电话会总结 ｜ Qfin(QFIN)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Qfin业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 第三季度总净营收为人民币52.1亿元，环比基本持平（Q2为52.2亿元），同比增长19.2%（去年同期为43.7亿元）。其中，信贷驱动服务收入（资本重型）为38.7亿元，环比增长8.4%，同比增长33.4%；平台服务收入（资本轻型）为13.4亿元，环比下降18.8%，同比下降8.8%。 **盈利能力：** 非GAAP净利润为15.1亿元，环比下降18.4%（Q2为18.5亿元），同比下降8.1%。非GAAP每股收益（完全稀释）为11.36元人民币，环比下降16.7%（Q2为13.63元），同比下降8.0%（去年同期为12.35元）。 **现金流状况：** 第三季度经营活动现金流约25亿元人民币，环比略降4.6%（Q2为26.2亿元）。现金及短期投资总额为143.5亿元，环比增长7.6%（Q2为133.4亿元）。 ## 2. 财务指标变化 **资产质量恶化：** 90天逾期率从Q2的1.97%上升至2.09%；首日逾期率从5.1%上升至5.5%；30天催收率从87.3%下降至85.7%；C-M2指标从0.64%上升至0.79%。 **风险管控加强：** 拨备覆盖率维持在613%的历史高位；新增拨备约25.8亿元，环比增长3.2%；拨备计提比例达到历史新高。 **业务结构调整：** 平台服务占贷款余额比例为48%，环比下降3个百分点；资本轻型业务在新增贷款中占比42%，与Q2持平。 **成本控制：** 平均获客成本环比下降8%；平均资金成本保持在历史低位，与Q2持平；ABS发行成本进一步下降10个基点。 **税率影响：** 有效税率为20.9%，高于正常的15%水平，主要由于境内向境外现金分配的预提税拨备。

业绩指引与展望

• 第四季度（2025年12月31日结束）非GAAP净利润指引为10-12亿元人民币，反映出管理层对当前季度的谨慎展望，相比第三季度15.1亿元净利润出现明显下降。

• 基于第四季度指引，管理层预计综合费率（take rate）将降至3%-4%区间，主要受定价调整和风险影响双重压力所致。

• 未来2个季度行业预计将持续波动，管理层正在努力更好地理解新监管环境下的费率水平，为2026年及以后的费率预测奠定基础。

• 平均内部收益率（IRR）从第二季度的21.4%下降至第三季度的20.9%，预计在新监管环境全面实施下将继续温和下降。

• 融资成本预计在未来几个季度保持相对稳定，第三季度平均融资成本与上季度持平，维持在历史低位。

• 资产负债率（风险承担贷款余额/股东权益）为3.0倍，仍处于历史区间低端，预计短期内将在此水平附近波动。

• 由于整个行业提高风险门槛，ICE和推荐业务的融资能力将下降，部分用户将无法获得服务，对贷款量产生一定影响。

• 科技解决方案业务贷款量环比增长218%达54亿元人民币，显示出强劲增长势头，为未来业绩增长提供新动力。

• 拨备覆盖率维持在613%的历史高位附近，为应对持续的信贷风险提供充足缓冲。

• 股东回报政策保持稳定，董事会批准的股息支付比例为20%-30%，剩余约1.7亿元人民币回购授权将在财报发布后继续执行。

分业务和产品线业绩表现

• 信贷驱动服务业务（资本重型）第三季度收入为387亿元人民币，较第二季度的357亿元和去年同期的290亿元实现增长，主要受资本重型贷款余额增加推动，该业务模式下公司承担直接贷款账面风险

• 平台服务业务（资本轻型）第三季度收入为134亿元人民币，较第二季度的165亿元和去年同期的147亿元出现下降，主要由于资本轻型促成和ICE业务量减少，该业务占季末贷款余额的48%，较上季度下降3个百分点

