周观点：Anthropic 5月初ARR超470亿美元，MiniMax启动A股IPO【建投传媒互联网】

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（来源：中信建投研究传媒团队）

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首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷

1、AI应用：AI Infra投入继续，大模型商业化仍在快车道，再次提示投资机会，尤其是今年以来市场有所忽视的软科技。

1）大模型公司增长势头明确。①大模型：有望迎来新一轮的大版本密集更新，包括MiniMax M3、Kimi K3、Mythos级别的模型。②商业化快速落地：Anthropic 5月初的ARR超470亿美金，5个月增长4倍+。③Infra投入继续加大，融资/IPO密集推进，为后续增长储备。本周MiniMax启动A股上市，Anthropic完成H轮650亿美元的融资。

2）应用B端落地的确定性高，且被大模型吞噬的风险、市场担忧在弱化。北美技术软件指数IGV上周五+6.25%，以Snowflake为代表的软科技公司，正通过超预期的业绩证实自身在大模型时代的价值和商业模式升级（比如席位费→按token消耗收费）的可能性。

3）北美软件股5月反弹明显，IGV指数+21.11%。而A股、港股的软科技股尚未出现该趋势，重视资金面的高低切。

AI方向建议关注4条主线：1）国产大模型公司；2）云&算力相关；3）应用：重视有垂类专业数据优势、需要精细化运营的公司，壁垒更高；4）中间层。

2、娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展。持续看好暑期档表现，近期多部进口动画片定档，国产电影也进入定档期，本周《年会不能停2！》定档8月7日，其他头部电影预计在6月初开始密集定档；AI院线电影有望定档暑期。

1．AI行业观点：AI Infra投入继续，大模型商业化仍在快车道，再次提示投资机会，尤其是今年以来市场有所忽视的软科技，IGV 5月+21.1%

• 大模型公司增长势头明确。①模型继续快速迭代，保证质量的前提下任务交付速度提升，重视token消耗的“性价比”。以本周发布的Claude Opus 4.8为例，我们认为核心亮点是：真实度提升，更加注重表达不确定性，减少无依据结论；Fast Mode速度提升到2.5 倍，价格比之前便宜了3倍；上线的Dynamic Workflows功能，可派出数百个并行子代理来协同完成任务，Effort Control功能使用户能自行选择任务执行中的模型思考、推理强度。此外，Mythos级别的模型预计未来几周内向所有客户开放。

  ②商业化快速落地：Anthropic 5月初的ARR超过470亿美金，5个月增长4倍+。

  ③Infra投入继续加大，融资/IPO密集推进，为后续增长储备。Anthropic、OpenAI、MiniMax、Kimi、Deepseek等初创大模型公司在密集推进融资/IPO，本周MiniMax启动A股上市，Anthropic完成H轮650亿美元的融资；同时，这些公司在加大AI Infra投入，包括资本开支的增加、引入上游算力相关公司的投资/合作等方式。

• 应用B端落地的确定性高，且被大模型吞噬的风险、市场担忧在弱化。北美技术软件指数IGV上周五+6.25%，以Snowflake为代表的软科技公司，正通过超预期的业绩证实自身在大模型时代的价值和商业模式升级（比如席位费→按token消耗收费）的可能性，Snowflake、Applovin、ServiceNow等近期均涨幅较高。

• 北美软件股5月反弹趋势明显，IGV指数5月+21.11%。而A股、港股的软科技股尚未出现该趋势，重视资金面的高低切。

• 大模型：任务交付速度、质量均在提升，年中有望进入新一轮的密集更新

  以本周发布的Claude Opus 4.8为例，我们认为核心亮点是：1）真实度提升，更加注重表达不确定性，减少无依据结论；2）Fast Mode速度提升到2.5 倍，价格比之前便宜了3倍；3）上线的Dynamic Workflows功能，可派出数百个并行子代理来协同完成任务，Effort Control功能使用户能自行选择任务执行中的模型思考、推理强度。

