电话会总结 ｜ Niu(NIU)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Niu业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第四季度业绩：** - 总营收：6.762亿元人民币，同比下降17.4% - 毛利率：15.3%，同比提升2.9个百分点 - 净亏损：GAAP净亏损8,800万元，非GAAP净亏损8,200万元 - 运营费用：2.061亿元，同比增加1,300万元，运营费用率30.5%（去年同期23.6%） **全年业绩：** - 总营收：43.1亿元人民币，同比增长31% - 毛利率：19.6%，同比大幅提升4.4个百分点 - 净亏损：GAAP净亏损3,900万元，非GAAP净亏损1,200万元 - 运营费用：9.332亿元，同比增长24.4%，运营费用率21.7%（去年22.8%） - 运营现金流：约3.5亿元正流入 - 资本支出：1.78亿元，同比增加5,800万元 ## 2. 财务指标变化 **营收结构变化：** - 中国滑板车营收：5.448亿元（Q4），同比下降15.7%，占总滑板车营收94% - 海外滑板车营收：3,600万元（Q4），占总滑板车营收6% - 配件及服务营收：同比增长11%，占总营收14% **盈利能力改善：** - 毛利率显著提升主要得益于中国市场产品结构优化，向高毛利产品倾斜 - 全年毛利率从去年15.2%大幅提升至19.6% **现金状况：** - 年末现金、受限现金、定期存款及短期投资总计13亿元人民币 **库存状况：** - 总库存约6.5亿元，其中超过50%（超过3亿元）为老款踢踏车库存

业绩指引与展望

• **2026年第一季度营收指引**：预计Q1营收将达到8.87亿至10.23亿元人民币，同比增长30%-50%，显示出强劲的增长预期。

• **2026年全年销量预测**：预计全年销售量将达到167万至191万台，相比2025年的119万台有显著提升，体现了公司对市场复苏的信心。

• **毛利率改善趋势**：2025年全年毛利率已达到19.6%，同比提升4.4个百分点，预计2026年将继续受益于产品结构优化和成本控制措施。

• **运营费用率控制**：2025年全年运营费用率为21.7%，相比2024年的22.8%有所改善，管理层表示将继续优化费用结构。

• **资本支出计划**：2025年资本支出为1.78亿元人民币，主要用于模具成本和国内门店扩张，预计2026年将维持类似投资水平以支持业务增长。

• **库存清理重点**：超过50%的库存（约3亿元人民币）为老款滑板车产品，公司计划在2026年全年专注于库存清理而非推出新的滑板车型号。

• **现金流状况**：年末现金、受限现金、定期存款和短期投资总计13亿元人民币，为业务发展提供充足的资金支持。

• **盈利能力展望**：2025年全年净亏损仅为3900万元人民币（GAAP）和1200万元人民币（非GAAP），显示公司正接近盈亏平衡点。

分业务和产品线业绩表现

• 电动摩托车业务成为增长亮点，占年度销量超过23%，其中FX Windstorm在第四季度占总销量的42%，该产品成功打入外卖配送市场，并在第四季度推出专为配送专业人士设计的NX Windstorm，首季贡献10.5%的销量

• 电动自行车业务受新国标过渡影响，公司推出U1系列作为首个新国标合规产品，定价4199-4699元，同时发布K系列生活方式平台产品，起售价3799元，完整的新国标产品矩阵预计2026年第二季度全面推出

• 海外电动摩托车业务快速增长，第四季度交付超过2000台，同比增长187%，全年销量达到9600台，同比增长227%，主要得益于直接零售(DTR)模式，经销商网络从120家扩展至近300家

• 踢板车业务面临库存挑战，CFO透露超过50%的总库存为老化踢板车产品，价值超过3亿元人民币，2026年将专注于库存清理而非新产品推出，优先改善库存周转率

• 配件及服务业务表现强劲，收入同比增长11%，占总收入的14%，主要受益于中国市场新智能服务以及配件零部件销售的增长，第四季度收入较去年同期增长95%

• 核心产品矩阵优化，N系列占总销量的43%，9个主要产品占总销量的70%以上，MT型号占年度总销量超过20%，特别受到女性用户群体欢迎

市场/行业竞争格局

• Niu在电动摩托车细分市场建立了显著的竞争优势，FX Windstorm成为首款面向Gen Z群体的高速电摩产品，通过整合高扭矩动力系统、双通道ABS和毫米波雷达等旗舰技术，在4000-5000元价格区间形成了独特的竞争壁垒，该产品在Q4占总销量的42%，电摩业务已占年销量的23%以上。