• 技术解决方案业务实现爆发式增长，第三季度促成贷款量达54亿元人民币，环比增长218%，主要得益于与银行合作的深化以及AI产品的推广应用，目前已与超过20家金融机构建立合作关系

• ICE（智能信贷引擎）业务作为公司核心产品线，提供贷款促成和风险评估服务，但受新规影响面临定价压力和资金流动性收紧挑战，预计未来几个季度将继续调整业务结构

• FocusPRO中小企业信贷科技平台基于三层信贷评估体系，已被多家银行合作伙伴采用并获得积极反馈，公司正将其升级为超级信贷AI代理，包括AI信贷官和AI放贷官两个专有AI代理产品

• 嵌入式金融网络在第三季度新增7个战略合作伙伴，来自嵌入式金融渠道的新增信贷额度用户环比增长13%，贷款量增长11%，覆盖短视频、电商、出行、外卖和金融服务等多元化场景

市场/行业竞争格局

• 监管新规推动行业洗牌，高价格贷款市场出现大幅萎缩，众多小型平台面临生存困境或已退出市场，剩余平台也在缩减放贷规模，整体行业参与者数量显著减少。

• 行业风控标准全面提升，所有平台无论定价水平如何都在收紧风控政策，导致市场流动性进一步紧张，用户多头借贷情况有所改善，但整体风险水平仍处于上升通道。

• 竞争格局向头部平台集中，市场整合为Qfin等领先企业带来机遇，在获客竞争减少的环境下，公司能够以更低成本获取更高价值用户，营销效率显著提升。

• 传统高价格段平台试图向18%-24%价格区间转移，但由于在资金成本、风险管理和运营效率方面的劣势，难以在该价格带实现盈利，预计将进一步退出市场。

• 技术驱动的差异化竞争愈发重要，Qfin通过AI信贷官和AI放贷官等产品在银行合作中获得竞争优势，技术解决方案业务实现218%的季度增长，显示出强劲的市场需求和竞争力。

• 资金端竞争加剧但头部效应明显，消费金融公司面临20%平均利率限制的非正式指导，虽然对Qfin直接影响有限（仅占15%资金来源），但间接影响可能带来短期流动性压力和风险波动。

公司面临的风险和挑战

• 根据Qfin业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 资产质量持续恶化，90天逾期率从2.09%上升至2.09%，30天催收率从87.3%下降至85.7%，Day 1逾期率从5.1%上升至5.5%，反映出信贷风险显著增加。

• 监管环境趋严导致业务模式调整压力，新规实施后高价格贷款市场资金供给收紧，ICE和推荐业务的资金容量下降，部分用户将无法获得服务，对放贷量产生负面影响。

• 盈利能力面临下行压力，非GAAP每ADS净收入从13.63元人民币下降至11.36元人民币，四季度业绩指引显示净利润将进一步下滑至10-12亿元人民币。

• 资本轻资产业务收入大幅下滑，平台服务收入从16.5亿元人民币降至13.4亿元人民币，占贷款余额比例从51%下降至48%，业务结构向资本重资产模式转移。

• 行业流动性紧张和风险水平普遍上升，整个消费金融行业面临监管审查加强，市场参与者需要提高风险门槛，导致资金成本上升和可贷用户减少。

• 定价能力受限，平均IRR从21.4%下降至20.9%，预计在新监管环境下定价将继续温和下降，take rate预计降至3%-4%水平。

• 宏观经济持续疲弱，中国经济和消费金融行业面临持续逆风，短期消费贷款余额连续三个季度同比和环比下降，市场整体需求不振。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **吴海生（CEO）**：整体口吻谨慎但保持信心。承认面临"持续逆风"和"监管调整"，但将其视为"挑战也是机遇"。强调公司"优先考虑风险管理而非短期增长"，表现出防御性策略。对AI技术和国际扩张表达积极态度，称"我们的金融科技能力位居世界前列"。在风险指标方面，提及"9月FPD7违约率较7月下降8%"等早期稳定迹象，显示审慎乐观。

