地产价格趋势改善，周期如何展望

（来源：纪要头等座）

1、市场观点

·市场整体走势判断：近期地产销售改善明显，本次策略研究核心围绕地产对各行业的影响展开。策略组核心判断，当前A股市场波动仅为短期调整，中国股市不会就此止步，转型牛长牛趋势不会发生改变，后续仍有充足的转型牛投资机会，短期不会出现大幅调整，投资者无需对市场短期波动过度悲观。

·市场调整原因分析：近期A股调整主要有两大核心诱因：一是中美会晤后，部分投资者对霍尔木兹海峡通航存疑，该担忧已在油价、美债收益率走势中有所反映；二是二季度以来科技股表现强劲，市场持续上涨后，投资者担忧题材监管及大型IPO上市的资金虹吸效应，两类因素共同压制市场风险偏好与流动性水平，引发本轮市场调整。

·转型牛逻辑与边际变化：支撑A股转型牛的三大核心逻辑并未打破，分别为无风险利率下降、资本市场改革、转型提振，长牛基础稳固。当前市场存在三大边际积极变化：一是资本市场稳信心政策态度明确，5月22日经济日报发布金观平署名文章，提及要持续稳定和增强资本市场信心，对4月中央政治局表述进行解析，回应市场恐慌，明确当前资本市场总基调；二是霍尔木兹海峡通航取得积极进展，美伊两方对通航问题有所松动，近期通航情况已有改善，此前受通航担忧影响，30年期美债收益率创下2007年以来新高，全球投资者对流动性收紧担忧加剧，而通航改善有助于推动远期油价和通胀预期下降，缓解市场对美联储紧缩的担忧，减轻传统行业成本冲击压力；三是中国增长预期持续提振，除地产销售出现积极变化外，新兴科技扩张、制造业走向全球、“六张网”系列部署与重大建设提速等信号不断释放，2026年盈利预期高于2025年，进一步支撑市场走势。

2、地产行业投资分析

·地产销售最新情况：近期地产销售数据延续上行态势，5月销售保持同环比正增长，在传统销售淡季实现淡季不淡，其中二手房市场的淡季不淡表现尤为难能可贵。以上海二手房市场为例，第三方监测数据显示，4-5月上海二手房价格环比、同比均有明显修复，环比涨幅接近5%，市场修复节奏快于预期。

·地产供需格局分析：当前地产市场处于供给收缩阶段，核心原因来自两方面：

a. 二手房供给收缩：去年四季度到今年一季度，有较强卖房意愿的房东已基本完成出手，剩余房东卖房意愿不强：一方面当前一线城市地产租金收益率在1.75%以上，核心地段可达2.2%-2.5%；另一方面房东卖房后持现缺乏优质配置方向，叠加市场流动性充裕，二手房供给收缩。

b. 新房供给收缩：当前整体土地出让规模持续下滑，开发商主动开发意愿较前期明显削弱，甚至可选择1-2年不进行开发，供给端压力将逐步向市场传导。

当前整体市场预期和形势好于前期判断。

·地产复苏核心逻辑：近期美联储新任行长宽松表态有所收敛，海外加息预期回升带动短期国债收益率和利率水平波动。但本轮地产复苏并不依赖国内利率下调，国内利率调整整体较为克制，低利率并非市场复苏的核心驱动因素。复苏的两大核心逻辑：

a. 总量超跌：当前新开工规模仅约4亿方，商品房年销售规模约8万亿元，与14亿人口规模不匹配，短期存在明显超跌；

b. 经济呈点状复苏与K型亮点：新兴产业资本开支规模较大，带动相关从业人员收入和经营状况改善，后续若资本开支对经济的拉动作用持续显现，将进一步支撑购买力回升和市场稳定。

此外，行业不会回到2014年棚改货币化推动的14-17万亿元的销售规模，今年全国商品房销售总量较去年还会有所回落，仅重点城市将呈现止跌走稳向好的态势。

·地产板块投资观点：当前地产板块走势与基本面完全背离，市场呈现逢利好出货的特征，反映出投资者对行业未来稳定性信心不足，例如上周宏观经济数据发布后，市场仍选择继续减持地产板块。本周即将发布的地产销售数据有望给中长线资金带来更强信心，今年行业复苏的重要分水岭在7-8月之后，需观察该时段淡季不淡的销售表现以验证市场稳定性和信心修复情况。此外，海外利率波动也将推动市场风险偏好和风格有所调整。

