花旗：锂价剑指25万，矿工们该醒醒了

（来源：价值目录）

站长看完花旗这份研报，得嚎一嗓子：这帮分析师终于说人话了。

别TM涨了看涨，跌了看跌，旭圣都有回调的时候，更遑论矿狗？

昨天碳酸锂大跌4个点，锂矿股普遍不跟了。

就像某雪球用户说的，“把陈年旧货丢到盘面上，就是对供需缺口最后的反抗了。”

实际上，这也是站长在前文《恭喜SMM发明了“空气提锂”技术》讲的那个故事一样，输红了眼，无脑梭哈，但是.....然后呢？

风向在变。

之前市场上那些"锂价见顶""需求疲软"“JXW复产”“钠电替代”的JB小作文，在物理世界、市场规律，和这份报告面前简直不堪一击。

花旗这次的态度非常鲜明：碳酸锂价格年内要测试25万元/吨，时间点大概率在8-9月。这不是拍脑袋，而是有实打实的数据支撑。

更关键的是，花旗把产业链的偏好顺序重新排了一遍：

锂 > 正极 > 电池 > 电解液 > 隔膜 > 电池零部件 > 负极。

锂被放到了第一位，这个信号够强烈了吧？

之前市场担心锂价太高会抑制储能需求，花旗直接用数据打脸——储能电池产量同比暴涨99%，你跟我说需求被抑制了？

要点如下：

1）电池产量 pipeline 强得离谱，4月同比增41%到874GWh

根据ZE Consulting的数据，2025年前4个月电池产量874GWh，同比增41%。其中新能源车电池567GWh（+22%），储能电池307GWh（+99%）。

注意这个99%，储能不是被高锂价吓退了吗？怎么还翻倍了？

站长想说，储能的IRR确实对成本敏感，但架不住政策推动和装机需求实在太猛。而且花旗提到，头部电池厂为了完成年度产出目标，8-9月必须欢迎新产能上线，这意味着那段时间需求会再上一个台阶。

站长这里再补充一点信息：

截至2026年初，国内新增储能项目中4H+长时储能的容量占比已接近46%（2026年2月备案数据，雪球上看到有人说），累计装机占比约27.6%（2025年底），GWh级大型项目中4H+数量占比约70%。政策层面，多个省份已明确要求新建独立储能项目时长不低于4小时，2H项目增容改造到4H+成为趋势。

4H+长时储能，正在改写成本逻辑，4小时储能不仅单kW成本比2小时低8-15%（功率侧PCS、升压变、土建等成本被摊薄），且容量补偿比例更优。换言之，储能对碳酸锂价格上限的容忍度在不断拔高。

Top-5电池厂的数据更有意思。2026年YTD同比，Company A增70%、Company C增85%、Company D增60%。

有人可能会说Company B只增6%是不是不行了？

站长觉得别急着下结论，基数不同、产品结构不同，不能简单比较。关键是Top-5合计同比增51%，这个集中度说明大厂的产能利用率相当健康。

2）商用车电池装机占比飙升到22%，单车带电量从50kWh飙到180kWh

这个点很多人没注意到。1Q26中国EV电池装机176GWh，同比+18%，看起来一般对吧？但拆开看，商用车电池装机同比暴增109%到39GWh，占比从2024年的9%飙升到22%。

更夸张的是单车带电量，从2020年初的50kWh左右，一路涨到1Q26的约180kWh。

站长算了一下，一台商用车的电池量相当于3-4台乘用车，这需求密度完全不是一个量级。

花旗说得很直白："more and more specials vehicles have changed from ICE to BEV"，越来越多的特种车辆从燃油车转向电动。

站长觉得，商用车电动化这个趋势被市场严重低估了，大家天天盯着乘用车渗透率，殊不知商用车才是电池需求的隐藏Boss。

3）供应端扰动不断，锂辉石进口57%来自澳洲，但澳洲矿重启没那么快

供给这边，故事就复杂了。JXW（江西某锂矿）从去年8月停产到现在，CATL虽然拿到了采矿许可证，但环评还在pending，什么时候复产完全看政府脸色。

更麻烦的是，剩下4座锂云母矿可能也要走同样的流程，万一停产，每月影响约8000吨LCE，占中国锂供应的7-8%。

澳洲那边，高成本锂辉石矿确实在重启。Ngungaju预计3Q26末投产，FY26贡献5-7kt LCE；Bald Hill加20kt LCE；Finniss要到4Q26才有首批出货。但这些增量放到全年看，远水解不了近渴。