  重磅模型更新提示

  1）Mythos级别的模型预计未来几周内向所有客户开放。

  2）MiniMax M3有望年中发布，Kimi K3有望年内发布，预计大版本均为万亿参数模型；字节火山引擎FORC原动力大会定档6月23日，预计也将发布新模型。

• 商业化：Anthropic 5月初ARR 超470亿美元，Meta推出AI订阅；本周token调用提速增长

  海外：Anthropic ARR保持高增速，Meta等加速AI变现。

  1）Anthropic 5月初ARR已升至470亿美元，环比增长50%以上，较25年底增长4倍+；其5月28日宣布完成H轮融资，融资额650亿美元，投后估值9650亿美元，对应P/ARR约20.5倍。本轮融资的主要投资人除主流的一级市场机构之外，Anthropic还在加深与上游算力相关公司的合作和绑定。

  2）Meta推出AI订阅方案，满足高强度使用需求，面向C端、内容创作者+B端各推出2个版本，月费分别为7.99、19.99；14.99、49.99美元，包括复杂任务处理、增强推理等，To P/B版还包括推流、引流、数据分析等。To C版下个月启动试点，To P/B版本周启动。Meta还同步推出FB/Ins/WhatsApp的Plus订阅方案，我们认为Meta推出AI及Plus订阅方案，主要系加快商业化，提升资本回报率。

  3）此前，ChatGPT广告展示范围进一步拓宽至日韩、英国、墨西哥、巴西；谷歌推出Universal Cart布局Agentic Commerce。

Anthropic官网，OpenAI官网，The Information，财联社，中信建投）

TechCruch，中信建投）

国内：MiniMax启动A股IPO，MiMo V2.5降价。

1）证监会网站显示MiniMax已签署辅导协议，正式启动A股IPO；此前Kimi、DeepSeek均在推进新一轮融资。

2）国产大模型的性价比依然突出。5月27日，小米MiMo宣布V2.5系列API永久降价。相比原始API定价，新定价最高降幅可达99%，本次调价于北京时间5月27日0:00生效，全球同步调整，当周OpenRouter数据显示MiMo V2.5 token调用再度上榜前10，升至编程场景的第一。

中间层：OpenRouter获得科技公司的投资。

本周OpenRouter完成B轮融资，估值翻倍至13亿美元，此轮融资由Google母公司旗下CapitalG领投，英伟达NVentures、a16z、Menlo Ventures等跟投。目前OpenRouter全球用户超800万，预计本周周度token调用超30万亿，环比增长提速。

本周（5.25-5.31）Token调用预计31.9万亿，环比增长10.4%，提速增长；本周小米MiMo降价后，再度上榜。

其中DeepSeek V4 Flash、Hy3 preview排名第1、2，MiMo V2.5重新上榜，预计降价对用量增长带来较大拉动。全场景周度token调用市占分布中，top3为Anthropic、DeepSeek、Google，腾讯位于第4；编程场景中，本周MiMo升至第1，Claude、Deepseek分别位于第2、3名。

OpenRouter，中信建投）

OpenRouter，中信建投，注：日期为起始日期）

2．港股互联网&消费

• 具体个股欢迎联系。

3．游戏

• 具体个股欢迎联系。

4．广告营销

• 重视营销板块投资机会。核心逻辑：

  1）受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），ChatGPT广告试点范围已拓展至美区外国家/地区；

  2）OpenRouter估值翻倍至13亿美元，谷歌、英伟达等科技公司投资证实中间层的价值，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。

• 具体个股欢迎联系。

5、影视院线及出版

• 电影行业观点：重点关注暑期档定档和宣发进展。

  持续看好暑期档表现。近期，多部电影定档暑期，包括两部全球头部动画IP电影续作，定档在暑期热门时段，有望大幅提振观影情绪。

  1）多部进口动画片定档。《玩具总动员5》定档6月19日端午档；《小黄人与大怪兽》定档7月3日。待定档暑期的重磅进口片预计有《蜘蛛侠：崭新之日》等。其他已定档进口片包括《星球大战》《超级少女》等。

  2）国产电影进入定档期。本周《年会不能停2！》定档8月7日。其他头部电影预计在6月初开始密集定档，重点关注《转念花开》《欢迎来龙餐馆》《神探之痕迹》等头部电影。

  3）AI院线电影有望定档暑期。博纳影业的《三星堆：未来往事》和爱奇艺的《灵魂摆渡·浮生梦》。

• 短剧漫剧行业观点：广电总局发布扶持计划，持续关注海外布局。

  广电总局发布微短剧精品扶持计划。国家广播电视总局正式印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》，明确通过资金与资源双重扶持，推动微短剧精品化高质量发展。