3、石化行业投资分析

·霍尔木兹缓和对供给影响：周末市场传出伊朗与美国有望签署协议，霍尔木兹海峡局势显现缓和迹象。梳理冲突期间的产能影响情况，受战争及不可抗力因素冲击，全球约8%的原油及凝析油产能、13%-14%的MGO产能受到影响。即便后续局势缓和，受破坏的产能恢复仍需较长周期，短则需数月，部分被炸损坏的产能或永久无法恢复，至少2-3个月内供给端的限制影响会持续存在，供给完全修复需要一定时间。

·石化行业需求端变化：冲突期间，下游厂商对化工品采购普遍持观望态度，主要消耗自身原有库存应对生产需求，未开展新的采购。经过2-3个月的持续消耗，当前下游库存已经处于底部水平。待地区局势完全明朗后，下游厂商将逐步恢复向上游采购原材料，补库需求会在战争缓和后持续释放，对石化行业景气度形成有效支撑。

·行业景气度与标的推荐：综合供需两端的趋势判断，未来1-2个季度内，石化行业将处于供给仍受限制、补库需求持续增加的状态，双重因素支撑下行业景气度能够持续。本次推荐标的核心逻辑为：相关标的前期产品价格处于较高水平，下游观望情绪下出货不畅，待下游补库需求启动后，出货压力将得到明显缓解。重点推荐标的包括卫星化学、宝丰、中国海油、雨欣股份、恒力石化、同同亨股份等。

4、建材行业投资分析

·玻纤板块景气度分析：当前建材领域景气度最高的板块为PCB上游原材料玻璃纤维，玻纤占建材指数权重约50%，建材指数走势基本与玻纤高度相关。玻纤板块高景气核心驱动为PCB上游电子布需求旺盛，外资研报上修rubin系列对PCB价值量的提升，供应紧缺的电子布市场预期较高。供需层面，今年随着马八点五、马九等型号覆铜板使用量增加，二代布景气度为行业最高，增速及缺口均居首位；普通电子布库存、覆铜板排产持续满产，环比无变化，6月排产已达70%，行业景气度仍在延续。相关推荐标的包括中国巨石、建滔积层板、中材科技，上述标的已实现数倍涨幅。

·地产链建材投资逻辑：近期地产板块走势明显强于建材板块，核心源于二者基本面映射逻辑差异：房价好转可直接改善地产股基本面，而建材基本面修复需房价好转传导至实物量，存在一定时滞。地产链建材长期商业模式优异，投资优先选择基本面确定性强的龙头标的，重点推荐东方雨虹、北新建材、兔宝宝、伟星新材、三棵树等，核心逻辑为把握基本面确定性，等待宏观预期上修机会。

·玻璃与水泥板块观点：玻璃板块近期上涨主要来自情绪催化，康宁与京东方合作带动玻璃基板概念升温，多数玻璃企业理论上具备参与玻璃基板业务的可能性，但目前多数企业尚未进入布局溢流法产线或送样阶段，传统玻璃板块供需出清仍待落地。水泥板块近期表现相对平淡，当前水泥价格处于低位，国内端等待供给端政策改善；海外端存在巴西高等级大型项目催化，国内企业参与意愿较强，可关注后续哪家上市公司斩获该海外大额增量项目。整体来看，水泥板块当前处于等待行业变化的阶段，需同步跟踪国内供给端政策调整及海外大型项目、并购的落地进展。

5、金属行业投资分析

·金属板块整体投资逻辑：金属板块当前估值已回落至性价比极高的位置，前期调整的核心诱因来自美伊冲突推高油价，加剧通胀压力进而引发货币政策担忧。当前凯文·沃什已就任美联储主席，市场对其后续缩表政策的预期已较为充分，对美伊冲突的定价也处于较为悲观的水平。近期美伊有望达成阶段性协议，成为板块核心催化，有望带动流动性预期修复。当前板块核心品种估值处于低位，其中黄金PE约13倍、铜PE10-11倍、铝PE约8倍。

