电话会总结 ｜ Mercer(MERC)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Mercer International Inc.业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **盈利能力表现：** - 运营EBITDA为800万美元，环比增长2800万美元，主要得益于计划维护停机时间减少和"One Goal One Hundred"成本削减项目的执行 - 合并净亏损5200万美元（每股亏损0.78美元），包含2200万美元的非现金库存减值 - 纸浆业务板块EBITDA为700万美元，实木业务板块EBITDA为负600万美元 **收入表现：** - 大规模木材业务收入环比增长超过60%，生产增长超过20% - 电力销售达到217吉瓦时，环比增长16吉瓦时，价格从105美元/兆瓦时上升至127美元/兆瓦时 **销售量和价格：** - 纸浆销售实现价格略降至696美元/吨（上季度702美元/吨） - 硬木纸浆销售价格改善至564美元/吨（上季度528美元/吨） - 木材产量增长7%至1.16亿板英尺，销售量增长9%至1.12亿板英尺 ## 2. 财务指标变化 **现金流和流动性：** - 总流动性环比下降2.01亿美元至2.29亿美元，包括8500万美元现金和1.44亿美元未动用循环信贷额度 - 工作资本因季节性纤维库存增加、应收账款增加而上升 **成本结构：** - 纤维成本在德国和加拿大均有所上升，主要由于供应限制和生物燃料行业的强劲季节性需求 - 纸浆纤维成本环比上升约10% - 维护资本投资总计1300万美元 **资产减值：** - 录得2200万美元非现金库存减值，其中1700万美元归因于软木库存，主要由低纸浆价格和高纤维成本驱动 **债务合规：** - 未能满足德国循环信贷工具下的杠杆率契约要求，但已获得当前季度及未来两个季度的豁免 **成本削减进展：** - "One Goal One Hundred"项目自启动以来已实现4100万美元的总改善，朝着2026年底1亿美元成本削减目标推进

业绩指引与展望

• **第二季度成本预期**：预计Q2成本将显著上升，其中运输成本预计每吨增加5-10美元，化学品成本预计每吨增加5美元，主要受中东战争引发的能源价格上涨影响。

• **纤维成本展望**：预计Q2德国和加拿大工厂的纤维成本将保持稳定，德国纤维供应改善将被持续强劲需求所抵消，加拿大Celgar工厂将受益于美国木片供应量增加。

• **杠杆率合规预期**：基于最新预测和产品定价假设，预计将在第四季度重新符合德国循环信贷便利的杠杆率契约要求。

• **2026年资本支出计划**：全年计划资本支出6000万-8000万美元，主要专注于维护、环保和安全项目，相比往年有所削减以保持流动性。

• **工作资本管理**：预计Q2工作资本将适度减少，公司将继续保持极低的纤维库存水平以优化现金流。

• **纸浆价格预期**：预计Q2所有市场的NBSK价格将出现温和改善，而NBHK价格预计保持相对平稳。

• **木材市场展望**：预计春季北美和欧洲需求将温和增长，创造略微改善的定价环境，但长期改善仍依赖于经济条件改善和长期利率下降。

• **大规模木材业务增长**：预计Q2生产和销售将显著增加，当前1.71亿美元的项目积压预计将为2026年至2027年提供稳定生产，其中60%为超大规模数据中心项目。

• **One Goal One Hundred项目进展**：已实现4100万美元的成本节约和可靠性改善，预计将按计划在2026年底实现1亿美元的节约目标。

• **电力销售预期**：受德国现货价格上涨影响，电力销售价格从Q4的105美元/兆瓦时上升至Q1的127美元/兆瓦时，预计将继续受益于能源市场波动。

分业务和产品线业绩表现

• 纸浆业务板块第一季度EBITDA为700万美元，软木浆销售实现价格为每吨696美元（较上季度的702美元小幅下降），硬木浆销售实现价格改善至每吨564美元（较上季度的528美元上涨），纸浆销售量保持平稳约47.1万吨，生产量约46.6万吨