• **徐作利（CFO）**：语调明显更加谨慎和直接。多次使用"压力"、"波动"、"挑战性环境"等词汇。对未来盈利能力表达担忧，指出"由于定价和风险影响，费率约为3%-4%"。在回答股东回报问题时保持承诺态度，但承认"未来几个季度收益波动"。对监管影响评估较为客观，认为"直接影响有限但存在间接影响"。

• **纪凯伦（投资者关系负责人）**：主要承担翻译职能，口吻中性客观，忠实传达管理层观点，未表达个人情绪倾向。 **总体管理层情绪**：面对监管压力和市场挑战时表现出谨慎防御态度，但仍保持对长期前景的信心，强调风险控制优先于增长目标。

分析师提问&高管回答

• # Qfin Holdings 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：新贷款便利化规则生效后，管理层如何看待业务模式或盈利模式的变化？2026年费率预期如何？长期来看，贷款经济效益正常化后应如何考虑？竞争格局将如何变化？ **管理层回答：** CFO徐作利表示，短期内新规将对市场规模、风险水平和盈利能力产生影响。由于整个行业提高风险门槛，ICE和推荐业务的资金容量将下降，部分用户将无法获得服务，这将影响贷款量。基于Q4指导，预计费率约为3%-4%。长期来看，竞争环境将更加可持续和健康，高定价细分市场出现重大洗牌，较小平台可能无法生存，市场整合将有利于公司获得更多市场份额。 ## 2. 分析师提问：鉴于近期股价波动和监管不确定性，公司现有回购计划的执行是否会有变化？长期股东回报考虑如何？ **管理层回答：** CFO徐作利确认，目前4.5亿美元回购计划还剩约1.7亿美元。由于监管更新风险，Q3暂停了回购，但在财报电话会议后将恢复执行。董事会批准的股息支付比例为20%-30%，仍有足够空间维持渐进式股息趋势。长期来看，股东回报仍是公司最高优先级之一。 ## 3. 分析师提问：资产质量趋势如何？10月、9月和11月的月度趋势如何？管理层预计何时资产质量会稳定？ **管理层回答：** CEO吴海生表示，10月1日新规生效后，高成本资金进一步收紧，行业风险水平上升。但11月出现积极信号，新贷款早期风险指标显示稳定和轻微改善迹象。9月新贷款FPD7拖欠率较7月下降8%。11月观察到的7天拖欠率与10月基本持平，没有进一步上升趋势。由于贷款期限通常为9-10个月，收紧新贷款风险策略通常需要2-3个季度才能在整体投资组合中显现改善。 ## 4. 分析师提问：如果消费金融公司平均年化利率降至20%以下，是否评估了潜在影响？这是否会导致贷款增长放缓和信贷成本增加？ **管理层回答：** CFO徐作利表示，对消费金融公司的直接敞口较小，直接影响有限。消费金融公司仅占公司贷款组合的约15%，大部分资金来自银行。短期内可能面临流动性压力，导致风险波动，但公司Q3平均年化利率为20.9%，将通过服务更高质量用户、优化定价来保持风险平衡。 ## 5. 分析师提问：技术解决方案业务贷款量环比增长超过200%的主要驱动因素是什么？资本轻重业务比例在Q4和2026年的预期如何？ **管理层回答：** CEO吴海生表示，技术解决方案业务已与20多家金融机构合作，Q3促成约54亿元贷款量。增长主要由两个因素驱动：现有合作伙伴贷款量稳步增长，以及与金融机构合作方式的扩展。AI代理需求强劲，正将FocusPRO产品升级为超级信贷AI代理。CFO徐作利补充，短期内在高风险环境下倾向于更多资本轻业务，但价格上限限制了ICE业务能力，预计2026年将在50-50线附近波动。

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