·贵金属投资观点：贵金属板块重点推荐黄金，当前黄金板块估值为12-13倍PE，处于低位。从今年往后看，黄金龙头公司的产量增量空间较大，估值进一步下行的概率极低。短期来看，金价具备反弹空间，板块配置价值凸显，重点推荐标的包括山金国际、中金黄金、赤峰黄金。

·工业金属投资观点：工业金属板块首推铜、铝、锡三类品种，核心逻辑为三类品种均受益于流动性预期修复。

a. 铜：当前铜相关标的估值为10-11倍PE，未来几年紫金矿业、洛阳钼业、金诚信以及港股中国有色矿业等龙头公司的产量增量增速较快，配置价值突出。

b. 铝：市场担忧美伊阶段性协议达成、霍尔木兹海峡开通会影响铝供应端，但实际调研显示前期中东铝产能停产的供给恢复需半年左右时间，当前铝板块估值约8倍PE，若后续需求恢复、流动性修复叠加海外缺口持续转化为国内订单，铝库存将有所下降，价格具备反弹空间。

c. 锡：需求端受益于近期PCB板块关注度提升、AI领域需求预期向好，供给端海外佤邦复产不及预期，印尼相关审核指标偏紧，行业供需格局向好，板块投资价值突出。

6、煤炭行业投资分析

·煤炭供给端变化分析：山西本次煤矿事故遇难人数超过2023年下半年至2024年一季度近一年安监周期的遇难总人数，各级部门口径极为严峻，涉事区域近20座煤矿已全面停产，影响产能约2000多万吨。本次事故时间点与上一轮安监周期不同，上一轮处于旺季转淡季阶段，本次正处于即将进入夏季用电旺季的节点，全国各主要煤矿产区今年夏季用电高峰的安监力度将史无前例，强于上一轮。国内产量方面，4月全国原煤产量仅3.9亿吨，环比3月的4.4亿吨下降近5000万吨，超市场预期。此前1-3月为冲开门红叠加春节因素，3月未严格管控超产，创下国内单月原煤产量历史最高值，4月恢复正常监察后产能自然承压。受本次矿难影响，涉事区域停产叠加其他区域安监大幅加强，今年旺季国内产量难较4月水平明显提升，预计维持在3.8-3.9亿吨区间，低于2024-2025年月均约4亿吨的水平。国务院对本次矿难态度严厉，发改委不敢为安全问题兜底，不会强令煤矿增产；煤矿生产主体以央国企为主，不增产仅会被问责，但若增产引发安全事故将承担极为严重的责任，因此未来几个月国内产量将持续收缩。进口端方面，印尼宣布将私有企业煤炭出口配额转由国有企业全面负责，延续今年以来的控量政策导向，近期印尼出港船只数量持续下降，3-4月沿海电厂进口动力煤每月同比减少700-800万吨，进口端持续收缩。

·煤炭需求端变化分析：地缘冲突造成的发电用能源供给硬缺口已确定性落地，与原油、天然气等化工类能源品价格过高会抑制下游需求不同，电力属于刚性基本需求，不受价格波动抑制。卡塔尔2座液化气站被毁，需4年才能恢复，即便地缘冲突缓解，供给缺口也已实际存在。北半球即将进入夏季用电高峰，居民、工商业、数据中心用电需求刚性，若天然气价格过高将倒逼能源需求向煤炭切换，4月以来韩国、日本已出现明显抢煤态势。叠加厄尔尼诺冲击，今年全球电力需求大概率大幅抬升，将进一步加大能源缺口。而印尼持续控量叠加海外煤炭需求增加，国内煤炭进口端难有增量，整体供给偏紧格局不变。

·板块投资观点与标的：煤炭板块长短投资逻辑清晰：短期受益于安监趋严、进口收缩带来的供需紧平衡及煤价超预期上涨；长期受益于AI算力需求增长、全球气候变暖带动居民用电提升，全球电力需求进入快速增长上行周期，天然气、煤电、核能等集合电源将迎来价值重估，未来集合电源在能源投资中的占比将持续提升。预计本次煤炭板块上涨空间约20%-30%，周一盘面或反应剧烈，焦煤标的弹性更大。推荐标的方面，焦煤领域推荐潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；动力煤领域看好海外标的兖煤澳洲，国内推荐兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源。

