高盛BDS和Ares Capital均持有股息，但只有一家在赚取股息

高盛BDS（纽约证券交易所代码：GSBD）在第一季度将基本股息维持在0.32美元，但当前盈利并未为其提供资金。每股0.22美元的净投资收益约占派息的三分之二，而据报道，如果计入马克，每股亏损0.12美元。每股资产净值从12.64美元下降3.7%至12.17美元。本季度的总分配为0.35美元（0.32美元的基数加上可变补充），低于上一季度的0.36美元，董事会再次宣布第二季度的基数为0.32美元。11家投资组合公司中，非应计收益占投资组合的比例按公允价值计算上升至3.2%（按摊销成本计算为4.7%），其中One GI LLC和3SI Security Systems在本季度增加;管理层将这两者描述为特殊遗留情况，而不是更广泛的投资组合压力的证据。这都不是危机。所有这些都缩小了利润率--这就是像Ares Capital（纳斯达克股票代码：ARCC）这样的同行在相同的宏观背景下有不同的解读。

问题不仅在于数字，还在于为其提供资金。保持基本持平并不能反映盈利覆盖范围。它反映了基地后面的缓冲区。0.22美元的NII覆盖了0.32美元基础的约69%和总分布的约63%-并且该结构有两个吸收器来弥补该差距。第一个是可变补充，旨在弹性：总分配已经从0.36美元上升到0.35美元，基本保持不变，补充吸收这一举措。对于第二季度，根本没有宣布补充--下一个读数是单独的0.32美元基础。第二个吸收者是未分配应税收入--管理层在第一季度电话会议上提到了约9400万美元（约合每股0.84美元）作为对支出的支持。部分压缩也是机械性的：净费用增加了约1000万美元，主要是由于三年总回报回顾下激励费应计增加，其余部分则来自债务费用增加--因此部分差距是费用时间安排，而不是投资组合收入损失。诊断并不是“股息被削减”。问题在于股息正在被缓冲--缓冲是真实的且相当大的，但是有限的，而且电表正在运行。

杠杆率上升至资产净值下降--净债务与股本之比从1.27倍攀升至1.37倍，而马克的走势却错误--尽管最近的票据到期日是2027年，而且循环工具的可用性约为9.74亿美元。到期时间并不紧迫;它只是比一个季度前更紧。市场准入进一步缩小了这一范围：GSBD的股价相对于资产净值有大幅折扣--大约比账簿低四分之一，截至5月29日收盘时约为26%--而新授权的7500万美元回购尚未缩小折扣。封闭的股权门本身不会造成成熟度问题。它减少了结构吸收结构的方式数量。覆盖范围是缓冲的，而不是赚取的，杠杆率正在上升，资产净值下降，市场准入实际上被关闭。该投资组合本身仍为98.7%的优先担保和97.1%的优先抵押--压力在于特定的遗产名称，而不是附属账簿。

ARCC进入同一季度--同样的利率背景，同样的私人信贷审查，资产净值也下滑至19.59美元。分享了宏观背景。时钟读数不是。ARCC每股0.55美元的净投资收益完全覆盖了其0.48美元的持平股息，其背后的应税溢出效应是备用而不是主要支持。按公允价值计算，非应计项目为1.2%。它用2031年到期的7.5亿美元新5.250%票据为即将到期的11.5亿美元3.875%票据进行再融资，并扩大了循环工具，留下了约60亿美元的流动性，并将其描述为短期期限有限的良好阶梯状。它的交易价格接近资产净值（5月29日收盘时约为0.96倍），这使得股票大门保持着敞开的状态。

两者都是高收益的BDS。区别在于每个缓冲区的哪一边操作：ARCC的基础当前是赚取的，GSBD的基础当前是缓冲的。GSBD在折扣的推动下较高的按价收益率是市场定价的差异--而不是奖励它。相同的收益率，不同的耐久性。

这不是预测--结构评估。

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