  央视财经报道AI短剧出海订单激增。5月26日，央视财经报道，广州一家深耕海外市场的短剧企业透露，今年AI短剧出海订单激增，相关成片产出同比增长5倍，预计全年增幅可达50倍。海外进展如下：

  1）Netflix预计正在搭建AI动画部门。Netflix正在建设新的内部工作室，名为INKubator，旨在利用人工智能制作动画短片。

  2）Peacock与ReelShort达成短期授权合作。Peacock正通过与ReelShort合作涉足短剧领域，NBC环球将把ReelShort的10部短剧引入其旗舰流媒体移动应用。

• 音乐行业观点：

  Spotify与环球音乐达成AI合作。据公司官网，Spotify和环球音乐达成合作，将允许用户使用AI创作翻唱歌曲和混音。据The Guardian等媒体，预计这项功能将以付费服务形式推出。订阅Spotify Premium的用户可以对参与授权计划的艺人歌曲进行混音。Spotify将一定比例的订阅费支付给艺人和版权方。

1、互联网：恒生科技指数上涨

• 本周恒生科技指数上涨0.3%

• 涨幅靠前的公司：联想集团+82.5%，华虹半导体+26%，网易+13%，中芯国际+10%，百度集团+2.8%，快手+11.2%。

• 跌幅靠前的公司：美团-10.5%，同程旅行-9.7%，京东集团-8.1%，阿里健康-1.7%，小米集团-1.5%，京东健康-7.6%，京东国际-4.3%，阿里巴巴-4.1%，腾讯控股-2.7%。

2、游戏：申万指数下跌

• 本周申万游戏Ⅱ指数本周下跌4.6%

• 跌幅靠前的公司：顺网科技-14.9%，冰川网络-13.4%，神州泰岳-12%，银晨健康-11.96%，恺英网络-9.6%，电魂网络-7.7%，盛天网络-7.7%，星辉娱乐-6.6%，吉比特-6.5%，掌趣科技-5.7%，巨人网络-5.1%，浙数文化-5.1%，昆仑万维-4.9%，完美世界-3.5%，凯撒文化-2.6%，三七互娱-2.5%；涨幅靠前的公司，包括世纪华通+1.6%。

3、影视院线：涨跌幅强于传媒指数

• 本周影视院线（申万）指数下跌1.23%，强于传媒（申万）指数的下跌3.31%。

• 从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是百纳千成（+20.34%）、横店影视（+16.05%）、欢瑞世纪（+5.05%）。

• 上周涨跌幅靠后的三家公司分别为华策影视（-10.39%）、稻草熊娱乐（-9.59%）、星空华文（-7.07%）。

4、营销：板块下跌，跌幅低于传媒指数。

• 本周广告营销（申万）指数-2.48% ，跌幅低于传媒（申万）指数的-3.31%。

• 涨幅靠前的公司分别为：天地在线+13.64%、天娱数科+5.77%、元隆雅图+5.61%、易点天下+2.45%、分众传媒+1.27%。

• 跌幅靠前的公司分别为：三人行-22.66%、智度股份-15.42%、旗天科技-11.44%、兆讯传媒-9.24%、遥望科技-8.50%。

5、出版：涨跌幅弱于传媒指数

• 上周出版（申万）指数下跌1.43%，强于传媒（申万）指数的下跌3.31%。

• 涨跌幅最高的三家公司分别是粤传媒（+20.07%）、荣信文化（+16.29%）、浙版传媒（-1.77%）。

• 涨跌幅靠后的公司分别为读者传媒（-14.39%）、世纪天鸿（-11.86%）、读客文化（-8.92%）。

证券研究报告名称：《传媒周观点：Anthropic 5月初ARR超470亿美元，MiniMax启动A股IPO》

对外发布时间：2026年5月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

SAC编号：S1440523110001

SAC编号：S1440524080008

SAC编号：S1440525070013

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