【券商聚焦】国海证券首予智谱(02513)“买入”评级 指其模型能力领先

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，智谱(02513)具备全球第四、中国第一的SOTA模型能力，以模型领先性实现更高定价，2026年5月Tokens价格达1.4美元/百万Tokens，逼近海外旗舰模型。公司聚焦ToB和生产力用户，与市场偏好ToC的观点存在预期差，参考Anthropic发展路径，B端模式具备更优的业务表现。此外，公司通过推出GLM-5V-Turbo融合多模态模型，具备原生视觉理解能力，打破市场对缺乏多模态能力的担忧；并通过深度适配国产芯片及“算力合伙人”模式解决算力瓶颈，算力扩容后营收有望加速增长。

研报预期公司2026-2028年营收分别为31.92亿元/72.57亿元/197.25亿元，其中Maas业务营收21.66亿元/54.37亿元/165.25亿元，本地化部署收入10.26亿元/18.2亿元/32亿元。

国海证券认为公司具备领先的模型能力、研发能力、商业化表现和市场认可度，已在企业级AI、MaaS开放平台建立了领先的生态系统，凭借高人才密度、高效率的组织，使得模型与产品实现高速推出与迭代，并且模型持续在顶级基准测试中保持领先表现，展现出显著的稀缺价。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括：行业竞争加剧、竞争格局生变、AI发展不及预期、估值调整、模型商业化未完全兑现、公司产品不完全可比、负面舆情、政策风险等。