• 实木业务板块第一季度EBITDA为负约600万美元，木材生产量增长7%至1.16亿板英尺，销售量增长9%至1.12亿板英尺，其中42%的木材销量销往美国市场，西部SPF #2及更好等级的基准价格为每千板英尺463美元

• 大规模木材（Mass Timber）业务收入环比增长超过60%，生产量增长超过20%，项目积压订单达1.71亿美元，其中约60%为超大规模数据中心项目，该业务采用预付款模式提供正向现金流

• 电力销售达到217吉瓦时，环比增长16吉瓦时，价格上涨至每兆瓦时127美元（较上季度的105美元上涨），主要受德国现货价格上涨推动

• 生物燃料业务第一季度价格上涨15%，主要由季节性需求驱动，预计夏季价格将回落但仍高于历史水平，该业务与纸浆业务在纤维原料采购方面存在竞争关系

市场/行业竞争格局

• 北美木材市场面临显著的贸易壁垒竞争格局，加拿大木材出口美国面临平均35%的关税和反倾销税率，而Mercer欧洲木材进口美国仅面临10%关税，这一差异导致加拿大木材产能削减公告增加，为Mercer创造了相对竞争优势

• 纸浆行业产能过剩问题严重，需要进一步的产能合理化来平衡供需，已知的关停包括Joutseno 70万吨产能（3月底关停）、法国Fiber Excellence 28万吨永久关停，以及加拿大年初的部分关停，但分析师普遍认为仍需更多削减

• 德国生物燃料政策创造了激烈的纤维原料竞争，木屑价格上涨15%，生物燃料生产商与纸浆厂争夺同一原料资源，迫使Mercer扩大采购范围至斯堪的纳维亚和巴尔干地区，虽然提高了可获得性但未能降低成本

• 中国市场软木与硬木纸浆价差缩窄至70美元/吨（历史上为200-250美元/吨），可能引发"反向替代"趋势，客户重新考虑使用软木纸浆，这为软木纸浆生产商创造了潜在的市场机会

• 大规模木材（CLT）业务呈现快速增长态势，Mercer凭借大型生产能力和地理布局在数据中心项目竞争中占据优势地位，超大规模云服务商项目占其1.71亿美元订单积压的约60%，该细分市场预期提供更高利润率

• 欧洲组织纸市场出现潜在整合机会，Essity宣布对其欧洲纸巾业务进行战略评估，可能影响德国大量纸巾产能的供应格局，为现有供应商如Mercer带来不确定性和机遇

公司面临的风险和挑战

• 根据Mercer业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 纸浆和木材需求疲软，价格低迷，整体业绩受到德国和加拿大纤维成本上升以及纸浆和木材需求疲软和定价不佳的负面影响

• 纤维成本大幅上涨，第一季度纸浆纤维成本环比上涨约10%，主要由供应限制和生物燃料行业持续需求推动，对两个业务板块的利润率造成压力

• 第二季度预计面临成本通胀，CEO预计运费成本将增加每吨5-10美元，化学品成本将增加每吨5美元

• 未能满足德国循环信贷额度的杠杆比率契约要求，反映出持续的财务压力和流动性约束，尽管已获得豁免

• 流动性状况恶化，可用资金减少2.01亿美元至2.29亿美元，主要由于信贷额度限制和与季节性库存积累相关的营运资本增加

• 德国纤维供应严重受限，迫使公司战略性减产约2万吨，并需要从斯堪的纳维亚和巴尔干地区采购，增加了成本

• 面临贸易不确定性，包括CUSMA重新谈判可能带来的额外贸易不确定性，以及中东战争加剧的全球经济挑战

• 实木业务板块录得600万美元的EBITDA亏损，受欧洲经济疲软和美国高抵押贷款利率的不利影响

• 在当前市场条件下资产出售"非常困难"，资产估值受到当前经济状况的严重影响，限制了战略选择

• 大规模木材业务虽然增长强劲，但仍面临机械故障导致的意外停机和员工招聘培训成本上升等运营挑战

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言的情绪和口吻摘要：

• **Richard Short（首席财务官）**：口吻相对客观和谨慎。在汇报财务数据时保持专业态度，但明确承认了公司面临的挑战，如"整体业绩受到德国和加拿大纤维成本上升以及纸浆和木材需求疲软和定价低迷的负面影响"。在描述违反杠杆率契约时语调坦诚，但强调已获得豁免。整体情绪偏向谨慎乐观，重点强调了运营改善和成本削减计划的进展。

