电话会总结 ｜ Bitgo(BTGO)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Bitgo业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q4季度总营收：62亿美元，同比增长440% - 全年总营收：162亿美元，同比增长424% - 数字资产销售：Q4为60亿美元（同比增长531%），全年156亿美元（同比增长513%） - 质押收入：Q4为5,830万美元（同比下降64%），全年3.85亿美元（同比下降16%） - 订阅和服务收入：Q4为3,930万美元（同比增长75%），全年1.215亿美元（同比增长57%） - 稳定币即服务收入：Q4为2,660万美元，全年6,670万美元（2025年新推出业务） **盈利能力：** - 调整后EBITDA：Q4为1,210万美元（同比增长188%），全年3,240万美元（同比增长904%） - 净亏损：Q4为5,000万美元（去年同期净利润1.294亿美元），全年净亏损1,480万美元（去年同期净利润1.565亿美元） - 每股亏损：Q4为1.03美元（去年同期每股收益1.07美元），全年每股亏损0.38美元（去年同期每股收益0.90美元） **成本结构：** - 数字资产销售成本：Q4为60亿美元，全年155亿美元 - 薪酬福利：Q4为2,790万美元（同比增长19%），全年1.042亿美元（同比增长30%） - 一般管理费用：Q4为2,400万美元（同比增长29%），全年7,600万美元（同比增长44%） ## 2. 财务指标变化 **利润率指标：** - 数字资产销售费率：Q4约24个基点，全年约21个基点 - 质押业务费率：Q4为7%，全年为11% - 稳定币即服务费率：Q4为20个基点，全年为16个基点 **资产负债表：** - 总股东权益：年末为3.185亿美元 - 贷款账簿：年末约2.074亿美元，同比增长114% - 无长期或短期债务 **运营指标：** - 客户数量：年末5,322个，同比增长104% - 用户数量：年末120万，同比增长14% - 平台资产：年末816亿美元，同比下降9%（受价格波动影响） - 质押资产：年末156亿美元，同比下降51%（受数字资产价格下跌影响） - 价格标准化增长：平台资产增长16%，质押资产下降7% **股本结构：** - 年末流通股：1.199亿股 - 2026年1月IPO增发1,100万股 净亏损主要由数字资产库存未实现损失导致，反映了数字资产价格下跌的影响。

业绩指引与展望

• 根据Bitgo业绩会实录，以下是公司的业绩指引与展望摘要：

• **2026年第一季度交易业务预期**：预计交易业务将实现强劲的同比增长，相比2025年第一季度表现良好，主要得益于2025财年积累的业务动能支撑。

• **衍生品业务发展前景**：2026年第一季度推出的衍生品业务表现强劲，已实现约30亿美元名义交易量和超过300万美元收入，预计将成为未来净利润率的重要驱动因素。

• **质押业务收入压力**：质押费用预计在第一季度将显著低于2025年第一季度和2025年第四季度，主要受数字资产价格下跌直接影响，但预期费率相比第四季度将有显著改善。

• **订阅服务业务增长**：预计第一季度订阅和服务收入将实现稳健的同比增长，但由于开发费用下降，收入将低于2025年第四季度，部分被托管钱包服务的强劲经常性收入和增长的借贷业务所抵消。

• **稳定币即服务业务扩张**：稳定币即服务业务继续增长，资产管理规模在第一季度已超过50亿美元，并新增知名客户，预期该业务将持续扩张。

• **交易模式转变影响**：部分现货交易活动向衍生品转移可能在短期内对报告和收入产生不利影响，因为衍生品按净额报告而现货按总额报告。

• **宏观环境挑战**：第四季度的挑战性宏观环境延续至第一季度，数字资产价格持续承压，中东地缘政治紧张局势增加额外波动性，但公司基础单位指标保持健康。

• **长期增长战略**：公司将继续进行有纪律的长期投资以支持收入加速和产品能力扩张，即使这可能会抑制近期盈利能力，重点关注客户增长、资产增长和产品扩张。

分业务和产品线业绩表现

• 数字资产销售业务：第四季度收入60亿美元，同比增长531%，全年收入156亿美元，同比增长513%。该业务通过与第三方流动性提供商和交易所的关系，为客户提供安全、无缝的流动性解决方案，以委托人身份执行交易，费率约为21-24个基点

• 质押服务业务：第四季度收入5830万美元，同比下降64%，全年收入3.85亿美元，同比下降16%，主要受数字资产价格波动影响。公司通过自有质押技术或与25+领先第三方验证者合作，参与权益证明区块链网络验证，费率约为7-11%

• 订阅和服务业务：第四季度收入3930万美元，同比增长75%，全年收入1.215亿美元，同比增长57%。该业务涵盖核心技术服务，包括钱包服务、冷存储、开发费用、借贷服务和加密即服务，具有高粘性和可预测性