• 在中国电动自行车市场的新国标转换期，Niu通过产品矩阵优化和技术下沉策略保持竞争领先地位，将原本仅限于旗舰车型的智能安全功能（如ABS制动系统和雷达技术）普及到中低端产品线，显著提升了整个行业的安全标准底线，同时通过平台化研发策略加速产品开发周期并提升制造一致性。

• 在国际市场竞争中，Niu主动从传统分销商模式转向直接零售合作伙伴关系（DTR模式），虽然短期内导致销量下滑68.4%，但成功将经销商网络从120家扩展至近300家，实现了更高的利润率和更强的品牌控制力，特别是在电动摩托车领域实现了227%的增长。

• 公司面临超过3亿元的老款滑板车库存积压挑战，占总库存50%以上，这反映出在微出行细分市场的竞争压力和渠道调整的阵痛，管理层计划用整个2026年来改善库存周转并建立更健康的商业模式。

• Niu通过技术创新保持行业领先地位，即将发布业内首款AI智能滑板车，同时在数字化销售渠道表现出色，线上销量达50万台，转化率接近50%，抖音等社交电商平台成为重要的竞争优势，年度产生25.1亿次曝光。

公司面临的风险和挑战

• 库存积压风险严重，CFO确认超过50%的整体库存为老旧踢板车产品，总额超过3亿元人民币，公司计划用整个2026年来改善库存清理并转向更健康的商业模式；

• 国际市场销量大幅下滑，第四季度国际销量同比下降68.4%，全年下降51%，主要由渠道重组和库存优化导致，显示海外业务面临重大调整压力；

• 中国市场短期增长承压，第四季度中国单位销量下降12.9%，收入下降15.7%，主要因监管过渡期间停止销售旧标准产品和单位收入降低所致；

• 新国标合规成本上升，电动自行车新国家标准实施带来材料变化和成本增加，虽然公司通过提价和工程降本应对，但仍面临盈利能力压力；

• 运营费用率上升，第四季度运营费用率达30.5%，较去年同期的23.6%显著上升，反映出公司在转型期间的成本控制挑战；

• 产品结构调整风险，从高价格的大型踏板车向更紧凑的中低价位产品转移，可能影响整体盈利水平和品牌定位。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Yan Li（CEO）**：整体表现出积极乐观的口吻，尽管面临挑战但对未来充满信心。强调2025年是"战略转型的一年"，将Q4销量下滑描述为"预期中的结果"和"主动战略转型的直接结果"。多次使用"exceptional performance"、"robust growth"、"remarkable"等积极词汇描述业绩表现。对产品创新充满自豪，特别提到将发布"行业首款AI智能滑板车"。对2026年展望非常乐观，称其为"战略加速的一年"，预测销量将达到167-191万台。在讨论国际业务重组时，将销量下滑框定为"deliberate strategic realignment"，强调长期盈利能力优于短期销量。

• **Wenjuan Zhou（CFO）**：语调相对谨慎务实，更多关注财务数据和运营细节。在讨论库存问题时表现出担忧，坦承"超过50%的整体库存是老化的踢踏滑板车"，价值超过3亿人民币。对2026年的规划显得保守，明确表示将"花费整个2026年来改善库存清理"，优先处理库存而非推出新型号。在回答分析师问题时语气平和但直接，没有回避库存压力等负面问题。整体表现出负责任的财务管理态度，既承认挑战也表达了解决问题的决心。

分析师提问&高管回答

• 基于Niu Technologies业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师与管理层问答总结 **1. 分析师提问：** 中金公司分析师陈雅婷询问了两个关键问题： - 海外市场踢板车的当前库存情况如何？公司如何看待2026年踢板车业务？ - 随着中国新国标的实施，如何看待潜在的成本上升以及公司的应对措施？ **管理层回答：** **CFO周文娟回应库存问题：** - 总库存约为6.5亿元人民币，其中超过50%（超过3亿元）为老化的踢板车库存 - 2026年踢板车业务的首要任务是改善老化库存的周转率 - 计划用整个2026年来改善库存清理，并将渠道转变为更健康的商业模式 - 2026年将专注于库存本身而非新车型的推出 **CEO李彦回应成本问题：** - 承认新国标会带来材料成本上升 - 公司已相应提高零售价格以部分覆盖成本增加（非完全按比例） - 通过工程驱动的成本削减措施，包括平台标准化和通用零部件商品化来降低BOM成本 - 通过这些措施，公司有信心应对新国标带来的成本上升 **分析师关注重点：** 分析师主要关注公司面临的两大挑战：海外库存积压问题和国内新国标带来的成本压力，这反映了投资者对公司短期盈利能力和运营效率的担忧。 **管理层态度：** 管理层展现出务实和积极的态度，承认挑战的同时提出了具体的解决方案，显示出对长期业务健康发展的信心。

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