7、交运行业投资分析

·航空板块投资逻辑：a. 回应市场对航空客流下降的担忧：五一后国内航空客流同比下降8%-10%，属于淡季正常现象，五一后至中考结束为全年最淡时段，以往淡季依靠低价吸引高铁客流填仓，当前高油价下低价刺激策略无法实施，客流下降符合预期。量价层面，裸票价保持同比上涨，叠加5月16日国内燃油附加费从4月的180元上调至260元，国内含油票价同比上涨20%，量价合计的居民航空消费支出仍保持正增长，需求实际表现好于市场仅看客流的悲观判断。

b. 中欧航线景气度超预期：受中东亚欧枢纽运行影响，中欧航线客流量显著增长，票价同比上涨80%，客座率提升10个百分点，相关航司收入增长显著。其中欧线占比较高的中国国航、中国东航、吉祥航空油价传导能力更强，经营表现好于市场担忧。

c. 航油价格与投资时点判断：市场普遍预期未来原油中枢将维持在80美元以上，航油价格难以回落至低位，但新加坡航油与布油的异常价差已从三四月份的80-90美元收敛至5月的50美元左右，后续将逐步回归正常水平，航油价格5月为峰值，6月升幅将收敛。二季度为行业基本面低点、油价恐慌最高点，是逆向布局的良好时点，三季度传统旺季到来后行业供需将进一步向好，地缘与油价因素不改变行业长期逻辑，重点推荐中国国航、中国东航、吉祥航空。

·油运板块投资逻辑：a. 当前板块运行情况：海峡通行仍受影响，运价中枢整体高企但存在波动，大船运价小幅回落，成品油运等小船运价回落更为明显。

b. 中长期投资逻辑：一方面，海峡通行恢复后，产能利用率提升叠加补库、行业控盘等因素，板块高景气有望持续；另一方面，伊朗制裁相关的灰色市场变化存在带来超高景气演绎的期权机会，后续需持续跟踪相关变化。

c. 中国船东投资价值：中国船东运营效率高于行业平均水平，中远海能此前困在海峡的VLCC已全部成功驶出，运营效率进一步提升。结合最新发布的油运图鉴2.0版本的跟踪数据，二季度及三季度中国船东业绩有望持续高增且增幅超预期，继续看好油运板块投资机会，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

·高速公路研报提示：近期已发布高速公路行业政策深度研究报告第二篇，报告针对高速公路改扩建政策进行了深度研究，欢迎感兴趣的投资者沟通交流相关内容。

8、建筑行业投资分析

·建筑行业基本面判断：建筑行业整体基本面偏负面，未来3个月为行业淡季：6月下旬南方进入雨季，7-8月迎来高温阶段，高频读数环比难出现明显积极变化。业绩层面，2025年四季度、2026年一季度业绩同比大幅下行，当前高频数据表现同样不尽如人意，4月基建投资、房地产投资、制造业投资同比环比增速均下行，预计未来3个月相关数据仍偏负面，难出现催化基本面的积极信号。仅围绕建筑主业寻找投资机会的投入产出比极低，可行性较小。

·行业行情特征分析：当前市场风险偏好较高，叠加AI叙事热度较高，市场围绕未来成长的有序性与爆发性寻找投资机会，而建筑行业主业既无当下增长支撑也无未来成长预期，因此行业行情以科技产业映射和转型公司主题炒作为主，是近年建筑行业行情的核心特征之一。汇绿生态收购光模块公司为美国Cooper代工，过去3年股价上涨20倍的成功案例，激励大量中小建筑企业探索科技转型，转型方向覆盖机器人、电池、商业航天等新赛道，试图打开新的成长空间与市场边界。