• **Juan Carlos Bueno（首席执行官）**：情绪复杂，既表现出挫折感又保持坚定信心。他直接表达了对运营限制的不满："同时，由于纤维供应不足或过于昂贵而不得不放慢一些工厂的生产速度，这令人沮丧"。面对市场挑战时语调现实但坚决，强调"我们致力于审慎的财务管理"。在讨论战略选择时保持开放态度，表示"委员会正在考虑所有可能的选择"。对于资产出售，他坦承"在当前条件下，资产出售显然是一项非常困难的任务"。尽管承认困难，但对长期战略仍表现出信心，称"我仍然相信我们的短期战略将使我们能够度过风暴"。整体口吻在现实主义和决心之间平衡。

分析师提问&高管回答

• # Mercer International Inc. 分析师情绪摘要 ## 分析师问答总结 ### 1. 分析师提问：TD Cowen的Sean Steuart询问关于资产组合优化和产能合理化的策略 **管理层回答：** CEO Juan Carlos Bueno表示，特别委员会正在考虑所有可能的选择，不仅仅是资产减持，而是审视整个资本结构。公司已获得超过80%债券持有人的同意，为与债券持有人进行更广泛的交易提供了灵活性。但在当前市场条件下，资产出售"非常困难"，因为资产估值受到经济条件严重影响，很难获得合理价值。 ### 2. 分析师提问：Sean Steuart关于德国纤维供应限制和可能的进一步减产 **管理层回答：** 德国纤维成本是主要担忧，Q1相比Q4上涨了高个位数百分比。公司正通过从斯堪的纳维亚和巴尔干地区采购来应对，这有助于供应但不能降低成本。Q2预计纤维成本会略有下降但仍会季度环比上涨，加拿大纤维成本的降低可能会抵消部分影响。 ### 3. 分析师提问：Jefferies的Cole Hathorn询问软木浆市场前景和中国库存正常化 **管理层回答：** 市场分析师普遍认为需要更多减产。已知的关闭包括Joutseno（70万吨）和法国Fiber Excellence（28万吨）等，但仍不够。预计加拿大会有更多减产，因为工厂盈利能力极低。中国综合产能增加和硬木/软木价差缩小至70美元/吨可能带来"反向替代"。 ### 4. 分析师提问：Cole Hathorn关于德国木材成本动态和生物燃料竞争 **管理层回答：** 德国鼓励木材燃烧发电的政策对木片价格产生重要影响。公司在Torgau生产颗粒，价格Q1环比上涨15%。虽然预计高价格不会持续全年，但由于颗粒生产商夏季建库存，价格仍将保持高位。 ### 5. 分析师提问：Cole Hathorn关于营运资金管理和CLT业务现金流 **管理层回答：** Q1营运资金流出主要由季节性采伐造成，Q2预计会减少。大规模木材业务现金流周期良好，签约时就获得大部分项目的预付款。2026年下半年约60%项目来自超大规模数据中心，将提供更高利润率。 ### 6. 分析师提问：RBC的Amit Prasad关于纤维素产品替代机会和Torgau扫描技术 **管理层回答：** 硬木和软木价差从2025年的200-250美元缩小至现在的70美元，为软木替代硬木创造了机会。Torgau的扫描技术将使公司能够生产美国市场的#2级木材，补充现有产能并提高销量。 ## 整体分析师情绪 分析师主要关注公司的**流动性压力**、**纤维成本上涨**和**战略选择**。虽然对短期挑战表示担忧，但对公司的**成本削减计划**（One Goal One Hundred）和**大规模木材业务增长**（收入增长60%）表现出谨慎乐观。分析师特别关注公司如何应对德国纤维供应限制和市场疲软，以及特别委员会评估的战略替代方案的进展。

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