅，全球铀产量在2024年也仅回到6万吨左右，远低于2007年138美元/磅时期的峰值。

原因很简单：铀矿的开发周期太长，而上一轮投资低谷留下的坑太深。

一座新铀矿从勘探到投产通常需要15—20年。过去十年全球铀矿勘查投入长期低迷，2021年仅2.8亿美元，不到2010年的一半。当前全球主要增量仅来自哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚的复产项目，绝对增量约1.2万吨，远不足以填补2030年以后的需求缺口。

成本曲线也在上移。全球低成本铀矿集中在哈萨克斯坦的原地浸出项目，但随着高品位、易开采资源枯竭，新项目品位显著下降。例如NexGenEnergy的Arrow项目，品位仅约2.37%，而Cameco的CigarLake矿山品位超过15%。未来铀矿生产的全现金成本中枢将从当前的20-30美元/磅向40-50美元/磅甚至更高迁移。

二次供应也在衰减。冷战期间美俄“兆吨换兆瓦”协议转化的核弹头铀、各国商业库存和战略储备，正被逐渐消耗。据MineSpans数据，二次供应占全球总供应的比例已从过去的20%以上降至14%，并以每年7%的速度递减。到2035年，这一比例可能降至7%。

四、中国视角：自主突破与海外布局并重

对中国而言，铀的供应安全压力比任何一个国家都大。核电在建规模全球第一，铀需求量快速逼近甚至超过美国，而国内铀产量仅能满足需求的不到15%。

因此，塔里木盆地1820米深部铀矿的发现，绝不仅是一个地质成就。它验证了“渗出－渗入复成因模型”在红层荒漠区的适用性，打破了传统找铀禁区理论。更重要的是，配套的“天-空-地-深”探测技术体系，可以复制到鄂尔多斯、二连、柴达木等盆地，打开深部找铀的新空间。

但客观评估，国内铀资源增储上产仍需要时间。短期内，中广核矿业、中核国际等企业通过哈萨克斯坦合资矿山（谢公司、奥公司）获取权益产量，并建立商业库存对冲价格波动，仍是现实可行的路径。截至2026年一季度，中广核矿业持有天然铀967吨，加权平均成本80.6美元/磅，已签订未交付销售量2519吨，加权平均售价89.2美元/磅，说明长协锁定策略正在发挥作用。

长期来看，中国需要在海外权益矿、国内战略储备、乏燃料后处理（闭式循环）三条线上同时发力。法国、俄罗斯已建立工业规模的后处理能力，可将乏燃料中的钚制成MOX燃料循环利用，减少对一次铀的依赖。中国在这方面的布局尚在追赶阶段，但方向明确。

五、不是短期炒作，而是结构性转变

铀的这一轮上涨，与2007年那波有本质不同。当年是供给端短期冲击（CigarLake水淹）叠加投机资金涌入，需求端并没有发生结构性变化。福岛事故后，铀价跌回17.75美元/磅的低谷。

今天，需求端的三重驱动——能源安全、AI电力、SMR技术——都是长期、非周期性的。供给端的约束——老矿退役、新矿难产、地缘割裂——也在系统性强化。即使短期内铀价因库存释放或宏观经济波动出现回调，长期供需缺口的收窄方向是确定的。

对中国矿业企业而言，铀的“拐点”意味着什么？

首先，拥有铀矿权或权益的企业，价值需要重估。其次，铀矿勘查技术（尤其是深部、隐伏矿探测）和地浸采铀工艺，将成为稀缺能力。再者，海外铀资源并购的窗口期正在收窄，优质标的会被加速锁定。

铀不是铜，不是锂，不是稀土。它的市场体量小、敏感度高、参与门槛高。

对于矿业人来说，比追逐短期价格更重要的，是看清这条逻辑链：电力稳定成为稀缺品→核电重新被估值→铀需求刚性增长→供给弹性持续下降→产业链关键环节价值凸显。

这不是周期，是结构。真正稀缺的，从来不是今天热门的资源，而是未来不可替代的资源。