• 稳定币即服务业务：作为2025财年推出的最新产品，第四季度收入2660万美元，全年收入6670万美元。该服务允许机构客户使用公司受监管的信托基础设施发行美元支持的稳定币，费率约为16-20个基点

• 衍生品交易业务：2026年第一季度新推出，已实现30亿美元名义交易量和超过300万美元收入。该业务为客户提供数字资产衍生品参与机会，用于收益生成和风险管理，按净额基础报告

• 借贷业务：年末借贷账簿约2.074亿美元，同比增长114%，为机构客户提供借贷服务，支持其数字资产投资和流动性需求

• 基础设施即服务：包括代币管理、稳定币发行和加密即服务等能力，支持协议、金融科技公司和发行方在Bitgo平台上构建业务

市场/行业竞争格局

• Bitgo在数字资产基础设施领域建立了显著的竞争护城河，作为首家获得OCC国家银行牌照的公开上市数字资产基础设施公司，支持超过1,700种数字资产，远超竞争对手通常只支持比特币和以太坊的狭窄产品范围，这种广泛的资产支持能力构成了重要的差异化优势。

• 公司采用垂直整合的一站式平台策略，提供钱包、托管、交易、质押、借贷、结算和合规工具等全套解决方案，避免了机构客户需要拼凑多个服务商而面临的运营风险和效率低下问题，70%的收入产生客户使用两种或以上产品，50%使用三种或以上服务，显示出强劲的交叉销售能力。

• 在稳定币即服务(Stablecoin as a Service)这一新兴领域，Bitgo展现出先发优势，其发行的USD1稳定币自2025年推出以来市值已超过50亿美元，成为增长最快的稳定币之一，并成功获得SoFi等知名品牌客户，在传统金融机构向数字资产转型的浪潮中占据有利位置。

• 公司在ETF托管服务领域表现突出，ETF客户数量同比增长超过200%，获得富达Solana ETF的托管和质押服务选择，以及比特币ETF的合作机会，在机构对受监管数字资产托管解决方案需求不断增长的背景下，展现出强劲的市场竞争力。

• 面对现货交易向衍生品交易转移的行业趋势，Bitgo于2026年1月推出衍生品业务，迅速实现30亿美元名义交易量和超过300万美元收入，显示出快速适应市场变化和抓住新增长机会的能力，为未来净利润率提升奠定基础。

• 在全球监管环境日益明朗的背景下，特别是GENIUS法案通过和CLARITY法案的讨论，Bitgo凭借其全球监管覆盖能力和合规基础设施，相比其他参与者更好地定位于服务寻求安全合规解决方案的传统金融机构，预计将从不断扩大的总可寻址市场中受益。

公司面临的风险和挑战

• 数字资产价格波动风险：公司收入与数字资产价格存在一定相关性，第四季度和第一季度面临的宏观环境挑战导致数字资产价格持续承压，直接影响质押收入等业务线，预计第一季度质押费用将显著低于去年同期并环比下降。

• 地缘政治不确定性：中东地缘政治紧张局势增加了额外的市场波动性，对公司整体业务环境造成不利影响。

• 数字资产库存未实现损失：公司持有的数字资产因价格下跌产生未实现损失，导致季度和全年出现净亏损，影响财务表现。

• 业务模式转换带来的报告挑战：客户交易活动从现货转向衍生品可能在短期内造成报告和收入方面的不利因素，因为衍生品按净额报告而现货按总额报告。

• 监管政策不确定性：尽管CLARITY法案有望通过，但相关监管政策的不确定性可能影响传统金融机构进入数字资产领域的决策和时间安排。

• 市场竞争加剧：在数字资产基础设施领域面临来自其他平台的竞争，特别是在交易量和客户获取方面需要持续投入以维持竞争优势。

• 运营成本上升压力：公司在工程和商业团队方面的持续投资，以及IPO相关费用和客户驱动的可变成本增加，对短期盈利能力造成压力。

公司高管评论

• 根据Bitgo业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Michael Belshe（创始人兼首席执行官）**：整体表现出强烈的积极和自信情绪。多次使用"proud"、"excited"、"confident"等积极词汇，对公司成就表示自豪，特别是获得OCC国家银行牌照、成为首家公开上市的联邦特许数字资产基础设施公司。对未来增长战略充满信心，强调公司在数字资产基础设施领域的领先地位和独特优势。在谈到市场挑战时保持乐观，强调公司经历过多个市场周期的考验，具备应对波动的能力。

