105亿美元！12个项目！信达&辉瑞刷新纪录：中国创新药出海进入“风险共担”时代（附交易结构深度拆解）

（来源：求实药社）

6.5亿美元首付款、最高98.5亿美元里程碑、12个早期肿瘤项目……2026年5月29日，信达生物与辉瑞的共同宣布，再次刷新了中国Biotech与跨国药企（MNC）合作的叙事框架。这不仅是金额上的历史新高，更是中外生物医药产业深度融合、合作范式发生质变的重要信号。

一、一笔前所未有的“混合型”交易

2026年5月29日早间，信达生物（01801.HK）正式对外公告，公司与辉瑞公司就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略许可及合作协议。根据公告披露的交易结构，信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得最高98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款，交易总额合计105亿美元。此外，对于每一款获批上市的项目，信达还将获得最高达双位数比例的销售分成。

本次合作资产组合覆盖多款具有新型差异化载荷的ADC药物，以及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。该组合由12个项目构成，包括8个信达生物自有的早期管线，以及4个将由辉瑞提议的全新（de novo）项目。这一结构颇为新颖——不只是中国Biotech向外输出已有管线，外方也深度参与项目源头的共同创造。

交易的分层结构更能说明其复杂性。根据协议，12个项目被划分为三个层次：第一层，4个关键项目由双方在全球范围内共同开发、共同承担开发成本，在美国及欧洲共同商业化并共享利润，信达保留大中华区权利；第二层，4个项目信达授予辉瑞大中华区以外地区的独家许可权，辉瑞承担大部分开发成本；第三层，4个项目信达授予辉瑞全球独家许可权，辉瑞承担全部全球开发成本。

二、从“买断权益”到“风险共担”：合作模式的范式突破

判断一笔BD交易的行业意义，首付款数额固然重要，但合作模式的本质升级才是关键。

本协议中，信达生物将依托其自主研发平台推进合作项目至I期临床研究，此后由辉瑞主导后续全球临床开发。这一定位清晰划分了两方的能力边界：信达专注于早期科学发现和临床概念验证，辉瑞发挥其全球注册、后期临床开发和商业化的综合优势。这本质上是对信达“从0到1”原创能力和辉瑞“从1到100”规模化能力的精准结合。

真正的突破在于Co-Co（共同开发与共同商业化）模式的规模化应用。 在4个被划入第一层的项目中，信达不仅保留了未来利润的共享权，还在美国、欧洲两大核心市场直接参与商业化。这意味着，信达不再只是早期研发阶段的“前端供应商”，而是能够完整贯穿研发、注册、市场准入到销售全链条，并保留对核心市场的话语权。

将这一交易置于更宏观的行业背景下，更能看出其本质。据上海证券报记者引述的国家药监局数据，2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额已超过600亿美元，接近2025年全年1356.55亿美元的一半。2025年全年，中国共达成157起对外授权交易事件，首付款达70亿美元，总金额约1357亿美元。中国首次超越美国成为全球创新药对外授权第一大市场。在交易“量价齐升”的语境中，Co-Co模式的涌现并非偶然。摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥向媒体表示，对于规模较大的创新药企而言，它们更希望采取Co-Co模式以保留创新药资产的未来潜在价值。

从类型上看，信达与辉瑞的这次合作，结合了平台输出（8个早期管线）、源头共创（4个de novo项目）和全球商业化的多维绑定，是一次真正的结构性升级。

三、能力互认的背后：中国Biotech凭什么进入全球创新“牌桌”？

合作的关键词是“12个具有突破性潜力的肿瘤早期项目”。这个界定本身就传递出一个关键信号：合作不是围绕某个已经接近上市的成熟品种进行的交易，而是在药物发现和早期开发的源头阶段就构建的全球协同生态。

信达生物首席研发官（肿瘤管线）周辉表示，通过充分发挥双方资源与能力的互补优势，可以更快推进早期管线的开发，而核心项目的全球共同开发及美国欧洲共同商业化，将进一步拓展信达生物的全球布局。辉瑞首席肿瘤官Jeff Legos则明确表示，此次合作汇聚了两家公司“高度互补的创新引擎”。

这不是信达生物第一次以深度合作模式获得MNC的背书。2025年10月，信达与武田制药达成12亿美元首付款、102亿美元里程碑的战略合作，在全球范围内共同开发IO基石疗法IBI363，并在美国共同商业化。2026年2月，信达与礼来制药达成第七次合作，以3.5亿美元首付款、最高约85亿美元里程碑的条款，在肿瘤及免疫领域联合推进全球研发。

从与礼来的早期合作（最早可追溯至PD-1单抗信迪利单抗的开发），到与武田的ADC和IO资产深度绑定，再到与辉瑞高达105亿美元的“混合型”战略合作，信达生物正在走出一条不同于传统License-out的道路。这条路的逻辑是：不是简单地将资产一次性出售，而是在资产创造的过程中与MNC形成风险共担、能力互补、长期绑定的关系，并在核心市场保有一席之地。

四、市场反应、财务预期与投资者视角

公告发布后，市场迅速作出反应。信达生物开盘后一度涨超10%，截至当日发稿涨幅达6.21%。

从财务角度看，6.5亿美元的首付款对于信达生物而言具有重要意义。2026年一季度，中国创新药海外授权首付款合计约33亿美元，单笔6.5亿美元的首付款在行业内属于较高水平。这一规模的首付款意味着信达生物可以在不依赖股权融资的情况下，持续投入早期研发管线建设。更重要的是，里程碑付款总额高达98.5亿美元，Co-Co模式下欧美市场的利润共享以及双位数比例的销售分成，为信达构建了“前期现金流+中期里程碑+长期销售分成+核心市场利润”的多层次收益模型。

投资者需要关注的维度是：第一，12个项目均为肿瘤早期管线，从I期临床到获批上市的成功率存在显著不确定性，里程碑付款能否如期兑现高度依赖技术推进和临床数据；第二，Co-Co模式虽然赋予了信达更大的全球参与度，但也意味着信达需要持续投入共同开发成本，对资金管理能力提出了更高要求；第三，2026年以来中国创新药出海交易总额飙升，超百亿美元级别的BD已有多笔，但投资回报周期普遍较长，市场需区分“交易热度”与“价值兑现”的时间差。

结束语

信达生物与辉瑞此次105亿美元战略合作，折射的远不止一家公司、一笔交易的商业条款。它印证了中国Biotech正在从“全球创新的配角”转向“共创者”这一身份的根本性转变。

最大的价值不在于数额，而在于模式——中国药企已经能够深度嵌入全球创新药的早期发现和全球商业化价值链，而不再仅仅是一个管线供应方。 当辉瑞愿意与信达共享美国欧洲市场的商业化利润，当跨国巨头愿意在12个源头创新项目上与中国药企平起平坐地承担风险、共享回报，这本身就是中国生物医药创新能力走向全球舞台中央最有力的注脚。

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