·细分赛道投资机会：建筑行业可关注三大细分赛道投资机会：a. 半导体洁净室赛道：受益于长江、长信两家存储晶圆龙头一季度业绩亮眼、RPO进展顺利，两家公司即将上市，年利润可达1000亿，叠加国内芯片国产替代率低、AI趋势推动，存储产业链资本开支大幅提升，带动上游半导体设备、材料、零部件等赛道行情。建筑领域相关的半导体洁净室赛道中，国内标的百辰股份业务以国内为主，受益于国内资本开支增长，本周表现优于海外布局为主的亚翔集成，是建筑板块唯一与AI资本开支挂钩且有业绩支撑的赛道；b. 电力建设赛道：是建筑主业中少有的具备增长空间的细分赛道，受益于AI算力带来的能源电力需求增长，以及十四五、十五五期间电网、能源储能投资规划，中国能建、中国电建作为国内乃至全球最大的新能源电力EPC企业，还布局电力运营、设备协同业务，股价表现明显优于铁公基类建筑央企，是建筑主业中的优质赛道；c. 商业航天赛道：近期SpaceX星舰成功发射，预期6月SpaceX将上市，其供应链相关材料、零部件标的有望受益，但该赛道属于当下无业绩的长线主题，需市场交易量维持在3万亿元以上才有行情机会，若交易量萎缩至2万亿左右则难以支撑行情，需关注市场风险偏好与成交量变化。

9、化工行业投资分析

·新材料行业核心逻辑：近期化工新材料领域关注度较高，上游材料短期业绩虽难像下游一样快速显现表观增长，但长期增长确定性极强。其业绩增长核心逻辑有二：一是下游扩产确定性高，二是下游产业升级带动高端产品价格明显提升。同时，高端新材料认证门槛极高，利好前期布局充分、拥有核心客户资源的行业龙头公司。

·重点新材料赛道分析：重点看好的新材料赛道及相关标的如下：

a. 高速复铜板赛道：核心材料涵盖硅粉、树脂、助剂等，重点推荐三家公司。硅粉领域，联瑞新材高端液相法硅粉已投产，后续订单将逐步释放，高端硅粉平均价格为普通硅粉的20倍以上，业务量（更多实时纪要加微信：jiyao19）价齐升；国瓷材料同样布局硅粉业务，与联瑞新材客户重合度较低，两家均优先受益下游需求增长，此外国瓷材料MLCC粉体业务传统以消费类为主，当前在建产能多面向AI、车规领域，今年放量将带动该板块业绩快速增长，受益于本轮MLCC涨价行情；树脂领域建议关注圣泉，公司传统周期业务已企稳回升，树脂价差每扩大500元将新增约2.5亿元利润，PPO、碳氢树脂等高端树脂产能将于今年四季度落地，明年新产能放量将带动业绩较好增长，同时公司推进员工持股计划，估值在新材料板块处于偏低水平。

b. 存储材料赛道：受益于长鑫、长存上市后扩产确定性提升，重点推荐雅克科技，公司2018年收购韩国前驱体企业，该企业原是海力士核心供应商，收购后公司积极推进国产化，目前是国内长鑫等存储厂商的重要供应商，将受益于国产替代进程，此外公司光刻胶、安记保温材料等业务前景向好。

c. 其他新材料标的：包括布局PSPI用单体、间接受益AI发展的低估值标的瑞年新材，以及利安隆、建邦股份等具备涨价逻辑的成长性标的，推荐逻辑均为基本面扎实、估值合理、下游需求增长确定性高。

·周期品投资观点：周期品投资方面，建议关注攻守兼备的标的，包括博彦、化工、迈瑞、科威、三美股份等。低估值科技类化工标的除前述瑞年新材外，还可重点关注海利得、皇马科技。相关标的推荐逻辑均为基本面扎实、估值合理，且下游需求增长确定性较强。

10、公用事业行业投资分析

·电力行业相关政策解读：近期电力行业出台两项重要政策：一是南方五省统一电力市场征求意见稿，提出无阻塞情况下实行同网同价，各类机组可进入市场销售，明确金沙江、华南水电的电量可进入现货市场，多余电量在电价高点将明显受益，同时规定电价可较成本上浮50%，设置二级限价约0.68元/度，该政策若落地将利好华能水电等水电标的，若严格按规则结算，华能水电二季度及以后业绩有望超出市场预期，目前该征求意见稿尚未正式执行，业绩暂未体现。二是多主体经营绿电直连项目政策，突破此前仅大项目可参与绿电直连的限制，允许工业园等多主体参与，既有利于发电厂商和用户，也能促进绿电消纳，但该政策带来的需求增量相较于当前绿电供给增量仍较小，绿电行业盈利改善仍需依赖供给端增速放缓，目前已有供给增速放缓迹象，但落地仍存在不确定性。