• **Edward Reginelli（首席财务官）**：表现出谨慎乐观的态度。在介绍财务业绩时保持专业和客观，对强劲的收入增长（424%）表示满意。但在谈到市场环境时显示出一定的担忧，明确指出"宏观环境在第四季度充满挑战"、"数字资产价格持续承压"、"地缘政治紧张局势增加了额外波动性"。同时强调公司"并非完全免疫于这些动态影响"，体现出实事求是的风险意识。尽管如此，仍对公司的长期前景保持信心，强调客户管道强劲和结构性需求完好。

分析师提问&高管回答

• # Bitgo业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：CLARITY法案对业务的影响预期 **管理层回答：** CEO Belshe表示强烈支持CLARITY法案通过，认为这将为传统金融机构进入数字资产领域提供明确的监管框架。许多传统金融机构正在等待CLARITY法案的通过作为进入数字资产市场的"许可证"。管理层认为无论以何种形式通过都应该接受，重点是获得国会的正式支持。 ## 2. 分析师提问：客户管道情况及传统金融机构占比 **管理层回答：** 管理层表示客户管道非常强劲，几乎每周都有摩根士丹利、花旗银行等大型机构宣布进入数字资产领域。这些机构在18个月前还未参与数字资产业务。由于基础设施项目需要经历RFI、RFP等复杂流程，公司正在扩大销售团队以应对大量商机。 ## 3. 分析师提问：不同业务板块对加密资产价格波动的敏感度 **管理层回答：** CFO Reginelli承认公司业务确实与数字资产价格存在一定关联性，但稳定币业务和交易量业务相关性较低。稳定币不直接受加密价格影响，交易量在上涨和下跌市场中都会增加。订阅服务提供了相对稳定的收入来源，包含固定月费和一定的交易量配额。 ## 4. 分析师提问：代理钱包(Agentic Wallets)的产品定位和商业模式 **管理层回答：** CEO Belshe认为公司现有的机构级钱包产品非常适合代理需求。公司的多重签名、政策控制、权限管理等功能天然适合AI代理使用。代理可以作为钱包的其他参与者，既可以代表用户支出，也可以监控和批准交易，完全符合代理钱包的发展方向。 ## 5. 分析师提问：代理AI与CLARITY法案哪个对行业推动作用更大 **管理层回答：** CEO认为这是两个不同的发展路径。CLARITY法案主要解决监管确定性问题，许多传统金融机构正在等待这一法案获得进入数字资产市场的"许可"。而代理AI目前还处于早期探索阶段，虽然前景广阔但需要时间发展成熟。 ## 6. 分析师提问：质押业务利率提升的具体原因 **管理层回答：** CFO Reginelli确认公司新增了Canton代币，这为质押产品线带来了可观的利润率提升。同时衍生品业务的推出也有助于改善整体利润率，因为客户从现货交易转向衍生品交易寻求收益和市场保护。 ## 7. 分析师提问：未来1-2年最重要的全球催化剂 **管理层回答：** CEO强调总可寻址市场(TAM)的增长是关键。2025年的监管解锁只是开始，更重要的是参与者数量的增加。几乎所有传统金融公司都在大力投资数字资产，贝莱德CEO Larry Fink预测所有资产都将数字化，这代表着巨大的市场扩张机会。 ## 8. 分析师提问：客户粘性和交叉销售情况 **管理层回答：** CFO披露约70%的付费客户使用2种或以上产品，50%使用3种或以上服务。公司正积极推动客户使用交易、质押、借贷等高价值产品，从基点收费转向百分点收费，显著提升利润率。 ## 9. 分析师提问：衍生品业务的发展情况和前景 **管理层回答：** 衍生品业务于1月1日正式启动，已实现数十亿美元交易量和超过300万美元收入。许多客户正从现货交易转向衍生品交易寻求收益和市场保护。管理层预计约一年后衍生品将成为交易业务的主要组成部分。 ## 10. 分析师提问：稳定币即服务业务的增长潜力和货币化方式 **管理层回答：** CEO对稳定币业务前景非常乐观，USD1在6周内从零增长到50亿美元市值，SoFi USD也将基于Bitgo平台构建。稳定币将彻底改变支付方式，特别是国际汇款。公司还在开发铸造和销毁功能，支持不同稳定币之间的转换。 ## 11. 分析师提问：OCC国家银行牌照的业务影响 **管理层回答：** 获得OCC牌照使公司成为"Bitgo Bank and Trust"，在传统金融界更具权威性。该牌照提供了最高监管标准认可，使公司免受各州可能的稳定币监管影响。加密即服务产品因此大幅增长，2026年前三个月新签客户数已超过2025年全年。 ## 总体分析师情绪： 分析师对Bitgo的业务模式和增长前景表现出积极态度，特别关注监管环境改善、传统金融机构进入、新兴技术应用等催化剂。问题集中在业务多元化、客户粘性、新产品发展等核心竞争优势方面，显示出对公司长期发展的信心。

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