花旗的测算很克制，FY26的供应增量有限，真正放量要到FY27。

和第二篇大摩的文章，口径一致。

津巴布韦那边倒是有点意思，4月底恢复了锂辉石出口，之前停了3个月。但出口要收10%的 revenue税，成本又往上抬了一截。

站长觉得，供应端的这些扰动，本质上都是在给锂价"助攻"。

4）库存天数降到10天左右，碳酸锂月产量破10万吨但库存没累积

看库存数据，站长觉得这是整个报告最硬核的部分。碳酸锂月度库存总量从2024年中的接近10万吨，降到现在的约6万吨。

更关键的是库存天数——冶炼厂库存天数从高峰期的60-70天，降到现在的10天左右。下游库存天数也在10天上下徘徊。

这意味着什么？

产业链基本没囤货，都在按需采购。一旦8-9月需求季节性爆发，补库行为会把价格直接推上天。

产量这边，碳酸锂月产量已经突破10万吨（电池级+工业级），同比去年几乎翻倍。但你看库存没累积，说明需求消化能力跟上了，甚至有点供不应求。

表观消费量从2023年初的5万吨/月，涨到现在接近15万吨/月，这条曲线斜率够陡的。

5）锂价-锂辉石价差走阔，冶炼利润回来了

Figure 8这个图站长看了好几遍。电池级碳酸锂价格（LHS）和锂辉石精矿价格（RHS）的价差，从2024年中的几乎为零，走阔到现在的约2000元/吨（按1个月库存假设）。

这意味着冶炼环节的利润空间重新打开。

之前锂辉石价格飙涨、碳酸锂跌价，冶炼厂两头受气；现在反过来，碳酸锂涨得比锂辉石快，冶炼厂的日子好过了。

6）赣锋锂业：目标价93元，A股3.2x PB，H股3.5x PB

花旗给赣锋A股的目标价从85.51元上调到93元，基于3.2x 2026E P/B，这是2021年以来的5年均值。隐含2026E PE约22x。

站长觉得，赣锋最大的看点不是短期锂价弹性，而是上游资源的持续放量——Goulamina、Mariana、PPG、Cauchari这些项目在未来2-3年陆续贡献权益产量，自给率提升带来的成本下降是长期逻辑。

模型更新后，花旗把赣锋FY26净利润从14.46亿大幅上调到84.57亿（人民币），增幅485%。FY27净利润81.61亿。这个调整幅度够狠的，说明之前对锂价假设太保守了。FY26 blended ASP假设是含税17.5万/吨，FY27是16万/吨。如果锂价真冲到25万，这些数字还得往上修。

牛熊区间方面，赣锋A股基准目标93元（+33% upside），牛市100元（+43%），熊市60元（-14%）。站长觉得这个风险收益比挺划算的，往上空间33-43%，往下才14%，而且锂价趋势向上，实际往下风险可能更小。H股目标78.12港元，A/H折价约30%，这是2020年以来的平均水平。

7）天齐锂业：目标价75.14元，估值比赣锋便宜，但产量增量有限

天齐A股目标价从71.69元上调到75.14元，基于2.5x 2026E P/B。隐含PE约18x，比赣锋便宜。花旗也说了，天齐的估值比赣锋低，短期有补涨空间。但长期来看，天齐的问题是没有太多产量增量，Greenbushes的权益基本固定了，未来2-3年 volume growth 有限。

FY26净利润从25.06亿上调到69.69亿（+178%），FY27从32亿上调到52.69亿（+65%）。锂化合物销量10.35万吨，单位成本4.85万/吨，单吨毛利10.64万/吨——这个毛利率放到制造业任何其他行业都是天文数字。但天齐的 minority interest 占比很高（约47%），实际归母净利润要打折扣。

H股目标价68港元，A/H折价约25%。站长觉得，天齐适合短期博弈锂价反弹，赣锋适合长期持有。两个都是Buy，但逻辑不同。

8）产业链偏好排序：锂 > 正极 > 电池 > 电解液 > 隔膜 > 电池零部件 > 负极

这个排序比几天前的花旗锂周报出现了重大变化。

锂从第三跃升到第一，因为价格弹性最大，而且供需最紧张。正极排第二，因为直接受益于锂价上涨（库存增值+顺价能力）。电池排第三，虽然成本压力大，但龙头厂可以通过长单、技术降本、规模效应来消化。

电解液和隔膜排后面，说明花旗认为这些环节产能过剩、价格内卷，没什么看头。负极垫底，可能是石墨化产能过剩、价格战惨烈。

Top picks：赣锋锂业、宁德时代（A股）、湖南裕能、亿纬锂能。站长注意到CATL和EVE都是电池厂，说明花旗认为电池环节虽然不如锂，但龙头还是有阿尔法。湖南裕能是正极龙头，直接受益锂价上涨和铁锂需求爆发。

总结：锂价25万不是梦，矿工们别在黎明前下车

市场对锂的认知还停留在2024~25年的悲观情绪里，但基本面早就变了。

电池产量同比41%、储能翻倍、商用车占比飙升到22%、库存天数降到10天、供应端扰动不断……这些数据摆在一起，锂价不冲25万才奇怪。

花旗说8-9月是传统旺季叠加出口窗口，站长觉得这个时间点靠谱。至于股票，赣锋和天齐都是Buy，赣锋看长期资源放量，天齐看短期估值修复。

产业链上锂>正极>电池的逻辑也很清晰，矿工们要是还在负极和电解液里折腾，真得好好想想了。

最后送一句花旗的原话："Lithium and battery materials are out of the woods since 2H25 thanks to strong on-the-ground demand"——锂和电池材料已经走出困境了，别再拿老眼光看它们。

文本参考研报：

《花旗-中国电池材料：坚定看涨碳酸锂价格反弹至25万元吨，股票将随之反应-China Battery Materials High-conviction call for lithium carbonate price to rally to Rmb250kt,and Equities Will React-20260601【28页】》

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