花旗看好豪威集团：医疗CIS利润率是手机4-5倍，新曲线开始接棒

（来源：投研价值库）

豪威集团这篇，重点不是“手机摄像头复苏”。

花旗真正盯的是另一条线：汽车CIS、AI眼镜、医疗内窥镜CIS、光模块模拟芯片，开始把豪威从手机周期里往外拉。

评级维持 Buy。A股目标价 130元，H股目标价 110港元。

按报告价格测算，A股潜在回报 28.8%，H股潜在回报 22.8%。

更有钩子的数字是这个：医疗CIS在2025年只占收入 5%，但净利率是手机CIS的 4-5倍。

这就是为什么这篇不该只看“手机什么时候回暖”。手机是底，汽车和新兴应用才是弹性。

核心数字先摆出来

机构

花旗

A股评级

Buy

A股目标价

130元

A股参考价

101.30元

A股潜在回报

28.8%

H股评级

Buy

H股目标价

110港元

H股参考价

90港元

H股潜在回报

22.8%

汽车CIS收入CAGR

2025-2028E约20%

医疗CIS收入占比

2025年约5%

医疗CIS净利率

手机CIS的4-5倍

汽车CIS地位

2024年全球第一

手机CIS地位

2024年全球第三

图：花旗写得很直接，1Q26需求触底后，2Q26开始环比改善；汽车订单恢复，新兴/IoT强增长，医疗CIS开始贡献利润。

01 手机不是主线，汽车CIS才是底盘

花旗承认手机业务有压力。

智能手机收入今年可能明显下降，1Q26受季节性和存储涨价影响触底，但2Q26开始环比改善。

这句话的重点不是“手机好了”。

重点是：手机业务的利润贡献正在收窄，豪威正在用汽车、新兴IoT、医疗和模拟芯片去对冲手机周期。

汽车CIS是第一块底盘。

报告写到，一个关键电动车客户1Q26削单，但2Q26因为海外市场销量增加重新加单；同时中国ADAS继续向20万元以下车型渗透。

花旗预计，豪威汽车CIS收入在 2025-2028E 的复合增速约 20%。

这条线的意义很简单：车上摄像头数量增加、ADAS下沉、海外客户恢复，都会推动车载CIS用量和单车价值量上行。

豪威在汽车CIS的标签也足够硬：2024年全球第一。

02 AI眼镜和云台相机，是今年的新增量

第二条线是新兴/IoT。

花旗预计，这部分收入今年可能翻倍。

驱动项有两个：云台相机放量，以及智能眼镜在 2H26-2027 的新机发布。

智能眼镜这个方向值得单独看。

报告说，智能眼镜TAM快速增长，可能超过 10亿台。豪威的机会不只是普通摄像头，而是眼动追踪、CCC集成、LCoS等环节。

这就比“摄像头供应商”更进一步。

AI眼镜如果进入硬件迭代周期，真正需要的是更小、更低功耗、更高集成度的视觉传感器和显示相关芯片。豪威的位置会更接近“端侧AI入口的视觉部件供应商”。

图：花旗维持A/H股Buy，A股目标价130元，H股目标价110港元；按报告价格测算，潜在回报分别为28.8%和22.8%。

03 医疗CIS小，但利润厚

最容易被忽略的是医疗CIS。

花旗写得很清楚：豪威是一次性医疗CIS的全球领先者，主要用于内窥镜。

2025年医疗CIS只占收入 5%，但净利率是手机CIS的 4-5倍。

这个数字很关键。

手机CIS规模大，但竞争激烈、价格敏感、周期波动强。医疗CIS规模小，却是高毛利、高壁垒、高稳定性的业务。

如果医疗CIS继续放量，它对利润表的改善会比收入占比看起来更大。

这也是这篇报告最值得拆的地方：市场看豪威，容易只盯手机和汽车；花旗把医疗CIS拉出来，其实是在提示利润结构变化。

04 光模块模拟芯片，是AI链条的暗线

还有一条线也有意思：模拟芯片。

花旗提到，模拟业务今年可能强增长，驱动来自汽车PMIC和光模块。

其中光模块模拟芯片ASP约 2美元，需求非常强。

这不是豪威最主流的标签，但它把公司和AI算力链连接起来了。

AI服务器、交换机、光模块扩张，最终都会带来高速光通信链条的芯片需求。豪威如果能在光模块模拟芯片里继续放量，市场给它的标签就不只剩“CIS”。

05 这篇报告怎么看？

花旗给豪威的框架很清楚：

第一，手机业务触底回升，但不再是最重要的利润来源。

第二，汽车CIS仍是主底盘，ADAS下沉和海外订单恢复提供支撑。

第三，AI眼镜、云台相机、机器视觉，把新兴/IoT收入往上拉。

第四，医疗CIS体量小但利润厚，净利率是手机CIS的4-5倍。

第五，光模块模拟芯片把公司接到AI基础设施链条。

所以这篇最值得记住的，不是“豪威手机业务复苏”。

而是：花旗开始用一组新业务重新定价豪威，汽车CIS稳住底盘，AI眼镜和医疗CIS提供弹性，光模块模拟芯片给它接上AI硬件链。

风险也直接。

Android需求继续下滑，汽车CIS需求低于预期，国内外CIS竞争加剧，手机CIS降规格抵消存储涨价，代工成本上行，都会压制兑现节奏。

以上内容仅为研报信息整理与投资研究框架，不构成投资建议。