·行业需求核心逻辑：4月发用电量同比增速较3月有所好转，主要受天气因素影响，分产业来看尚未看到明显的经济复苏信号，后续用电需求的可持续性需重点观察今年以来地产销售改善的拉动效果。长期来看，AI拉动的用电量增长是公用事业行业估值上移的核心逻辑，并非市场认知中的AI影子股题材炒作，当前全国统一电力市场、绿电直连等政策持续推进，行业定价规则仍在制定完善中，未来有望带来行业价格体系的重大变化。目前南方区域调节性电源充足，政策设置的电价上浮空间有限，若后续北方区域延续类似的价格限制思路，新能源、绿电的发展推进速度可能相对缓慢。

·细分板块投资观点：a. 北方区域优先推荐火电标的，包括京能电力、内蒙古华电、甘肃能源、建投能源等，北方新能源当前产能相对过剩，价格处于下降通道，尽管今年一季度风况不佳导致利用小时偏低，电价下跌幅度不及预期，二季度该情况仍在持续，但整体火电盈利确定性更高，仍是北方电力板块的核心配置方向；

b. 南方区域调节性电源充足，绿电盈利表现相对较好但呈下降趋势，广东区域4月陆上风能结算价约0.5元/度，火电结算价在0.38-0.4元/度，二季度盈利整体尚可，但需注意煤价上涨对火电盈利的侵蚀，当前火电企业煤源包含进口煤与国内煤，盈利情况仍需观察，同时南方区域受益于AI数据中心布局加速，相关电力标的也存在投资机会；

c. 水电及区域电力标的方面，金沙江水电后续可进入现货市场，利好华能水电、长江电力等标的，其中长江电力受自身体量影响，政策带来的业绩弹性较小，同时可重点关注深能、浙江新能、江苏新能、皖能、粤电力、桂冠电力、广西能源、乾源电力等区域电力标的。

Q: 对当前中国股市走势判断及核心逻辑是什么？

A: 策略组认为中国股市短期调整不改转型牛长期趋势，三大核心逻辑未被打破。边际积极变化包括：经济日报5月22日署名文章明确稳定资本市场信心的政策基调；霍尔木兹海峡通航改善缓解全球通胀与美联储紧缩预期，十年期与三十年期美债收益率上行压力有望缓解；地产销售改善、新兴科技扩张及六张网重大建设提速推动盈利预期上行。行业配置上推荐建材、化工、煤炭等周期品，逻辑在于前期高油价导致的成本冲击逐步缓解，相关板块盈利修复预期增强，市场宽度有望扩大。

Q: 对当前房地产市场供需格局、复苏动因及后续展望如何判断？

A: 近期地产销售数据超预期，上海等地二手房价格环比涨幅接近5%，呈现淡季不淡特征。供给端收缩明显，买卖双方博弈态势转变；土地出让量下行、开发商开发意愿减弱，压力将向需求端传导。本轮复苏主因非利率大幅下调，而是总量超跌及新兴产业资本开支带动的点状经济复苏。预计全年全国销售总量或较去年小幅回落，但重点城市将止跌走稳。当前地产板块股价与基本面显著背离，市场信心不足，需等待七八月淡季数据验证稳定性。

Q: 如何看待霍尔木兹海峡局势缓和对全球原油供给及石化行业景气度的影响？

A: 若美伊冲突缓和，全球约8%原油及凝析油产能、13%-14% MGO产能受战争破坏，恢复需数月甚至更久。需求端，下游厂商库存经两三个月消耗已处低位，局势明朗后补库需求将集中释放。预计未来一至两个季度，供给恢复缓慢与补库需求上升将共同支撑石化行业景气度。推荐卫星化学、宝丰能源、中国海油、恒力石化、桐昆股份等标的，逻辑为前期因高油价导致的产品出货不畅问题将随下游采购恢复而改善。

Q: 对当前建材各子板块景气度分化及投资主线如何分析？

A: 建材指数走势主要由玻璃纤维驱动，电子布景气度持续高位，覆铜板排产维持满产状态，六月排产完成70%，受益PCB价值量提升预期，推荐中国巨石、建滔积层板、中材科技。地产链板块需等待房价向实物量传导，但龙头公司商业模式稳健、基本面确定性强。玻璃板块受玻璃基板情绪催化，传统供需出清仍在进程中；水泥板块价格低位运行，等待国内供给政策优化及海外大型项目落地机会。

Q: 如何看待美伊谈判进展对金属板块估值修复及细分品种机会的影响？

A: 金属板块前期回调主因市场对货币政策与流动性的担忧，而非商品价格走弱。当前龙头公司估值处于历史低位。美伊谈判进展有望修复流动性预期，短期重点推荐：黄金，受益金价反弹与增量项目释放；工业金属中铜估值安全边际高，铝供给恢复需半年以上且需求端改善，锡受益PCB及AI需求增长且供给端复产不及预期。此外，碳酸锂、稀土、铀、钽铌、锗、铟等战略金属亦具短期催化。

Q: 对山西矿难、安监政策及全球能源格局变化下煤炭供需与价格展望如何判断？

A: 山西矿难导致约2000万吨产能停产，安监力度在夏季用电高峰将显著加强，四月原煤产量降至3.9亿吨，预计旺季月产量难回升至4亿吨水平。进口端受印尼出口配额收紧影响持续同比下降。需求端，北半球夏季用电高峰叠加厄尔尼诺气候，电力刚性需求旺盛，天然气高价将强化煤电替代逻辑，韩国、日本抢煤态势明显。供给收缩与需求刚性共振，预计煤价将超预期上行至950-1000元/吨甚至更高。推荐焦煤及动力煤标的。

Q: 对航空与油运板块当前经营数据、成本变化及后续催化因素如何分析？

A: 航空板块近期客流同比下降但含油票价同比上升超20%，量价合计居民航空消费支出保持正增长；欧线航司受益中欧航线客座率提升与票价大幅上涨。航油价格五月份见顶，新加坡航油价与布油价差已从高位收敛，六月后成本压力缓解，叠加三季度传统旺季需求回升，基本面（更多实时纪要加微信：jiyao19）有望好于预期，建议淡季逆向布局。油运板块海峡通行恢复后产能利用率提升叠加补库需求，景气度具备持续性；关注伊朗制裁灰色市场变化带来的期权机会，中国船东运营效率领先，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

Q: 对建筑行业基本面现状、细分赛道机会及主题投资逻辑如何判断？

A: 建筑行业基本面承压，高频数据及四月基建、地产、制造业投资增速均下行，未来三个月受雨季、高温影响难现明显改善。行情机会集中于科技转型主题及细分赛道：半导体洁净室领域，百辰股份受益国内存储芯片资本开支扩张；能源电力方向，中国电建、中国能建作为全球新能源EPC龙头，受益电网投资与AI用电需求增长，在建筑板块中表现相对稳健。商业航天等长线主题受市场风险偏好与交易量影响较大，需谨慎评估。

Q: 对化工新材料领域核心增长逻辑及重点推荐标的如何分析？

A: 化工新材料业绩增长确定性强，核心逻辑为下游扩产明确及产品结构升级带动量价提升。高速覆铜板领域推荐联瑞新材、国瓷材料、圣泉集团；存储材料领域雅克科技作为前驱体核心供应商，深度受益长鑫、长存扩产及国产替代，同时布局光刻胶、安集保温材料；其他推荐瑞华泰、利安隆、建邦股份等成长性标的，以及博源化工、迈瑞科威、三美股份等攻守兼备的周期品种。

Q: 对近期电力市场政策变化、区域电价差异及AI对行业长期逻辑的影响如何分析？

A: 政策层面，南方五省电力市场意见稿推动同网同价，云南水电等富余电量进入现货市场将提升收益；绿电直连政策扩围至多主体工业园，改善消纳与电价机制。需求端，AI算力扩张构成用电量长期增长核心驱动力，需修正影子股认知。区域分化明显：北方火电受益市场机制改革；南方区域风光结算电价较高，但呈下行趋势，推荐深能源、浙江新能、江苏新能、粤电力、桂冠电力、华能水电；长江电力因金沙江电量纳入现货市场亦具弹性。行业估值上移需关注政策细则落地与供给增速变化。

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